母基金周刊：疫情下的海外市场观察——估值低位和买方机会

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金融专栏作家:母公司基金周刊

战略

最近，由于冠状病毒的全球爆发，市场恐慌已经蔓延。政府和央行推出的刺激政策似乎根本没有支撑市场信心。迄今为止，世界主要市场正在节节败退，反击之路似乎在望。随着油价暴跌和单边主义抬头，2020年的全球经济形势令人困惑，疫情何时结束还不得而知，V型或李宁型反弹的拐点在哪里仍是个谜。虽然私募股权作为一种特殊资产的长期发展相对稳定，不会因短期全球经济衰退而发生很大变化，但短期市场波动为私募股权市场提供了难得的机遇。

方，作者

熊乔和王靖元是编辑

2019年全球私募股权市场表现

根据preqin的报告，让我们首先回顾一下未来19年全球私募股权市场的表现:

截至2019年6月，全球管理的私募股权资产为4.11万亿美元。

2019年，全球私募股权基金的筹资总额为5，950亿美元，比2017年和2018年创纪录的6，280亿美元低5%。

2020年1月，仍有3524只市场基金(创纪录)募集资金，总目标为9260亿美元。

2019年，共完成5，102起私人并购，总金额为3，890亿美元。2018年同期，这一数字分别为6，481和4，930亿美元。

在2016年6月至2019年6月的三年中，私募股权基金的年均净收入为17.0%。

根据疫情爆发前的调查，86%的投资者计划在2020年和2019年在私募股权资产类别上投资同样多或更多的资本。

Preqin在疫情爆发前的报告指出，2020年之前，私募股权市场仍处于良好状态，资产管理规模处于创纪录水平，融资活动依然强劲。大多数投资者计划根据长期计划增加私募股权基金的配置。然而，行业必须关注颠覆性技术、增加esg(环境、社会和治理)投资以及潜在市场调整带来的不确定性，并根据战略、运营和投资者需求在2020年进行调整。

流行病影响了经济

2019年，市场对不确定性的理解不会局限于冠状病毒。现在，新型冠状病毒就像一只强壮而敏捷的黑熊，会带来恐慌。正如《纽约时报》所言，“市场调整意味着股票从最近的峰值下跌了10%，而熊市意味着当股票下跌至少20%时，情况会更严重，而且通常会持续更长时间。”。

这种流行病在全球的蔓延正在导致经济衰退，这将流动性和资本问题延伸到实体经济，其规模是空.除了b的项目(视频会议、办公软件等)。)和c的项目(送货上门、网络娱乐、在线课程等。)，大多数其他行业已经感受到了经济衰退的洗礼。尽管各国正在采取严厉的核措施，但短期内形势并不乐观。这种流行病给金融市场和实体经济带来了双重风险。因为它们是相互关联的，所以也增加了威胁。

流动性问题持续存在，实体经济冻结，导致资产减记，资本问题将加剧。与此同时，全球产业链受到冲击，贸易量大幅下降。外向型企业在不久的将来和以后都将遭受沉重打击。至于我们的重点私募行业，由于市场整体透明度较低，我们无法估计经济衰退对它的影响，但一些趋势是可以把握的。

重要趋势塑造了私募股权市场

Preqin在2019年的报告显示，以下几点正在塑造私募股权市场，这些趋势也将在2020年出现:

持续的马太效应

2019年，39%的募集资金流向了20家最大的基金。

引人注目的esg投资

近三分之二的投资者表示，lp更加关注esg，这使得esg成为另类资产不可或缺的一部分。因此，越来越多的基金经理加入了esg浪潮。

充满希望的数字创新

人工智能等颠覆性技术正在帮助基金经理提高运营效率，创造新的投资机会。

长期估值很高

越来越多的可投资资本和日益激烈的竞争推高了私募股权的估值。这位基金经理预测，估值将对2020年的回报构成重大挑战。

从作者的观点来看，先秦关于前三点的观点是真正的真知灼见。尽管疫情爆发，但这些趋势在2020年甚至很长一段时间内都不会有太大变化，除非估值需要重新考虑。近年来，私募行业在2008年呈现出分裂的格局。相对成熟和成熟的私募机构总是有出色的表现，所以他们受到lp的青睐，大部分市场资金流向这些总部机构。

特别是在融资难的背景下，lp及其负责人抱团取暖，而许多年轻的小机构缺乏品牌和业绩支撑，在融资的道路上苦苦挣扎。现在疫情已经是当前的情况，可以预测，行业的马太效应会更加明显。尤其是在中国，退出渠道仍相对稀缺，融资仍处于寒冬，许多实力较弱的机构正面临生存危机，拥有巨额资金储备的机构将继续利用疫情带来的机遇扩大市场份额。

Esg投资一直是热门话题，其指标的强劲表现可以带来丰厚的回报。长期的投资周期使私募股权行业非常适合esg投资，并能在长期管理和改造公司的过程中有效实施新的环境、社会和政府政策。在疫情下，人道主义危机也出现了，对可持续投资的需求也在增长。现在也是私募基金更加关注负责任的投资并采取行动的时候了。毫无疑问，esg将是投资领域，尤其是私募领域的重要趋势之一。

如今，数字时代已经到来。华兴资本创始人包凡也表示，在国内长期投资的方向上，消费、技术创新和先进制造的变化为私募股权投资创造了令人兴奋的机遇。他提到的第一个趋势是消费模式的改变，例如新消费者、新媒体、新客户渠道、新品牌和新基础设施的出现，所有这些都将带来良好的回报机会。第二个趋势是工业互联网。随着劳动力价格的上涨，许多企业开始在网上做更多的生意，并走上了数字化转型之路。

