经济继续改善 资金边际收紧——海通宏观周报

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经济继续改善，资金差额收紧

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

宏观话题:疫情消退，增长恢复。谁是区域经济之星？

各省经济增长率普遍下降，增长格局相对稳定。疫情的影响导致中国各省第一季度经济增长率下降，除西藏以外的各省均出现负增长。然而，经济衰退不是由流行病的严重程度决定的。事实上，除湖北省外，20年来第一季度地方经济增长与19年来第四季度国内生产总值增长率之间存在显著的正相关关系(港股0001)。从横向比较来看，经济增长模式相对稳定。

重庆:投资改善居首位，电子行业正在强劲复苏。作为西部省市的典型代表，重庆3-4月份的投资增速居全国首位，其中房地产、工业和基础设施投资同步回升，尤其是基础设施投资表现突出，主要来自财政资金的支持。2011年一季度，重庆金融自给率较19年同期大幅下降。此外，重庆的电子产业也因其集群优势实现了强劲复苏。

浙江:消费第一，发行凭证的规模相当大。在东部经济强省中，浙江省表现较好，尤其是消费增速率先回升，这主要与其大力推行的消费券政策有关。浙江省发行代金券的规模居全国首位，其乘数效应明显，有力地促进了消费补充。此外，在东部经济强省中，浙江工业生产恢复较快，这主要是由于外来务工人员数量相对较少，应急水平提前降低。

湖南:信息服务业领先，机械为产业增长做出贡献。湖南经济在中部省份表现良好，第一季度国内生产总值增幅最高。一方面，从服务业来看，主要是由信息服务业的高增长带动的，湖南省信息产业的竞争力是在政策支持下初步形成的；另一方面，从工业角度来看，湖南是一个工程机械大省。复工速度的加快和稳步增长，使得中游地区对机械工业的需求强劲，湖南机械工业能够快速恢复，为全省工业增长做出了重要贡献。

输血和造血:后大流行时代的地方经济。这种流行病的影响导致了当地经济的“失血”。后续恢复中有两个方面值得关注:一是短期内，在地方收支矛盾突出的背景下，中央政府对地方政府转移支付的“输血流”；第二，从长远来看，在内需是复苏的关键条件下，地方产业发展形成的“造血能力”。

海外:美联储宣布了会议纪要，日本第一季度国内生产总值出现负增长。根据美联储(Federal Reserve)4月份会议记录，成员们一致认为，美国经济在今年下半年开始略有复苏，但对第二波疫情感到担忧。欧元区5月份制造业pmi的初始值为39.5，略高于之前的值。日本第一季度实际国内生产总值同比增长-3.4%，连续第二个季度负增长，这是四年半以来的首次经济衰退。印度银行紧急会议决定将利率下调40个基点。

经济:经济继续改善。5月上半月，35个城市的房地产生产和销售增长率缩小到-7%。5月份的前17天，联邦乘用车批发和零售的增长率分别为12%和-5%，与4月份的增长率相比，分别下降了一升和一降，需求稳步上升。上周，中国高炉的运转率持平于70.4%。5月前22天，五大集团发电用煤增速转正至19.4%，工业生产继续改善。

价格:通货膨胀短期内会下降。自5月份以来，食品价格逐月持续下跌，预计5月份cpi将继续下跌至3.0%。5月，国际油价触底，国内煤钢价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数同比将稳定在-3.1%。自4月以来，食品价格持续下跌，短期cpi可能逐月下降。从中长期来看，我们应该警惕下半年通胀风险的再次回归。

流动性:资金的边际紧缩。上周货币利率上升了。上周，央行暂停了公开市场操作，没有资金到期。上周，人民币兑美元汇率先升后降，在岸人民币和离岸人民币汇率分别回落至7.14和7.15。目前，市场利率继续低于政策利率，这已经暗示了降息的预期。在早期逐步向实体输送广义货币的过程中，资本利率中心可能会小幅上升。

政策:没有经济增长目标。这份《政府工作报告》没有提出年度经济增长的具体目标。今年，赤字比例计划安排在3.6%以上，财政赤字将比去年增加1万亿元。同时，还将发行1万亿元的抗疫专项债券。国务院发布文件，加快完善市场经济体制，推进国有经济布局优化和结构调整，全面实施市场准入负面清单制度。银监会等六部门联合下发文件，规范信贷融资收费。

1.海外:美联储宣布了会议纪要，日本第一季度国内生产总值出现负增长

1.1美联储宣布会议记录

美联储宣布会议记录。上周三，美联储(Federal Reserve)发布的4月份会议纪要显示，委员会成员一致认为，疫情给中期经济带来了巨大的不确定性，破坏了金融稳定，并担心银行未来将面临更大的压力。委员会成员预测，在最好的情况下，美国经济将在今年下半年开始略有复苏，但他们担心第二次爆发。

欧元区在5月份宣布了制造业pmi的初始值。上周五，欧元区宣布5月份制造业pmi的初始值为39.5，高于此前的33.4，但仍远低于50。此外，德国和法国5月份的制造业pmi分别为36.8和40.3，高于之前的数值。

