5月经济数据点评：地产基建发力 经济弱势复苏

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工业生产稳步增长。5月份，工业增加值增速继续上升至4.4%，表明工业生产持续改善。其中，制造业增加值增速回升，证实5月份全国制造业pmi生产指数保持稳定，达到18年来同期新高。从中观层面来看，17个主要行业的增加值增速参差不齐，其中汽车及专用设备、电力、热力等设备加工行业的回收率较高。从微观层面看，发电增速继续上升，这证实工业生产稳步上升，而粗钢、水泥、化纤、有色金属等主要工业产品增速也普遍提高，汽车产量增速大幅上升，达到17年来的新高。

房地产基础设施提振投资。5月份，中国固定资产投资增速继续上升至3.9%，其中民间投资下降幅度继续收窄，几乎为零，投资内生驱动力恢复。5月份，所有三类投资都有所改善。具体来说，制造业投资的下降幅度继续收窄，制造业投资的估计月增长率略收窄至-5.3%，仍处于较低水平，主要受前期需求疲软和利润较低的拖累。基础设施投资增速继续上升。据估计，新老标准下的基础设施投资月增长率分别升至8.3%和10.9%，这主要得益于积极融资的持续努力。前五个月，地方专项债券发行量高达2.25万亿元，远超去年同期，接近去年全年。房地产投资增速继续加快。由于住房企业到位资金增速持续收窄，5月份房地产开发投资增速继续回升至8.2%。

可选促进消费恢复。5月份，社会零售额的降幅收窄至-2.8%，而规模以上零售额的增幅反弹至1.3%。值得注意的是，5月份，扣除汽车因素后，社会零售额的增长率仅为-3.5%，这意味着汽车对消费增长的贡献已经由负转正。从类别上看，必要消费有增无减，粮油食品零售增速下降，服装、鞋、帽、针、纺织品下降幅度明显收窄，饮料、烟酒、日用品、化妆品增速也同步回升。可选消费普遍回升，汽车零售增速回升并转正，石油及产品跌幅略有收窄，家电、家具和建材增速也回升并转正。此外，从1月到5月，实物商品网上零售的增长率继续上升到11.5%，其在社会零售额中的份额也继续上升到24.3%。

房地产销售反弹并转为正数。5月份，全国房地产销售面积和销售额同比增幅分别升至9.7%和14.0%。随着工作、业务和市场的恢复，以及抵押贷款利率的持续下降，5月份房地产销售量上升。虽然5月份征地面积增速有所下降，但新开工面积增速继续上升并转正，这也意味着后续房地产投资仍有支撑。

经济已经恢复疲软并复苏。5月份，主要经济指标继续改善，但改善强度仍略有差异。工业生产的持续复苏主要依靠房地产和基础设施投资。受消费品价格上涨下降的影响，消费复苏乏力，而制造业投资仅微弱改善。从中高频数据来看，6月份经济平稳启动，终端需求喜忧参半，工业生产稳定。展望未来，随着央行将一系列货币政策工具直接引入实体经济，广义货币将开始向广义信贷转移，地方特种债券和特种债券也将陆续发挥作用。更直接的货币政策传导和更大的金融投入预计将使货币和信贷继续改善，这将刺激下半年的经济通胀，而经济将恢复疲软的复苏趋势。

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2020年6月15日，统计局发布了5月份的经济数据。你如何看待5月份的经济数据，以及未来的经济前景如何？以下是我们的分析。

1.工业生产稳步反弹

工业增加值增速继续上升。首先，在生产方面，5月份规模以上工业增加值同比增速继续上升至4.4%，表明工业生产稳步复苏。其中，5月份制造业增加值增速也继续上升至5.2%，这证实5月份全国制造业pmi生产指数保持稳定，处于上年同期较高水平。

中观层面:装备加工业增速领先，汽车增长最快。从中间水平来看，5月份17个主要行业增加值增速与4月份持平。在各行业中，主要增长率为:特种设备(16.4%)、汽车(12.2%)、电子(10.8%)、通用设备(7.3%)和电机(6.8%)。主要增长率为:汽车(6.4%)、电力(4.2%)、纺织(2.3%)和特种设备(2.1%)。也就是说，在中层，汽车和设备加工工业对5月份生产的恢复作出了很大贡献。

微观层面:发电增速加快，主要工业产品产量普遍提高。在微观层面，一方面，5月份发电增速继续上升至4.3%，这证实了工业增速继续上升。另一方面，上游煤炭产量的增长率和原油加工量的增长率是混合的；中游乙烯生产增速继续回落，但粗钢、水泥、化纤和有色金属增速几乎全线反弹；下游汽车产量增速大幅提高，达到17年来的新高。也就是说，在微观层面，汽车、与房地产和基础设施相关的工业产品仍对5月份的生产复苏做出了很大贡献。

