金融投资：都赚辛苦钱 技术含量不一样

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美团首席执行官王星最近表示，美团点评2025年的目标是达到每天1亿份订单，每份订单收入1元。正是因为有了这个美好的蓝图，美团虽然评论说2020年第一季度亏损超过10亿美元，但其股价却能大幅上涨，市值超过1000亿美元，成为中国第三家市值超过1000亿美元门槛的互联网公司，仅次于腾讯和阿里。

在互联网时代，有一个口号叫“频道为王”，也叫“占领互联网入口”。阿里依靠电子商务作为互联网门户，腾讯依靠即时通讯作为互联网门户，今天的头条依靠信息作为互联网门户，美团点评依靠外卖作为互联网门户。只要他们能成为这些门户网站的第一或第二，他们就可以被视为成就。事实上，从全球角度来看，这种模式并不新鲜。只要一个互联网企业能够成为领导者，无论是否赚钱，都可以用各种估值方法来衡量企业价值，包括贴现现金流(dcf)、股利贴现模型(ddm)、市场销售率p/s、p/gmv(平台总交易量)等。因此，如果用p/gmv来评估美团评审，肯定会有更高的溢价水平。

想想吧。尽管美团每季度亏损数亿美元，但到2025年，它每年可以盈利数百亿美元，这似乎是亚马逊的翻版。然而，无论是从电子商务起家的阿里，还是从游戏中赚钱的腾讯，尽管其吸纳黄金的能力超强，其技术含量是多少？美团集团的评论就是一个典型的例子，它每天收到1亿份订单，每份订单赚1元。这种利润率的技术含量有多高？亚马逊已经走出了亏损互联网企业的反击之路，但它现在的立足点是什么？云计算带来的大数据不再是简单的网上购物。

有趣的是，中国还有一家伟大的高科技(600730)科技企业也在努力赚钱，那就是华为。华为2019年的年销售收入为8588亿元，但净利润只有627亿元，虽然每年在研发上的投入超过1300亿元，远远超过其他互联网巨头，但这并不比美团的评级高多少。阿里目前的总市值超过4万亿港元，估值约为25倍；腾讯的市值为1.88万亿港元，估值接近40倍。华为没有上市，因此很难对其进行评估。根据市场销售率，此次上市的总市值约为1.6-1.8万亿。然而，很难说市场是否会以这种方式估值。毕竟，华为的净利润率太低，贵州茅台(600519，股票市场)可以实现净利润420亿，年销售额888亿，所以其市场价值可能很容易超过华为。

诚然，我们不能要求每个企业都像华为一样在研发上投入双倍的利润。贵州茅台一年只需要2000万元研发，这似乎不多，但对投资者来说，这将大大释放利润；毕竟，科研投资也是一种成本。虽然企业发展了，但股东的利益被稀释了。因此，按照这个逻辑，贵州茅台和海地叶巍(603288)是a股价值投资的模型。你可以鄙视他们在技术研发上的投资，但他们有巨大的消费市场，可以赚到真正的钱。同样，阿里、腾讯和其他互联网公司可能不像英特尔、微软和特斯拉那样拥有技术含量，但它们可能是世界第一，你能做到吗？

事实上，中国总利润最高的公司(可跻身世界500强公司之列)似乎都没有技术含量，而是依靠数量，即人口红利。多年来，这种发展模式没有改变，互联网也没有改变这种模式。资本市场更喜欢真金白银，所有的科技内容都是讲故事，这也是一个尴尬的现实。