海通宏观：稳大局 扩内需

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稳定大局，扩大内需

——《实体经济观察》2020年第19期

(陈星海通宏宇博)

摘要

从中高频数据来看，经济改善的趋势自5月份以来一直持续。一方面，终端需求稳步上升，35个城市产销增速下滑继续收窄，乘用车批发零售增速一个接一个下降，但全年均处于较高水平。另一方面，工业生产继续改善，五大集团发电用煤增速回升并转正，钢铁产量增速也有所回升。主要行业的经营率普遍上升，同比有所改善。

最近，政治局召开会议讨论政府工作报告草案。会议认为，当前全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂，中国发展面临前所未有的挑战。为了有效应对，一方面要从稳定出发，扎实做好“六个稳定”，全面落实“六个保证”任务；另一方面，在加大宏观政策实施力度的背景下，要坚定不移地实施扩大内需战略，加快转变经济发展方式，推动经济快速增长和复苏。

需求:下游房地产、家用电器和纺织品改善，乘用车差异化。在中游地区，钢铁和水泥有所改善，而化学工业则有所削弱。上游煤炭和有色金属是有区别的。无力偿还。

价格:5月35日，全市首笔房贷利率再次下调。上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产补充，客车退役。在中游地区，钢铁、水泥被移除，化学工业得到补充。分解和补充上游煤炭。

下游产业:

房地产:5月份，首笔房贷利率再次下降，去年年中35个城市的房地产销售有所好转。4月份，70个城市的房价环比上涨0.4%，但同比继续下跌至5.2%。5月上半月，35个城市的房地产销售下降幅度缩小至-8.1%。5月份，35个城市首套住房贷款利率继续降至5.3%，基数明显低于去年同期，导致房地产销售同比反弹。其中，一、二线房地产销售大幅改善，但上周前十大城市商品房销售占比升至50.8周，仍处于高位，而三、四线房地产销售依然疲软。全国土地市场在4月份有了显著改善，但自5月份以来一直疲软。

乘用车:5月份的前17天，乘用车批发和零售量有所上升和下降，营运率下降幅度有所收窄。4月份，汽车生产和销售均有所改善，规模以上汽车零售额降幅收窄至零，汽车生产增速也回升至5.1%。5月前17天，联邦乘用车批发增速继续上升至12%，而零售增速略有下降至-5%，但仍高于3月份，表明需求继续改善。尽管受五一假期延长的影响，钢胎运营率在5月的第一周大幅降至28.3%，但在第二周反弹至60.2%，同比降幅也明显收窄，表明生产与需求同步改善。

家用电器:4月份，规模以上家用电器零售额回升，三大白色家电产量涨幅较小，跌幅较大。得益于19年同期基数较低，以及市场恢复带来的需求改善，4月份规模以上家电音响零售额同比增幅明显收窄至-8.5%。然而，生产端有点疲劳。4月份，三大白色电力公司的产出增长率略有上升，下降幅度更大，其中空的产出增长率略窄至-17.3%，但仍处于较低水平。由于去年同期基数的增加，冰箱和洗衣机的产量增长率均为负，分别下降到-3.3%和-10%。

纺织品和服装:4月份，指定尺寸以上纺织品服装的零售增长率出现反弹，主要是由于基数效用较低。去年同期，基数大幅下降，导致4月份服装、鞋帽零售额同比增速收窄至-18.5%。此外，随着国内疫情防控进入常态化阶段，重叠度假旅游的需求受到刺激，对服装的需求也呈现出复苏迹象。需求的改善也推动328棉花价格从最近的低位反弹。

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商业零售:4月份，社会零售销售增长率的下降幅度缩小，同时回升是必要的，也是可选的。与3月份相比，4月份社会零售总额和规模以上零售总额同比增速收窄，分别升至-7.5%和-1.5%，反映需求持续改善。从类别看，基本消费继续改善，各种消费品增长速度普遍加快。选择性消费也有明显改善，尤其是汽车零售额增速下滑幅度大幅收窄至零，这意味着汽车对消费的拉动作用明显减弱。前四个月，实体商品网上零售增速继续上升至8.6%，比重也有所上升。

