上海证券报：回望5178点 轻舟已过万重山

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2015年6月12日，上证综指触及5178点的高点，然后下跌。在过去的五年里，尽管上证综指仍徘徊在3000点以下，但资本市场的所有参与者都发生了翻天覆地的变化。时代的洪流滚滚向前。

从二级市场的表现来看，虽然上证综指在过去五年下跌了40%以上，但大量的价值股都创出了历史新高，无论是贵州茅台(600519，诊断股)、五粮液(000858，诊断股)、山西白酒(600809，诊断股)、顾靖酒厂(000596，诊断股)等高端白酒股，还是医药科技行业的恒瑞医药(600277) 泰格医药(300347，诊断股)等医疗领军企业，或李勋精密(002475，诊断股)、益威锂能(300014，诊断股)等技术领军企业，

有些人快乐，有些人悲伤。相应地，一些昔日光芒四射的公司已经关门大吉，当年的“领唱大哥”乐视(LeTV)已退市(300104)，被多家机构大量持股的鲍也已退市。

从部分股票型基金的表现来看，在2015年牛市高点之前成立的1081只基金中，有570只以上超过了当年的高点，占一半以上。换句话说，即使市场下跌超过40%，也有一半的基金是盈利的。其中，E基金净值、银华富主题、前海开源再融资、国泰聚信价值优势等翻了一番。由于基金经理风格不变，业绩和规模稳健发展，给投资者带来了丰厚的回报。

就基金经理而言，在过去五年中，基于价值的基金经理的整体表现一直引人注目，在消费和医药领域拥有大量头寸的基金领涨。自2016年下半年以来，以、为代表的价值型基金经理迎来了一个亮点，而以任、为代表的成长型基金经理则遭遇了挫折。

一方面，一些基金经理没有把握住过去几年的社会发展趋势，但根本原因是基金经理对投资收益的来源有不同的看法。

一般来说，二级市场的收入来自三个方面:企业成长、充裕的流动性和交易对手。价值型玩家更多的是基于企业的成长，把充裕的流动性带来的价值提升视为一种意想不到的快乐；然而，对于成长型玩家来说，上述三个好处非常重要，而且通常不容易区分这些好处来自哪个方面，因为牛市中的收益更多是由于估值的提高和交易对手。当基金经理将贝塔收益误认为他有能力获得阿尔法收益时，通常会以悲剧收场。五年后，一群在2015年风光无限的基金经理经历了这场风暴。

自2019年下半年以来，技术增长再次受到追捧，增长型基金经理再次受到追捧。然而，领先的基金经理不再是上次牛市中的那些，价值型基金经理保持不变。

从影响市场发展的核心逻辑来看，仅仅五年时间就发生了巨大的变化。在经济增长进入高质量发展阶段、a股国际化加快、登记制度试点范围扩大、机构话语权逐步提高的背景下，资本市场正走在清理源头的道路上。过去流行的投机已经被市场抛弃，与高质量的企业一起成长变得越来越重要。自去年以来，以公共基金为代表的机构投资者的整体表现明显超过了个人投资者。过去六个月发行公共基金的盛况，与公共基金引人注目的整体表现密不可分。

回首5178点，仅仅5年时间，独木舟就已经穿越了万重山。