1.2日本第一季度国内生产总值出现负增长

日本的国内生产总值在第一季度出现负增长。上周一，日本宣布第一季度实际国内生产总值同比增长-3.4%，连续第二个季度负增长，这是四年半以来的首次经济衰退。

印度央行降息40个基点。上周五，印度央行紧急会议决定将利率下调40个基点。货币政策委员会表示，只要有必要恢复经济增长、减轻新冠肺炎流行病的影响并确保通货膨胀率保持在目标范围内，它将保持宽松的货币政策立场。

2.国内经济:经济继续改善

2.1需求稳步上升

房地产销售反弹，汽车批发业走强。5月上半月，35个城市的生产和销售增长率缩小到-7%，一线和二线城市的增长率反弹更大。5月份的前17天，联邦乘用车批发和零售的增长率分别为12%和-5%，与4月份的增长率相比，分别下降了1升和1。尽管零售增速略有下降，但仍高于3月份，表明需求继续改善。

2.2生产持续改善

高炉启动平稳，发电煤耗增速转正。上周，中国高炉的开工率持平于70.4%，为14年来同期的最低水平，但样本钢厂钢产量增长率的下降幅度继续收窄。5月前22天，五大集团发电用煤日平均增长率同比大幅回升至19.4%，与4月份的增长率相比，由负转正。自5月份以来，汽车、钢铁、化工等主要行业的开工率普遍提高，表明工业生产持续改善。

3.价格:通货膨胀在短期内会下降

3.1食品价格下跌

上周，主要食品价格继续下跌，猪肉和蔬菜价格分别下跌7.4%和2.8%，鸡蛋和家禽价格也略有下跌。

3.2预测五月份消费物价指数下降

自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续降至3.0%。

3.3预计5月份生产者价格指数将持平

上周，国际油价继续上涨，国内煤炭价格也上涨。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤钢价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。

3.4警惕通胀预期的复苏

海外疫情有所缓解，欧美国家计划逐步重启经济，随着经济好转，工业品价格可能会反弹至较低水平。自4月份以来，食品价格持续下跌，这削弱了通胀，短期cpi可能逐月下降。中长期来看，各国央行在疫情期间大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险的再次回归。

4.流动性:资金的边际紧缩

4.1货币利率上调

上周，货币利率上升，r001的平均值上升35个基点至1.20%，r007的平均值上升8个基点至1.48%。dr001的平均值上升35个基点至1.14%，dr007的平均值上升10个基点至1.42%。

4.2中央银行暂停业务

上周，央行暂停了公开市场操作，没有资金到期。

4.3汇率略有下降

上周，美元指数先是下跌，然后上涨。人民币对美元的汇率先升后降。在岸人民币和离岸人民币分别跌至7.14和7.15。

4.4资金的边际紧缩

今年下半年将是财政和货币政策的结合。《政府工作报告》的财政政策力度在于市场预期的下限，而不是靠大举借债来刺激。货币宽松与财政努力相结合，消除了之前对货币政策变化的担忧。为了配合政府债券的发行，促进低利率水平的下降，后续的反向回购、mlf降息、RRR降息和定向RRR降息等宽松政策仍可预期。然而，市场利率一直低于政策利率，这已经暗示了降息的预期。报告强调，有必要防止资本空转向，资本利率中心可能会在早期阶段逐步向实体传导广义货币的过程中小幅上升。

5.政策:没有经济增长目标

没有经济增长目标。总理在全国人民代表大会上发表了《政府工作报告》，由于全球疫情和经贸形势非常不确定，中国发展面临一些不可预测的影响因素。这份报告没有提出年度经济增长的具体目标。根据报告，积极的财政政策应该更加积极和有希望。今年，赤字比例计划安排在3.6%以上，财政赤字将比去年增加1万亿元。同时，将发行1万亿元的防疫专项债券，并将这2万亿元全部转移到地方政府。稳健的货币政策应该更加灵活和适度。就业优先政策应全面加强。

加快完善市场经济体制。授权发布《关于新时期加快完善社会主义市场经济体制的意见》。《意见》指出，坚持公有制为主体，多种所有制经济共同发展，增强微观主体活力，要推进国有经济布局优化和结构调整，积极稳妥推进国有企业混合所有制改革，稳步推进自然垄断行业改革。全面实施市场准入负面清单制度，推动“除非在清单上，否则不得进入”的普遍实施。着力改革要素市场配置，推进要素市场体系建设，实现要素价格的市场决定、自主有序流动、高效公平配置。

降低企业信贷融资成本。银监会、工业和信息化部、国家发展和改革委员会等六部门近日联合发布了《关于进一步规范信贷融资收费降低企业融资综合成本的通知》。通知要求银行不得收取委托支付信贷资金的转账费用，不得对企业已拨付但尚未使用的信贷资金收取资金管理费。对于小微企业的信贷融资，贷款合同不得约定提前还款或延期还款的违约金。在授信审批过程中，不得强制企业购买保险、理财、基金等资产管理产品。

6.日历:关注5月下旬的数据