2.房地产基础设施刺激投资

需求的持续复苏推动了5月份生产的稳步复苏。5月份出口增长的下降意味着外部需求仍有待修复，而国内需求仍是主要支撑。那么投资和消费在内需中的表现如何呢？

本月投资增长率继续上升。1-5月，中国固定资产投资增速继续收窄至-6.3%，5月份投资增速继续升至3.9%。值得注意的是，本月私人投资增速也持续收窄，几乎为零，指向投资的内生驱动力也在不断恢复。

制造业投资的下降继续缩小。从1月到5月，制造业投资的跌幅继续收窄至-14.8%。我们估计，5月份制造业投资同比增长率为-5.3%，低于4月份的水平。5月份，制造业投资增速继续上升，但仍为负，主要受前期需求疲软和利润较低的拖累。

基础设施投资增速继续上升。从1月到5月，基础设施投资的降幅继续收窄至-6.3%。我们估计5月份基础设施投资的月增长率上升到8.3%，而旧规模基础设施投资的月增长率也继续上升到10.9%。新老标准下，基础设施投资增速双双回升，这主要得益于积极金融的持续发挥。今年前五个月，地方专项债券发行量达到2.25万亿元，同比增长133%，接近去年全年的发行量，基础设施投资是其主要投资。

房地产投资的增长率持续上升。1-5月，全国房地产开发投资下降幅度继续收窄至-0.3%，5月份房地产投资增速继续上升至8.2%。自3月以来，房地产投资持续走强，这与融资支持密不可分。5月份，房地产开发企业到位资金增速继续收窄至-6.1%。从结构上看，建设项目的下降明显收窄，而其他费用(主要是土地购置费)的增速转为正增长，这是主要支撑。

3.可选促进消费恢复

社会消费品零售总额下降继续收窄，规模以上零售总额增速转正。国内需求的另一半是消费。5月份，社会消费品零售总额增速回落至-2.8%，规模以上社会消费品零售总额增速回升至1.3%。值得注意的是，5月份除汽车外的其他消费品零售总额增长率仅为-3.5%，这意味着随着汽车零售总额增速回升并转为正增长，其对消费增长的贡献也由负转正。

必要消费上升更多，下降更少。5月份，粮油食品零售增速下降，这在很大程度上与cpi类食品增速明显下降有关。5月，服装、鞋、帽、针、纺织品的降幅明显收窄，几乎为零，饮料、烟酒、日用品、化妆品的增速也同步回升。总体而言，食品消费略有下降，但服装消费明显改善。

可选消费普遍反弹。5月份，汽车零售额增速回升并转正。受油价同比下跌影响，石油和产品的跌幅仅略有收窄，而家用电器、家具和建筑材料的增长率也出现反弹并转为正增长。总的来说，居民消费和旅游消费同步增长。

实物商品网上零售比重继续上升。此外，从1月到5月，实物商品网上零售的增速继续上升至11.5%，仍远高于社会消费品零售的整体增速，因此这一比例也继续上升至24.3%。

4.房地产销售反弹并转为积极

房地产销售增长率反弹并转为正数。让我们来看看经济中最重要的先行指标——房地产销售。5月份，全国房地产销售面积和销售量同比分别增长9.7%和14%，与4月份相比，均明显由负转正。5月份，商品房销售价格也逐月小幅上涨。随着复工、复业、复市的不断推进，抵押贷款利率的持续下降，5月份房地产销售量和价格均有所上升，房企资金到位率继续上升。

土地购买量略有下降，而新建筑开始回升并转好。虽然5月份征地面积同比增速有所下降，但由于房企到位资金持续增加，新开工面积同比增速出现反弹并转为正增长，这也意味着后续房地产投资仍有支撑。

5.经济已恢复微弱复苏

5月份，主要经济指标继续改善，但改善力度仍略有差异。工业生产的持续复苏主要依靠房地产和基础设施投资。受消费品价格上涨下降的影响，消费复苏乏力，而制造业投资仅微弱改善。

从中高频数据来看，6月份经济平稳启动，终端需求喜忧参半，工业生产稳定。展望未来，随着央行将一系列货币政策工具直接引入实体经济，广义货币将开始向广义信贷转移，地方特种债券和特种债券也将陆续发挥作用。更直接的货币政策传导和更大的金融投入预计将使货币和信贷继续改善，这将刺激下半年的经济通胀，而经济将恢复疲软的复苏趋势。