皮海洲：25年还不够，仍需要时间孕育，T+0太奇葩了！

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

最近召开的财务委员会第25次会议在部署资本市场时，提出要“发挥好资本市场枢纽作用，不断加强基础制度建设，坚决打击各种欺诈和欺诈行为，放宽和取消发展需要。”控制、改善市场活动。”在此基础上，我提出了“实施t+0以增强市场活力”的建议。

这个提议已经得到市场的响应。例如，《中国证券报》记者4月12日从监管机构获悉，t+0交易系统对投资者的适应性和配套系统的完善性要求很高，仍需时间培育。与此同时，一些券商首席策略师表示，改善市场活动不能简单理解为促进t+0交易，而应从三个方面加以推动:促进优胜劣汰，提高上市公司质量，引导中长期资金不断入市，加强分类监管创新。

在“放松和取消不适应发展需要的监管，增强市场活力”的背景下，a股市场实施t+0应该是理所当然的事情。出人意料的是，市场上仍有不同意见，而且这种声音仍来自相对较高的层面，不仅来自大券商的“首席”，也来自“接近监管者”。

但是这些不同的声音实际上值得探索。例如，“接近监管者”表示，t+0交易系统对投资者的适当性和支持系统的完善性有很高的要求，这仍需要时间来培育。就“要求比较高”而言，为何美国股市和香港股市没有这样的要求？a股设定这样的“更高要求”合理吗？至于“怀孕需要时间”，那就更荒谬了。自1995年1月1日取消t+0以来，市场对t+0的需求从未停止过。现在25年过去了，但繁殖仍然需要时间。什么东西已经繁殖了25年却仍然看不见光？想想a股注册系统，这是一个惊天动地的事件，我已经很久没有看到它的构想了。你不是说发射也已经发射了吗，难道舆论也说“条件已经成熟”了吗？引入t+0真的比a股注册系统更难吗？

至于经纪公司的“首席”观点，可以说是“绝对真理”。从促进优胜劣汰、提高上市公司质量、引导中长期资金持续入市和加强分类监管创新三个方面来推动市场活动几乎是无懈可击的。然而，提高上市公司质量、引导中长期资金进入市场、加强分类监管创新显然不是一件容易的事情。这些都是中长期的努力和工作，似乎与财务委员会第25次会议提出的“放松和取消不适应发展需要的监管，加强市场活动”的要求不符。而且，这三个方面不能“放松和取消”。很明显，经纪行“主管”的意见并不完全符合财务委员会会议的精神。

事实上，无论是“接近监管者”还是“首席”经纪公司，归根结底，还不可能引入t+0并“放松和取消”对t+0的控制。25年过去了，中国股市仍然无法摆脱t+0的控制，这显然是中国股市的一件奇葩。

应该说，t+0的优势是明显的。一方面，它活跃于市场，这与财务委员会会议提出的“加强市场活动”的建议不谋而合。另一方面，t+0具有纠错功能。投资者的交易不可避免地会出错。当投资者发现他们购买的股票在操作或判断上有错误时，投资者可以通过t+0及时纠正错误。相反，t+1只能让投资者见证因投资失误而导致的投资损失的发生。在这方面，2013年8月16日光大证券乌龙事件(601788，咨询股)是最好的一课。

既然t+0交易系统有明显的优势，为什么引入t+0很困难，而且被各种可能的手段所阻碍？原因是市场甚至管理层都有两个担忧。一方面，担心t+0会加剧市场投机，为操纵股价行为提供便利；另一方面，我担心投资者日交易会加重投资损失，令投资者损失更大。这两个问题有一定的原因，但它们是多余的。毕竟，在大数据面前，操纵股票价格的行为将显示出它的本来面目。只要监管部门严厉打击，操纵股价的行为仍然可以被抑制。

由于t+0，这是投资者到期必须支付的价格。t+0只是一个工具。如何使用这个工具是投资者自己的事。因为t+0交易本身不是强制性的，所以t+0不会强迫投资者进行当日交易。这就像一把菜刀。有些人用菜刀切菜做饭，但也有人用菜刀犯罪。我们能说菜刀本身是错的吗？

因此，在推出t+0的困难背后，更多体现的是一种家长式作风。然而，对于投资者和成熟的a股市场来说，这种“家长主义”显然是有害的，是一种“不适应发展需要的监管”。根据财务委员会会议精神，有必要“放松和取消”。

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