日本也干了 央行购股有何不可？

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瑞士是持有外资股的代表，而日本是持有内资股的代表。它们的共同点是负利率(瑞士为0.25%，日本为0.10%)和央行资产超过gdp(瑞士在2016年，日本在2018年)。

不仅仅是瑞士，日本也这么做了，购买自己的股票。

2018年底的资产负债表[2]显示，日本银行持有23.55万亿日元(约2140亿美元)的自有交易所交易基金。根据路透社12月的报道[3]，它垄断了77.5%的市场。此外，日本银行还持有82.8亿美元的国内股票。根据日经指数6月份的报告，它持有近4%的国内股票市场，排名在东京

第二，两种模式

瑞士是持有外资股的代表，而日本是持有内资股的代表。

它们的共同点是负利率(瑞士为0.25%，日本为0.10%)和央行资产超过gdp(瑞士在2016年，日本在2018年)。

2.1瑞士

瑞士是一个中立国，被欧盟包围，但没有加入欧盟。

金融危机后，深陷泥潭的欧元区包围了瑞士，瑞士法郎成为了暂时的避险选择，其货币持续升值。瑞士法郎的实际汇率已从危机前的不到95欧元升至125欧元以上。

出于货币竞争力和处理外汇的考虑，瑞士央行必须投资于外国资产，其中94%配置在海外[6-8]。

瑞士央行的资产快速增长，从2010年占gdp的40%增长到今天的120%以上。然而，其海外投资中股票资产的比例增长得更快，从9%增长到现在的20%左右[9]，持有的股票数量增长了近7倍[10]。

瑞士央行被评论为“世界上最大的对冲基金”[6]。就股票交易而言，其2017年的利润为550亿美元，超过了苹果，其2018年的亏损为150亿美元[11]。这是它最新的成绩单。

2.2日本

中央银行实施货币政策，目标是通货膨胀率(发达国家的cpi=2%)，在特殊时期需要采取特殊措施。日本银行碰巧符合安倍经济学，不断印钞和购买资产。

量化宽松政策起源于2008年的美联储，但在日本达到了顶峰。黑田东彦提出了QQE(量变与质变宽松)，它不仅需要衡量，还需要购买风险资产(etf，reit)[12: 35]。

从2013年4月的每年1万亿日元的etf，到2014年10月增加到3万亿人民币[12: 35]，最后在2016年7月增加到6万亿人民币，直到现在[12: 97-98]。

当然，股票规模很小，日本银行持有超过40%的国债。作为“用尽一切手段”的代表，欧洲央行也持有超过40%的欧洲国债。与日本不同，欧洲央行版本的量化宽松购买了大量企业债券[13]。

这是央行资产负债表恶性扩张的代表。

金融危机后，央行全力以赴达到cpi目标。结果，资产负债表无限扩张，利率被固定在接近零的水平，这两种情况都是前所未有的。因此，中央银行的资产回报率可能为负，与此同时，资产也越来越多。

在这种情况下，我不敢想的购买股票也出现了。《华尔街日报》引用了美国银行美林的报告，80%的央行行长打算在未来配置更多的股票[14]。

2.3铸币税

在一项对央行盈利能力(可称为铸币税)的研究中，我们发现央行的盈利能力一直不错。以下是几家欧洲央行(瑞士央行、欧洲央行、德国央行、意大利银行、西班牙银行)的利润。

习惯于赚钱的央行会在遇到亏损业务时退出。因此，除了瑞士和日本，以色列、捷克、丹麦、瑞典等国的央行也积极持有海外股票，这并不奇怪。

第三，轮到中国人民银行了？

因此，央行持有股票并非不可能。虽然没有理论，但有丰富的实践经验。

3.1为什么不呢？

当美国人谈论美联储进入市场时，他们非常不情愿。他们担心“国有化”，对央行操纵股市的评论层出不穷。在中国，情况并非如此，a股的市值大多由国有企业贡献。光大证券(601788，诊断)首席经济学家许高博士在9月份北京大学国家发展研究院的一次关于股权质押风险的演讲中提到

让我们来看看a股上市公司的构成。从数量上看，民营企业占3000多家上市公司的大多数，约占三分之二；而国有企业占三分之一。然而，就资产规模而言，国有企业占很大比例，约为83%，而民营企业占7%，其他企业占10%。

有人认为央行有权印钞，可以被视为真正的“人民币玩家”，但实际上，央行的资金也受到通胀率等更高目标的限制。

有人说中央银行资产负债表中的资产已经达到了国内生产总值的45%，这太夸张了。事实上，它比美国和英国高，接近欧洲央行，但它比日本和瑞士短两倍，这两个国家是较早引入的。此外，与金融危机前相比，中国人民银行的资产与gdp比率已经下降，也就是说，我们还有空量化宽松政策，这是其他央行无法比拟的。