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中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格继续上涨，钢铁产量增长加快，社会储备继续下降。4月份，行业供需状况好转，粗钢产量增速转正，表观消费量降至零。上周，钢丝和热板的价格都有所上涨，但受原材料价格上涨的影响，每吨钢的毛利润下降，热板上涨。自5月份以来，供需双方都在继续改善。在生产方面，上周全国高炉操作率升至70.4%，为18年来同期最高，样本钢厂的产量增长率也再次升至-2%。在需求方面，上周，钢铁产品的社会库存继续减少。

水泥:上周，全国平均水泥价格持续上涨，企业储存能力比率持续下降。上周，全国水泥市场价格保持上涨趋势，环比增速上升至0.9%，而水泥企业的仓储能力比率继续回落至53.7%。5月份前10天，国内水泥市场需求保持稳定，库存处于合理水平，原价相对较低的地区逐步上升。就地区而言，华北地区的水泥价格正在走强，而华东、中南、西南和西北地区的水泥价格都在上涨。

化学工业:上周，pta产业链价格上涨少，下跌多，聚酯poy库存日数上升。上周，pta产业链产品价格涨幅较小，跌幅较大，其中上游pta受益于原油价格反弹，小幅反弹，而聚酯切片和聚酯poy价格双双下跌。生产端已经恢复。上周，pta产业链的负荷率上升多，下降少，其中江苏和浙江的聚酯工厂和织布机都有所上升，只有pta工厂有所下降，但仍达到14年来同期的新高。生产的相对需求明显较强，这使得库存再次得到补充。上周，涤纶poy的库存天数上升至17天。

电力:5月上半月，发电用煤增长较快，基数较低，产量有所提高。受基数较低和去年同期经济好转的推动，4月份发电量同比增长率从负值变为0.3%。由于基数持续下降，五大集团发电用煤增速在5月上半月大幅反弹，由负转正至16.3%。这也证实了自5月份以来，汽车、钢铁、化工等主要行业的开工率普遍提高，表明生产在持续改善。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格涨跌互现，发电厂的煤炭库存天数持续下降。上周，煤炭价格涨跌互现，其中秦皇岛港煤炭价格反弹，而动力煤、炼焦煤和无烟煤价格均下跌。5月份前19天，五大集团发电煤耗同比增速大幅回升，由负转正，导致电厂煤库存减少。上周，发电厂煤炭库存天数继续下降至21.9天。上周，秦皇岛港的煤炭库存下降。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝的股票都上涨了。上周，基本金属的价格涨跌互现。为了遏制疫情的蔓延，赞比亚暂时关闭了与坦桑尼亚的边境口岸，通过坦桑尼亚首都达累斯萨拉姆出口铜的活动被推迟。智利进一步扩大了隔离范围，上周铜价平均上涨。年产50万吨的云南文山铝业一期电解铝项目正式投产，上周铝均价下跌。

大宗商品:上周，原油平均价格反弹，crb指数上涨，美元指数上涨。欧佩克+积极履行减产协议，沙特阿拉伯6月宣布，将在现有减产基础上自愿减产100万桶/天，这将使石油产量降至18年来的最低水平，上周原油平均价格出现反弹。crb指数上周平均走高。美联储表示，将继续最大限度地使用各种工具，直到危机过去、经济复苏。美国众议院投票通过了一项总额为3万亿美元的金融援助计划，上周美元指数的平均值有所上升。

运输:上周，bdi和ccfi指数双双下跌，而公路物流货运指数下跌。上周，分销和运输表现不佳，bdi和ccfi指数双双下跌。上周，岬型船舶的平均租金下降了54.5%，巴拿马型船舶下降了10.3%，超便携船舶上升了5.1%。上周，公路物流运费指数下跌。