李超：要素市场化改革是长期最大利好

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作者:李超，华泰证券首席宏观研究员

正文|浙江证券首席经济学家李超(601878，诊断学)，执业证书编号。:s1230520030002

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内容摘要

应对疫情影响的改革比万亿刺激计划要好

目前，国际上有一场前所未有的大国博弈，全球政治、经济和贸易体系面临挑战，包括新冠肺炎冲击、经济低迷、三大硬仗等任务和挑战。与此同时，今年是全面建设小康社会和结束“十三五”规划的一年。反周期刺激政策和改革是两个主要的政策解决方案。我们认为，与刺激经济增长的短期反周期政策相比，当前国家积极推出改革政策，更有利于提振整体信心，促进要素自主有序流动，提高要素配置效率，充分发挥我国生产要素优势。要素市场化改革标志着中国供给侧结构改革从断裂到站立的过渡阶段，全面进入“站立”阶段。改革红利将成为中国经济基本走向的中长期支撑。

农村土地重振了它的价值，而劳动力则专注于自由流动

城乡一体化是未来新型城镇化的重要趋势，也是缓解“大城市病”的重要途径。《意见》指出，要全面推进农村土地征收制度改革，公平合理分配进入市场的集体建设用地增值收益。我们认为，这将有助于盘活农村存量土地要素的价值，让土地所有者获得一些收入，也让地方政府获得一些财政收入，缓解房地产土地出让金下降带来的财政压力；它还有助于更有效和面向市场的农村土地应用，并促进城乡一体化。《意见》进一步提出完善积分结算政策，在长三角/珠三角城市群实现“累积互认”，这将有助于促进大城市群的融合，消除城市间的人才流动。担心户口和基本公共服务；帮助高科技和高学历员工获得更多价值实现。

股本和债券拓宽了融资渠道，技术创新分配了资源

《意见》指出，要完善股票市场基本制度，加快债券市场发展，完善多层次资本市场体系，增加有效金融服务供给，坚持市场化和法治化改革。我们相信，这将有助于进一步拓宽企业的融资渠道，发挥资本市场的价值发现作用。供应方金融服务的改善也将有助于解决小微企业和私营企业的融资困难。同时，《意见》提出要加快发展技术要素市场。技术因素是提高全要素生产率的关键。我们认为，通过完善科技成果产权制度，完善科技创新资源配置模式，培育和发展技术转移机构，促进技术要素和资本要素的整合与发展，可以鼓励科技创新，促进科研院所的市场化发展，有助于科技成果的有效配置，提高成果转移和实现能力。

数据推动科技革命，要素价格推动改革

党的十九届四中全会第一次提出要完善包括数据在内的各种生产要素由市场评价贡献和按贡献付费的机制。该意见对数据要素市场的培育和管理、参与社会治理、经济活动和相关产业发展给予了进一步指导。我们认为，数字经济和大数据相关产业发展将进入加速期，这可能成为推动科技革命的重要引擎，并从全要素生产率和资源配置的角度提供新的中长期经济增长动力。《意见》强调稳步推进要素价格市场化和运行机制改革，提出全面落实以知识价值为导向的分配制度和政策，充分体现科学研究、技术、知识、管理和数据的价值。我们认为，要素定价改革有利于提高要素定价效率，通过分配制度改革挖掘人才和智力优势，鼓励技术和知识在经济活动中进一步发挥作用。

经济的潜在增长率已经提高，股票市场已经变得中性

潜在经济增长的下降趋势是近年来中国国内生产总值增长率下降的核心原因。这份《意见》指出了关键点，从根本上给中国经济注入了一剂强心针，也给市场注入了信心。中国有望成为未来全球生产要素积极变化的高地。我们认为，市场对改革的预期和经济增长的潜在增长将是推动股市上行的推动力。《意见》的发表显然对股市有利，预计股市的转折点已经出现。在我国新的供给价值重估理论框架下，中国加速的供给侧改革进一步增加了中长期资本流入的筹码，并继续对中长期a股外源性流动性宽松的牛市持坚定乐观态度。短期内债券市场受到多种因素的干扰。目前，中国仍在降息过程中。《意见》对债券市场的影响相对中性，但从生产要素正向变化的角度来看，可能会抑制长期利率的下行区间。

风险警告

这项政策没有达到预期。

本文摘自《李超的宏观研究与资产配置》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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