中国证券报：互联互通里程碑 债市发展新格局

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数据显示，截至2020年6月底，中国债券市场托管余额为107.7万亿元，居世界第二位，市场规模较2015年初翻了一番；企业信用债券托管余额达到23.8万亿元，成为实体企业仅次于信贷市场的第二大融资渠道，融资成本低于信贷等其他渠道。虽然中国债券市场的规模逐渐扩大，但发展相对滞后。特别是银行间债券市场和交易所债券市场长期分离，存在审批、托管、交易、清算和监管两个独立的系统。

19日，央行和证监会发布公告，推动银行和交易所之间债券市场基础设施的互联互通。这意味着中国债券市场长期存在的“九龙控水”局面将被打破，作为直接融资主渠道的债券市场将进一步畅通，从而更好地承担起支撑实体经济的重任。

数据显示，截至2020年6月底，中国债券市场托管余额为107.7万亿元，居世界第二位，市场规模较2015年初翻了一番；企业信用债券托管余额达到23.8万亿元，成为实体企业仅次于信贷市场的第二大融资渠道，融资成本低于信贷等其他渠道。虽然中国债券市场的规模逐渐扩大，但发展相对滞后。特别是银行间债券市场和交易所债券市场长期分离，存在审批、托管、交易、清算和监管两个独立的系统。

市场分割给债券市场带来了许多明显的问题。行业分析师认为，首先，债券市场的定价效率不高，市场上存在两套不同的利率曲线进行估值定价；第二，市场分割疏远了市场竞争。由于市场参与者、规模和交易规则的不同，同一品种在不同市场的流动性也不同；第三，它对长期交易有潜在影响，这使得两个城市之间的风险释放程度不同。

幸运的是，监管部门明确推进了银行与交易所之间债券市场基础设施的互联互通，促进了债券市场要素的自由顺畅流动，这表明在“同轨车辆、同文同书”的统一规则下，债券市场的质量和效率将得到有效提升。

一方面，互联互通将提高债券的风险表现和定价效率，促进以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系建设。对于债券发行人来说，互联互通将有助于形成统一的市场和价格，适度增加金融体系相关领域的竞争，促进金融体系通过改革为债券发行人带来利润，降低包括票面利率、托管率和承销率在内的综合融资成本。

另一方面，对于专业机构投资者而言，互联互通将降低开户、交易、清算和结算的复杂性，扩大债券市场各类资金的可及范围，促进资金等要素的自由流动，为货币政策的顺利传导和宏观调控的有效实施奠定坚实基础。

需要注意的是，要提高债券市场的效率和质量，就必须“疏”和“管”。目前，债券市场的统一监管需要提上日程。事实上，早在2018年，财务委员会会议就提出建立统一管理、协调发展的债券市场。公告明确表示，相关部门将加强对各种市场行为的一线监控，发现重大问题和异常情况，应及时处理并向中国人民银行和中国证监会报告。

但是，对于长期分割的债券市场来说，要实现统一市场和统一监管还有很长的路要走。债券市场应该相互联系，并决心打破市场分裂。监管角度也需要很好地协调，构建一条跨市监管和执法的新路径。就突破市场壁垒而言，即使在实践中难以实现统一，也可以促进相互竞争的格局。

如果轨道阻力很大，线路将达到。这种自上而下的改革必将增加内部流通，打破内部经济制度流通的制度障碍。还有一个更清晰的“施工图”，以促进债券市场的要素自由和顺利流动，债券市场将大大增强其融资功能。