郭施亮：恢复T+0听起来美好 现实中残酷

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虽然开放t+0交易系统可以大大增加单日纠错的频率，但由于散户投资者的强烈投机性，在t+0交易模式下损失的风险可能会增加，一些投资者可能会在一天内频繁损失一只股票的资金。

■郭士亮

近年来，a股市场一直采用t+1交易和t+1结算模式。相比之下，对于美国股票等一些成熟市场，交易系统长期以来一直采用t+0，但在结算方式上，大多采用t+2模式。

关于a股t+0的讨论近年来从未停止过。市场要求a股恢复t+0交易系统。最近，t+0已经成为市场上的热门话题。

a股市场是否适合于t+ 0交易系统一直是市场上的热门话题。早在20世纪90年代初，a股市场就分别在上海证券交易所和深圳证券交易所实施了t+0交易系统。但是美好的时光并没有持续很久。由于市场投机气氛浓厚，1995年后市场开始实行t+1交易制度。

t+1交易系统实施后，a股市场已经使用了25年。在过去的二十五年里，a股市场的市值规模和容量规模都发生了实质性的变化。今天的a股市场不再是具有中小市值的证券市场。

截至目前，a股上市公司已达3800家左右，沪深两市总市值达到57.7万亿元左右。显然，当前a股市场的影响力和国际话语权已经远远超过当年。

近年来，a股市场加快了国际对接的步伐。从融资融券、股指期货到期权等工具的引入，a股市场金融工具的丰富程度明显提高。与此同时，从摩根士丹利资本国际(msci)到富时罗素(FTSE Russell)，近年来a股市场引进外资的速度明显加快。

在a股市场加速国际化和市场化的背景下，逐步恢复t+0交易体系的时机似乎已逐渐成熟。然而，对于长期习惯于t+1交易和t+1结算的a股市场来说，立即扭转这种交易模式是不现实的，它将从根本上改变投资者甚至机构投资者的投资盈利模式。

即使t+0交易系统在未来恢复，市场最关心的是t+0是否会大大增加市场波动和投机。换句话说，只要这一问题仍然存在，在高波动、高投机的市场环境中，就可能影响现有的相对稳定的市场运行秩序。

虽然机构投资者在a股市场的比重近年来逐渐增加，但散户投资者的特征依然存在。

虽然在某种程度上，零售市场会加剧市场的波动性和投机性，但在现实中，一些机构投资者比普通散户更投机。因此，作为在资本和信息方面更具优势的机构投资者，他们近年来未能发挥引导市场价值理性投资的作用，反而加剧了市场投机的风险。

从a股市场近年来的表现来看，虽然整体波动性有所下降，但日均波动性仍处于较高水平。如果推出t+0交易系统，可能会导致单日个股换手率和波动性大幅上升，甚至改变一些上市公司的正常价格操作秩序。

从理性的角度来看，逐步恢复t+0交易系统可能是未来市场的发展趋势。与此同时，由于当前市场之间长期存在的交易系统不对称和信息不对称问题，市场要求恢复t+0交易系统的呼声近年来并没有下降。

虽然推出t+0交易系统的时机尚未成熟，但如果要在未来推出，仍需稳步推进，有序推出，而不是一次推出t+0交易系统的所有股票。

对于普通投资者来说，开放t+0交易系统可以极大地增加一天内纠错的频率。然而，由于散户投资者的强烈投机，t+0交易模式可能会增加损失风险，部分投资者可能会在一天内频繁损失一只股票的资金，原有的盈利模式和投资策略也将发生根本性的变化。

此外，这对国内机构投资者也是一个挑战。习惯于t+0交易体系的外资可能更熟悉t+0交易模式下的套利模式，但稍逊于长期习惯于t+1交易模式的国内机构投资者，仍需在反复探索的过程中积累经验。t+0交易模式也是内资和外资实力竞争的体现。

T+0交易系统听起来很美，但实际上很残酷！