中国人民银行现行法律不支持购买股票和交易所交易基金，但没有禁止购买股票和交易所交易基金的命令，前央行调查统计司司长盛松成和东北证券沈新峰(000686)也提到了这一点。

他们还指出，“央行购买股票往往会增加股票的波动性，这很可能扰乱市场的定价功能。”

亚洲开发银行的一项研究表明，日本股市的流动性被央行的购股所削弱，但价格并未大幅上涨(市盈率仍较低)，股指与经济周期、日元汇率和美股走势大致一致[17]。

至于两人提到的“监管”和“货币政策独立性”问题，我们不得不回顾一下“国家队”在进入市场时配合证监会的管理措施的情况。

3.2为什么不呢？

事实上，这个问题在美国已经被讨论的越来越多。

就在9月，国际货币基金组织前首席经济学家奥利维尔·布兰查德(olivier blanchard)提出，当美联储面临下一次严重衰退时，购买股票比购买长期债券更有效，而不购买股票只是一个自我施加的限制[16]。

这可以达到目的，甚至比购买长期债券更有效

我们有这样一种想法，即央行购买资产而不是商品是可以的。但这是我们强加给自己的限制

关键是这件事不是它的工作目标。中国央行应该负责货币政策，参与确保金融稳定，或许还应该特别考虑经济增长。

当前的问题在于经济增长。上一节讨论的反对者没有想到的是，央行购买股票的逻辑是提振股市，进而提振信心。没有必要重复信心的重要性。

如果央行的资金进入市场，像张安远的假设，将是1.5万亿元左右，约为当前市值的3%，a股将上升3%，即使没有触及3000点的边缘，但它将带来很大的信心，并煽动大量资金进入市场。

然而，资本进入市场会推高资产价格，但不会提高资产质量。提高股票价格不能提高企业的收入、利润、创造的就业机会和社会价值。不能解决根本问题。

根据日本的经验，即使日本银行在购买etf时部分附加了R；R&D，人力资本投资，公司治理和其他要求[12]，日本经济仍然没有改善。

然后，使用工具将资金转移到实体经济是第一要务。中国人民银行是世界上与政府合作最默契的中央银行，工具银行充满了美好的事物，而不仅仅是中央银行。

3.3下一个经济周期

从上面可以看出，央行购买了股票，这始于2008年的金融危机。

那么，我们准备好迎接下一个衰退周期了吗？

从长期来看，美联储的利率很低，但现在是世界上最高的；欧洲央行仍处于退出量化宽松的边缘；日本银行非常日本化，通货膨胀在达到2%的目标之前不会停止，而且会继续宽松。

现在购买股票不是为危机做准备的最佳方式。

作为世界上与政府合作最默契的央行，中国人民银行拥有许多工具，包括各种量化宽松政策；央行购买股票没有先例，但面对危机也没有问题。以历史为鉴，最初只交易国债的美联储，在金融危机爆发后，立即开始吞下有毒资产——抵押贷款证券。

在下一次严重衰退的情况下，贷方需要挺身而出，吸收有毒资产，以维持金融体系的稳定，甚至扭转局势拯救金融体系。

参考:

[1]https://www . Nasdaq/quotes/institutional-portfolio/Swiss-national-bank-913041

[2]https://www . BoJ . or . jp/en/statistics/BoJ/other/acmai/release/2018/AC 181231/

[3]https://www . Reuters/article/us-Japan-economy-BoJ/Kuroda-defense-Japan-central-banks-ETF-buding-sees-no-near-term-exit-idusbn 1o 602 q

[4]https://Asia . Nikkei/economy/BoJ-is-top-10-股东占40-of-Japan-s-上市公司

[5]https://snbchf/CHF/CHF-history/breton-Woods-Swiss-real-estate-crisis/

[6]https://www . mauldineconomics/front linethings/the-next-Minsky-moment

[7]http://great depression . info/blog/central-bank-buding-stocks/

[8]https://www . Bloomberg/opinion/articles/2017-12-07/the-risks-in-central-bank-balance-sheets-is-clear-mark-grant

[9]https://data.snb.ch/en/topics/snb#!/cube/snbcurrinvc

[10]https://macro . economic blogs/zero hedge/2019/01/durden-Swiss-national-bank-遭殃-150亿-亏损-2018-market-rout/

[11]https://snbchf/2019/01/snb-损益-2018/

[12]https://think-Asia/handle/11540/8313

[13]https://www . Reuters/article/us-European-ECB-QE/the-life-and-times-of-ECB-定量宽松-2015-18-idusbn1 ob1 sm

[14]https://www . wsj/articles/central-bank-include-risk-in-era-of-low-rate-1485133603

[15]www.levyinstitute/pubs/wp_916.pdf

[16]https://www . market watch/story/fed-tell-it-to-it-buy-stocks-if-an-their-depression-2018-09-10

[17]https://www . ADB/publications/BoJ-exchange-trade-fund-purchasing-史无前例-货币宽松-政策