4月金融数据点评：信贷社融超预期放量 2季度财政发力新基建

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正文:恒大研究院史玲玲、王梦溪

中国社会融资规模4月份增长30900亿元，预计增长21618亿元。4月份，人民币贷款增加17，000亿元，预期值为13，033.3亿元，之前值为28，500亿元。4月份，m2同比增长11.1%，预期值为10.1%，此前值为10.1%。

解读1月和4月，社会融资同比增长1.42万亿元，存量增速达到2018年5月以来的新高。货币和财政政策继续发挥作用，帮助社会融资增长超过预期，信贷和企业债券仍然是主要支持。

4月份，社会融资增速为12%，为2018年5月以来的最高水平，比上个月提高了0.5个百分点。4月新增社会融资规模为3.09万亿元，同比增长1.42万亿元，高于2017年以来同期规模。4月末，社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%，环比增长0.5个百分点。从供给方面看，政策方面继续加大支持信贷供给和债券发行的力度；从需求方面看，疫情逐步得到控制，内需逐步恢复，企业复工复产基本到位，居民线下购买消费活动继续恢复，实际融资的边际需求有所改善。

从结构上看，4月份信贷大幅增加，企业债券大量发行，成为主要支撑。表内融资、信贷继续同比增长。4月份，人民币贷款增加1.62万亿元，同比增加7506亿元，主要是中长期贷款和票据融资支持。至于表外融资，未贴现汇票导致同比增长。4月份，表外融资增加21亿元，同比增加1446亿元。其中，未贴现承兑汇票同比增加934亿元。4月份，表内和表外票据大幅上涨，票据利率环比下降32个基点，高档票据利率继续低于理财产品利率。企业的套利行为是票据增加的重要原因。委托贷款同比减少618亿元，信托贷款同比增加106亿元，受发行减少和到期日增加的拖累。5月份，基金信托监管文件开始生效，这可能会对信托贷款的未来增长产生一定的负面影响。在直接融资方面，公司债券融资继续大幅增长，而股票融资有所上升。4月，新股融资315亿元，同比微增53亿元；新增企业债券融资9015亿元，同比大幅增加5066亿元。实行登记制度，降低信用债券发行门槛，叠加企业债券融资利率大幅下降，企业债券融资大幅增加。在其他融资方面，政府债券同比增长甚微。4月新增政府债券3357亿元，同比减少1076亿元，主要受发行额度限制，但此前发行的专项债券能够有力支持投资。4月下旬，财政部再次提前发行1万亿元地方政府专用债券，力争在5月底前完成发行。预计政府债券发行将在5月迎来一个高峰。

2.贷款继续增加，企业中长期贷款比重逐月上升。然而，票据套利可能上升，制造业和中小企业的实际投资和融资需求仍难以改善。

4月份，人民币贷款增加1.7万亿元，同比增长6818亿元，明显超出预期。自3月下旬以来，反周期调整力度加大，以支持信贷增长。在总体水平上，反向回购、mlf和一年期lpr利率同时下调20个基点，超额存款准备金利率下调37个基点。在结构层面，再融资的再贴现金额增加了1万亿元人民币，RRR目标降息开始实施，tmlf利率下调了20个基点。在监管层面，普惠金融在银行评估指标中的权重已提高到10%以上，要求中小银行拨备覆盖率分阶段降低20个百分点，鼓励银行增加小额信贷供给。

从结构上看，企业中长期贷款比重逐月上升，但制造业和中小企业仍需政策支持才能度过难关。4月份，新增企业贷款9563亿元，同比增长6092亿元。短期贷款、中长期贷款和票据融资分别增加1355亿元、2724亿元和2036亿元。政策继续发挥作用，银行增加信贷供应，企业恢复工作，生产逐步恢复到位，导致融资需求略有改善。同时，新增企业中长期贷款占企业贷款的比重比上个月提高12个百分点，达到59%，结构得到改善。但是，考虑到部分企业在获得优惠贷款后存在存放结构性存款和购买理财产品的套利行为，以及前期专项债务和基础设施对中长期配套贷款的拉动作用，在当前外部需求疲软、工业库存被动偏高的背景下，制造业和中小企业的真实投融资需求仍难以提升。4月份，新增住房贷款6669亿元，同比增长1411亿元。其中，短期贷款增加2280亿元，同比增长1187亿元，疫情控制逐步放开，消费券在各地发放，居民线下消费逐步恢复。中长期贷款增加4389亿元，同比小幅增加224亿元。4月份，商品房销售同比降幅收窄，环比继续改善。

