靳毅：银行板块估值回升 同业存单发行下滑

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

行业新闻和监管趋势

主要内容包括:1)新的资产管理法规《标准化债权资产认定规则》的配套细则正式颁布；(二)国务院允许地方政府发行专项债券，合理支持中小银行增资；3)中央银行、香港金融管理局和澳门金融管理局决定在粤港澳大湾区开展“跨境财富管理沟通”试点业务。

市场表现

在本报告所述期间(2020年6月22日至2020年7月5日)，银行业个股全面上涨。截至2020年7月/3月，银行业铅值为0.74倍，其中国有银行、股份制企业、城市商业银行和农村商业银行的铅值分别为0.69倍、0.81倍、0.86倍和1.09倍。与上周相比，各类银行的估值水平明显提高，但仍处于历史低位。

报告期内(2020年6月22日至2020年7月5日)，银行可转换债券均有所增加。其中，张航可转换债券(11.01%)、光大可转换债券(6.39%)、江阴可转换债券(4.37%)、苏农可转换债券(3.78%)、无锡可转换债券(3.55%)、中信可转换债券(2.91%)、尹素可转换债券(2.78%)、浦东发展银行可转换债券的溢价从可转换债券的溢价率来看，现有银行可转换债券的溢价率整体呈下降趋势。

银行间存款证

报告期内，同业存单发行总量大幅下降，融资净额增加。银行间存单发行总额5771.8亿元，比上年同期减少3097.5亿元；融资净额1374.8亿元，比上年同期增加115.8亿元。从次级评级来看，aaa级发行总量占89%；Aa+级发行总额占8%；aa级发行总额占2%。

就发行人结构而言，各类银行实际发行额均有所下降，其中股份制银行实际发行额同比下降幅度最大。在发行利率方面，最近一周，国有银行和股份制企业较上周有所增加，而城市商业银行和农村商业银行较上周有所下降。在发行期限结构上，除了100万期银行间定期存单的发行额较前期有所增加外，其他期限的银行间定期存单的发行额较前期有所下降。就发行利率而言，除了到期日为100万元的同业存单(较上周有所下降)外，其他到期日的同业存单均较上周有所上升。

银行投资

报告期内，共发行理财产品739种，其中3-6月发行的理财产品数量较前一报告期下降最为明显。就预期年回报率而言，除了一年期理财产品较上周有所下降外，其他期限理财产品较上周有所反弹。目前，1周、1月、3月、6月和1年期金融产品的预期年回报率分别为3.27%、3.71%、3.87%、3.82%和3.93%。

风险警告

股票市场走低的潜在可能性；监管政策的不利变化。

[两周一次的银行观察]

一、行业新闻

1.新的资产管理法规《标准化债权资产识别规则》的配套细则正式颁布:1)《识别规则》于8月3日生效，与征求意见稿相比，《识别规则》只对一些技术细节的表述进行了调整，没有方向性的变化——既没有放松，也没有收紧，通过列举明确了标准化债权资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。

2)央行指出，市场机构关注的一些债权资产，如政府债券、铁路债券、中央汇金债券、熊猫债券等在银行间和交易所债券市场交易的品种，属于标准债务资产；对于永久债券和可转换债券，根据《企业会计准则》和发行人的会计属性，其资产属性显然是债权，是标准的债务资产。如果资产属性不是债权，现行监管要求不变，相关非标准资产监管要求不予处理。

3)央行表示，《识别规则》充分考虑了市场需求，为各类债权人资产提供了明确的识别路径。为尽可能避免市场大幅波动，是否认定标准债务资产充分尊重相关市场参与者和基础设施机构的意愿，并规定在过渡期内对现有资产的监管要求保持不变，以促进市场平稳过渡，有效防范处置风险。

2.国务院允许地方政府专项债务合理支持中小银行增资扩股:会议指出，按照党中央、国务院的部署，做好“六个稳定”和“六个保证”，特别是要保证中小企业和民营企业的生存和发展，必须加大金融支持力度，发挥中小银行不可或缺的作用。会议决定，今年在新的地方政府专项债务限额中安排一定的额度，允许地方政府探索新的方式，根据法律法规，通过认购可转换债券，合理补充中小银行资本。

3.央行发布文件称，决定从7月1日起下调再融资和再贴现利率，其中支农和小额贷款利率下调0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年的支农和小额贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率降低了0.25个百分点，至2%。

4.中央银行、香港金融管理局和澳门金融管理局决定在粤港澳大湾区开展“跨境财富管理沟通”试点业务:1)“跨境财富管理沟通”是指粤港澳大湾区银行通过粤港澳大湾区居民跨境投资销售的财富管理产品，根据购买者身份可分为“南行沟通”和“北行沟通”。

2)央行指出，“跨境金融沟通”试点将促进大湾区居民跨境投资，进一步深化粤港澳大湾区金融合作。在中国金融市场对外开放的总体规划和部署下，跨境金融交流将稳步有序推进。香港金融管理局和澳门金融管理局均表示，将推动尽快启动“跨境金融交流”。

5.东莞农村商业银行计划在香港进行规模高达10亿美元的首次公开募股。

第二，监管力度

1.银监会发布《商业银行小微企业金融服务监管评估办法(试行)》:小微金融监管评估体系由信贷供给和关键监管政策落实五个评估要素组成。2019年，各级监管部门对商业银行小微企业金融服务机构进行了试点评估，10月31日前完成。

2.银监会调整了《保险资金参与股指期货交易管理规定》的内容:1)明确保险资金使用衍生品的目的，删除期限。具体时限根据衍生品种另行制定；2)加强资产负债管理和偿付能力导向，根据风险特征的差异设定保险公司委托参与和自我参与的要求；3)对参与衍生品交易的新保险基金总杠杆率的要求。

