胡学文：资本市场战投“新风向”

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上市公司在引入战争投资时，越来越注重与公司产业的协同效应，相应的结果是纯金融投资机构的减少。

胡学文

自监管当局明确界定战略投资者的标准以来，a股市场的战略合作出现了一些新的变化。总的来说，它给人的感觉是，上市公司在引入战争投资时，越来越重视与公司所在行业的合作，相应的结果是纯粹的金融投资机构越来越少，更多的战略合作是基于资源互补、客户对股东，甚至更直接的承诺带来订单，因此战略合作的形式更丰富，质量更高。

资源互补的战略合作是最常见的情况。以大云股份(002120，诊断股份)为例，他们都是快递公司，但大云股份和德邦快递各有优势。根据已签署的战略合作协议，德邦股份和大云股份将在多个方面全面开展合作:如市场拓展，双方通过交叉销售，在大小快递、零担快递等各种业务上都有各自的优势经验。

双方的战略合作计划也得到二级市场的积极响应。最近，德邦的股价一再上涨。

还有许多战略合作案例，其中客户变成了股东。客户正在进行业务合作，与股权合作相比，客户的紧张程度仍有一定差距。毕竟，买卖产品可以在今天与你合作，明天与他合作，这相对来说约束较少。因此，在互利共赢的基础上，一些上下游公司愿意将其客户关系升级为股东关系，以巩固合作关系，进一步密切合作渠道。

这在最近房地产公司和家居建材公司的战略合作中经常出现。例如，碧桂园(港股02007)集团战略性地投资了多家上市的家居建材公司，如欧弟家居(002798，咨询股)和蒙娜丽莎(002918，咨询股)。纵观公告，不难发现，主要受精装房政策影响，房地产公司对家居建材有刚性需求。近年来，在市场开拓过程中，除了传统的零售终端外，各大家居建材公司的直接工程客户大幅增加，因此许多家居建材公司都将市场开拓的主战场瞄准了房地产公司这样的大客户。

还有其他类型的战略合作，战争投资机构既不是上游也不是下游，也不是客户关系，而是通常意义上的私募股权投资机构，但它们因其强大的资源整合能力而受到市场的青睐。例如，高淳资本等知名私募股权机构最近在上半年市场非常活跃。这些机构作为战争投资者参与上市公司，主要依靠其强大的资源整合能力。

以高贤资本投资的Gloria Ying (002821)为例，提出了一个非常罕见的直接接受订单的承诺。5月12日，格洛丽亚·英与高邮首都签署战略合作协议。为了表示诚意，高邮资本提出采取具体措施提升凯莱英的销售业绩。通过促进被投资企业与上市公司之间的合作关系，以及通过行业内的资源网络促进医药公司与上市公司之间的合作关系，在协议生效后的战略合作期内，给上市公司带来的订单将不低于8亿元。双方还同意，在战略合作期间(协议生效后36个月)，高淳资本同意在本月底向发行人发出总额为8亿元人民币的订单之前不转让认购的股份。如果合作期间累计订单未达到8亿元，高淳资本同意其股票认购锁定期将自动延长至月底累计订单达到8亿元。

应该说，无论是资源互补、上下游客户关系和股东关系的合作，还是高淳资本承诺直接带来订单的新型合作博弈，对于上市公司和战争投资机构来说都是一件双赢的事情，上市公司获得了更多的长期资金和更丰富的资源授权；根据新规则，战争投资机构可以以更优惠的价格进入与自身资源最匹配的投资目标，通过互利合作提高上市公司业绩，伴随企业成长，为企业价值增长赚钱。

当然，这并不意味着战略投资是完美的。与只关注投资收益、不寻求控股权、不干预和影响投资目标公司的金融投资战略生产计划不同，由于战略投资者深入参与公司的生产经营，未来不可避免地会与其所有者发生摩擦，尤其是在a股市场，那里存在着许多家族企业和家长式的公司治理结构，这对于目前享受引入战争投资政策红利的上市公司和战争投资机构来说，可能是一个难题。

(作者是《证券时报》记者)