3.m2同比增长11.1%，银行信贷投放和债务购买力度加大。然而，M1和M2之间的剪刀差已经连续三个月缩小，实体经济复苏还需要时间。

4月份，m2同比增长11.1%，比上个月大幅增长1个百分点。今年4月，央行一致努力降低RRR利率并降低利率。银行增加了信贷供应和债券购买力，政府增加了对实体的支持，这共同导致了m2增长率的恢复。从结构上看，4月份企业存款增加1.17万亿元，同比增加1.34万亿元，居民存款减少7996亿元，同比增加1748亿元，主要是由于企业贷款中的生存资金增加，商业活动和居民消费购房活动逐步恢复，促进了居民存款向企业存款的转化。财政存款增加529亿元，同比大幅减少4818亿元，这与疫情影响下企业利润下降、延期纳税和减免税有关。非银行金融机构存款增加8571亿元，同比增加5786亿元，反映出同业市场资金充裕和宽松货币背景下理财产品的增长。M1同比增长5.5%，环比增长0.5个百分点，实体交易需求逐步恢复。然而，M1和M2之间的剪刀差连续三个月缩小，企业存款需求下降，投资和融资意愿仍然较低。ppi通缩压力在短期内持续增加。

4月和4月，单月资金净额低于2019年同期，主要受tmlf持续减少的影响，1-4月基础资金净额仍远高于2019年同期。

4月份月度投资低于去年同期，再融资金额较高，目标是支持特定企业。1)2020年1-4月，央行通过RRR减息、omo和mlf累计净流动性近1.2万亿元，比2019年同期(1247亿元)增加1万亿元，通过RRR减息和mlf提供的净资本比去年同期增加1.9万亿元。2020年4月，央行净流动性为1263亿元，而去年同期的净投资为822亿元，主要受tmlf持续减少的影响。2)2020年1-4月，再融资再贴现金额增加1.8万亿元，远高于2018年和2019年的4000亿元和2500亿元。包括3000亿元专项再融资额度和1.5万亿元再融资再贴现额度，对重点防疫企业和民营、中小微企业提供有针对性的支持。

5.展望未来，第二季度国内生产总值很有可能有所改善，但经济衰退和通货紧缩的压力仍然很大，外部需求的影响仍未得到充分体现。货币政策将继续保持克制和结构性宽松，但力度可能低于第一季度。财政政策将是第二季度的焦点。

在社会融资层面，预计社会融资增速将保持高位，企业信贷和债券融资将继续支持广泛信贷。第一，金融力量是新老基础设施，专项债务强，企业融资需求逐步恢复，债券融资将继续成为社会融合的重要支撑；第二，经济衰退和通缩压力巨大。企业信贷、居民信贷、中小企业融资等政策的边际调整依然存在，货币政策更加关注宽信贷。

在货币政策层面，预计宽松周期将继续延长，但第二季度货币政策力度可能低于第一季度，以结构性操作为主，重点是帮助企业渡过难关。第二季度，国内生产总值可能逐月回升，但国内经济衰退和通缩压力加大，外部需求的影响仍未得到充分反映。根据利率下调，空第二季度仍下调了omo、mlf和lpr的利率，降低成本仍是关键。从RRR减排的角度来看，估计2020年将有一两次RRR减排。5月22日，全国人大将确定财政赤字、特别债券、特别债务等的具体规模。政府债券的大规模发行需要货币政策的配合。从其他货币政策来看，精准金融服务将充分发挥再融资的再贴现政策，支持受疫情影响的企业，引导社会融资成本下降。

在财政政策层面，财政政策将是第二季度的重点。当前，中国经济面临的主要矛盾是总需求不足，特别是外需恶化。中央政府已加快推出一系列宏观对冲计划，以扩大由“新基础设施”带动的国内消费和投资需求。新基础设施兼顾有效需求的短期扩大和有效供给的长期扩大，在稳定增长、就业、结构调整、促进创新和惠及民生方面发挥着全面而重要的作用。我们提倡旗帜鲜明的“新基础设施”。2月28日，我们发布了《开始新一轮基础设施建设的时候到了》，引发了关于“新基础设施”的大讨论，从学术讨论转向社会共识和国家战略。新基础设施是经济思想的一次伟大革命，也是社会认知的一次巨大进步。