人工智能(ai)、大数据和云服务等新技术正在帮助企业提高信息流、生产和交易的效率，从而降低成本。目前，工业互联网仍处于起步阶段，但腾讯等消费互联网公司在这一领域投入了大量资金，显然潜力巨大。第三个趋势是技术创新和先进制造。

持续的贸易战迫使中国企业开发内部技术，这为高端制造业、5g、人工智能和芯片创造了投资机会。疫情也高度证实了这些领域所蕴含的能量。消费者行为的巨大变化导致网络流量激增，技术创新的优势也得到充分体现。对新消费的感知、对新技术商业化能力的理解以及对先进制造业创新突破的研究将极大地帮助gp抓住未来十年。

估值下降创造了购买机会

在过去几年里，估值一直处于较高水平，尤其是在美国市场。全球定位系统在高定价时期投入了太多资金，这也给投资回报和退出带来了挑战。可投资成本的增加和对高质量目标的需求使得竞争日益激烈，这使得2020年的估值有可能进一步上升。然而，如今，这一流行病的持续已导致全球经济活动发生巨大变化，需要重新审视估值的现实。对于一级市场投资而言，疫情带来的经济影响可能会创造一个好机会，以低价格制定高质量的目标。

业务活动和供应链的中断对现金流和ebitda有直接影响，一些企业接近合理估值的底部。急需资金的企业也愿意降低估值，以尽快获得投资。不仅是总部机构在赶时间，中小型GPs也在跟进，以更优惠的价格挖掘有发展潜力的项目，以提高未来的投资回报。对于二级市场的投资，经济波动可以创造购买机会。

我们可以看到，全球公开市场的低迷和恐慌正在向pe二级市场蔓延，资产的平均交易价格大幅下降。许多卖家同时进入市场，目的是迫切需要流动性或重新平衡投资组合，而急于出售的私募股权价格将大幅下降，这对买家非常有吸引力。总的来说，私募股权市场将会有巨大的购买机会，市场价格调整也在意料之中。然而，在不确定的环境中，它也充分检验了gp和lp利用价格压低进行机会主义交易的能力。

考虑到即将到来的投资回报带来的投资回报，主要资产类别的收益与风险相关，但它们不是绝对的。有一个明显的趋势。根据贝恩公司最近发布的私募股权投资报告，美国私募股权投资和二级公开市场投资的回报开始接近。

过去30年，M&A基金在美国的交易平均净回报率为13.1%，而二级市场的表现基准为8.1%。相比之下，两者的回报相差甚远。然而，在过去的十年里，M&A在美国的投资并没有比在S&P 500二级市场高多少。根据剑桥协会的数据，在截至1919年6月30日的10年中，M&A在美国的投资收益为15.27%，S&P 500指数为14.7%，罗素2000指数为13.45%，投资回报率开始逼近。

从资产类别的最基本分析来看，私人股本市场的投资只是为了更高的回报而牺牲流动性。如今，这种流行病引发了全球流动性危机，两者的好处越来越近，因此二级市场更具吸引力。然而，二级市场的流动性好于私募股权市场。最近的流动性危机表明，投资者倾向于购买三个月或两年的短期国债，这最终导致短期利率的下降幅度明显大于长期利率，股市大幅波动。尽管美国股市在疫情爆发前经历了十年的牛市，而中国国内二级市场同期收入不足，但这并不意味着私募股权市场收益率逼近二级市场的趋势在中国没有借鉴意义。

在中国，私募股权的二手市场不成熟，退出渠道不稳定，行业内对错误的过度宽容和热情，都延长了私募股权的退出周期，降低了项目的成功率，大大降低了私募股权在中国的回报率。

由于私募股权市场的投资经理因为放弃流动性而没有获得更好的利润，因此可能值得考虑分配更多现金流快、发展可控的项目，例如最近几天受疫情影响的餐饮业。几个月后，全国联合起来抗击这一流行病。现在中国的疫情越来越好，企业的复工率越来越高，餐饮企业开始重获生机。

幸存的餐饮企业要么有很大一部分外卖业务，可以转化为网上外卖，要么是现金流较好、规模较大的企业。仅仅因为这些企业能够生存并不意味着它们能够迅速恢复。可以预见，即使疫情完全结束，餐饮业也要熬过顾客半年多的心理恢复期，这将极大地影响餐饮业的收入。此时，可能是私人配售餐饮业目标的好时机。原因如下:

疫情过后，餐饮业急需注资，其估值很低。此外，许多公司还开发了新的在线业务。随着新业务盈利能力的不断提高，估值的提高将是必然的结果。

无论是创建和推广网上外卖业务，还是分析线下数据以获得最佳解决方案，私募行业的资源都能很好地帮助传统餐饮业。

餐饮业的经营模式、发展成就和上限都很明确，再加上资金的快速流动，其份额很容易出售。通过与其他行业的项目进行配置，可以更好地解决整个私募股权基金的流动性问题。

中国巨大的内需复苏后，再次产生，高储蓄率继续下降，消费推动服务业成为经济发展的最大因素。这些都是必然趋势，也要求传统产业转型升级。不仅是餐饮业，其他深受疫情影响的行业企业也有诱人的估值折扣，当然前提是它们有弹性。然而，估值折扣是为那些准备资金的人保留的。每种资产类别的特征、属性和相应的策略各不相同，但总之，保持足够的流动性有利于缓冲和保护自己的投资组合，也可以在卖出时卖出，既干净又快捷。

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注意:本文中的数据源是preqin pro

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