第三，市场表现

在本报告所述期间(2020年6月22日至2020年7月5日)，银行业个股全面上涨。在上市银行中，前五名分别是青农商业银行(002958) (23.42%)、张家港银行(002839) (20.56%)、紫金银行(601860) (19.70%)和Xi银行(600928)。最近五次增长分别是民生银行(600016) (4.76%)、中国银行(601988) (4.61%)、中国工商银行(601398) (4.40%)和交通银行(601328) (4.09)

截至2020年7月/3月，银行业铅值为0.74倍，其中国有银行、股份制企业、城市商业银行和农村商业银行的铅值分别为0.69倍、0.81倍、0.86倍和1.09倍。与上周相比，各类银行的估值水平明显提高，但仍处于历史低位。

报告期内(2020年6月22日至2020年7月5日)，银行可转换债券均有所增加。其中，张航可转换债券(11.01%)、光大可转换债券(6.39%)、江阴可转换债券(4.37%)、苏农可转换债券(3.78%)、无锡可转换债券(3.55%)、中信可转换债券(2.91%)、尹素可转换债券(2.78%)、浦东发展

就可转换债券的溢价而言，现有银行的可转换债券的溢价整体下降。截至2020年07月03日，银行可转换债券的溢价和年初至今为:张航可转换债券(11.16%，-1.70%)、光大可转换债券(13.74%，-4.26%)、苏农可转换债券(26.15%，1.86%)、中信可转换债券。

第四，行业数据跟踪

4.1 .银行间市场

在本报告所述期间(2020/06/22-2020/07/05)，资金利率是主要利率。截至2020年7月3日，银行间和存款间质押式回购加权利率较6月19日分别变动-77.53个基点，-30.81个基点，-61.30个基点，-10.00个基点；与6月19日相比，隔夜/1周/1个月/3个月/6个月shibor分别变化了-76.70个基点，-16.70个基点，-3.70个基点，1.00个基点和5.40个基点。

报告期内，同业存单发行总量大幅下降，融资净额增加。银行间存单发行总额5771.8亿元，比上年同期减少3097.5亿元；融资净额1374.8亿元，比上年同期增加115.8亿元。从次级评级来看，aaa级发行总量占89%；Aa+级发行总额占8%；aa级发行总额占2%。

同业存单主体结构:报告期内，国有银行、股份制银行、城市商业银行和农村商业银行同业存单实际发行额分别为785.6亿元、2235.2亿元、1877.9亿元和502.6亿元；与前期相比，变化为-175.00亿元，-1791.80亿元，-713.30亿元，-709.70亿元。各类银行实际发行量下降，其中股份制银行实际发行量同比下降幅度最大。

在发行利率方面，最近一周，国有银行和股份制企业较上周有所增加，而城市商业银行和农村商业银行较上周有所下降。最近一周，国有银行、股份制企业、城市商业银行和农村商业银行发行的银行间存单的加权平均利率分别为2.2868%、2.2567%、2.4691%和2.4004%。

同业存单期限结构:报告期内，100万、300万、600万、900万和100万期同业存单实际发行金额分别为903.4亿元、2311.0亿元、550.4亿元、476.9亿元和1199.2亿元。比上年同期分别增长129.3亿元、1438.1亿元、765.3亿元、1081.1亿元和273.2亿元。在不同期限方面，除一米期同业存单较前期增加外，其他期限同业存单发行较前期减少。

就发行利率而言，除了到期日为100万元的同业存单(较上周有所下降)外，其他到期日的同业存单均较上周有所上升。最近一周100万、300万、600万、900万和1000万银行间存单的加权平均利率分别为2.0796%、2.1992%、2.7884%、2.3997%和2.5099%。

4.2 .银行业务

报告期内，共发行理财产品739种，其中1-3月最多的是304种；其次是3-6个月的产品，有252个；然后有72个产品的期限为6-12个月；换句话说，理财产品的数量相对较少。其中，3-6月的产品发行数量较上一报告期下降最为明显。

就预期年回报率而言，除了一年期理财产品较上周有所下降外，其他期限理财产品较上周有所反弹。目前，1周、1月、3月、6月和1年期金融产品的预期年回报率分别为3.27%、3.71%、3.87%、3.82%和3.93%。

在发行类型上，非担保理财产品占92%，担保浮动理财产品占7%，担保固定理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品的预期收益率主要为3-5%(含3-5%)，占发行产品的71%。

报告期内，理财产品数量最多的银行是中国民生银行，相应数量为137家，占市场份额的18.54%；其次是中国建设银行，相应的发行数量为91家，市场份额为12.31%；其次是南京银行(601009)和交通银行，市场份额分别为8.53%和5.95%。

4.3 .企业融资

票据直接利率方面，截至2019年12月5日，珠江三角洲、长江三角洲、中西部和环渤海地区6个月期票据直接利率(月利率)分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰和2.43‰，分别比上年同期变化0.11‰、0.20‰、0.02‰和-

债券融资方面，报告期公司债券发行总额为129.4亿元，比上年同期减少19.3亿元；最近一周公司债券票面利率加权平均利率为4.4783%，较上周有所下降。报告期内，公司债券仅发行总额187.8亿元，比上年同期减少427.47亿元；最近一周公司债券票面利率加权平均利率为4.6280%，高于上周。

股权融资方面，6月份股权融资总额为1164.52亿元，同比增长30.76%。其中，首次公开发行、增发、配股、优先股、可转换债券和可交换债券分别募集资金260.56亿元、715.66亿元、0.00亿元、95.30亿元和93.00亿元。

V.风险警告

首先，股市走低的潜力。

其次，监管政策发生了不利变化。

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