海通宏观：疫情冲击巨大 经济如何修复

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这种流行病产生了巨大的影响。如何修复经济？

——20年第一季度经济数据回顾

(海通宏宇博)

摘要

国内生产总值开始急剧下降，3月份下降幅度缩小。第一季度，经济总量收缩，价格上涨，呈现滞胀格局。2010年第一季度，国内生产总值同比增长-6.8%，创历史新低，国内生产总值平减指数同比增长1.6%，比1919年第四季度略有上升。第一季度，受疫情影响，二、三产业均遭受重大损失。增加值增长率不仅创下了-9.6%和-5.2%的新低，而且对国内生产总值增长的拉动也从正变为负，分别为-3.6%和-3.1%。产量的下降在三月份缩小了。由于持续促进恢复工作和生产，3月份生产有所改善，工业增加值同比增长-1.1%，服务业生产指数同比增长-9.1%，均低于1月份和2月份的下降幅度。从这一点来看，17个主要行业的增长速度普遍加快，中游装备加工行业的下降幅度明显收窄。从微观角度看，煤炭产量增速转正，而电力、化纤、水泥和汽车产量的降幅均有所收窄。

投资下降缩小，房地产脱颖而出。投资增长率的下降在第一季度有所收窄。20年第一季度，全国固定资产投资同比增长-16.1%，其中3月份的增速为-9.5%，低于1-2月份的降幅。3月份，私人投资下降幅度缩小至-12.9%，表明投资的内生动力已经恢复。三大投资类型的下降幅度同时缩小，房地产脱颖而出。从三次产业来看，第一季度第二产业投资增速为-21.9%，略低于1-2月，制造业投资增速小幅回升至-25.2%；第一季度，第三产业投资增速为-13.5%，明显高于1-2月，基础设施投资和房地产投资增速分别收窄至-19.7%和-7.7%。值得注意的是，3月份房地产投资同比增速由负1.2%转为正1.2%，这是独一无二的，而制造业和基础设施投资的预计增速仅为-21%和-11%。

消费的下降仍然很高，必要的消费是坚定的。在第一季度，消费增长的下降仍然很高。第一季度，社会零售额和规模以上零售额的增长率分别为-19.0%和-20.5%，3月份的下降幅度分别缩小到-15.8%和-15.0%，但降幅仍然很大。必须保持坚挺，可选的跌幅仍然很大。3月份，基本消费增速有增无减，但纺织服装类下降幅度扩大，餐饮类增速明显回升，日用品类增速回升并转正。在选择性消费中，汽车、石油和旅游类产品的增长率略有回升，但降幅仍然很大；住宅区家用电器、家具和建筑材料的跌幅也略有收窄。在线零售的比例继续上升。第一季度，实体商品的网上零售增长率为5.9%，仍远高于社会零增长率，因此这一比例继续上升至23.6%。

房地产销售有所改善，土地收购开始反弹。房地产销售的下滑在3月份有所收窄。3月份，全国房地产销售同比增长率为-14.1%，明显低于1月份和2月份的下降幅度。70年3月，全市房价总体保持稳定。尽管受疫情影响，房地产销售仍然冷清，但3月份略有改善。土地购买和新建筑的下降幅度缩小了。在房地产销售好转的带动下，3月份房地产企业到位资金增速较1-2月份有所回升，征地面积和新增建筑面积下降幅度均有所收窄。我们预计未来房地产投资的增长率将缓慢上升。

金融是积极和有希望的，经济复苏是可以预期的。金融是活跃和有希望的。目前，金融已经成为政策的焦点。我们预计，更加积极主动的财政将体现在三个方面:第一，财政赤字率预计将从2.8%扩大到3.5%；第二，预计将发行1万亿特别债券；第三，地方专项债务规模预计将升至3.3万亿元。积极财政将主要用于减免税费、补助等。，并支持居民消费、基础设施和科技投资。经济复苏是可以预期的。尽管第二季度外部需求仍处于压力之下，但预计国内需求的复苏将支撑中国第二季度经济增长的复苏。

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2020年4月17日，统计局发布了2020年第一季度的经济数据。如何理解当前的经济趋势以及未来的经济表现？以下是我们的解释:

1.国内生产总值开始急剧下降，3月份下降幅度缩小

第一季度国内生产总值增长率创下新低。首先，看看经济的整体表现。第一季度，中国经济“总量萎缩、价格上涨”，呈现出“滞胀”局面。一方面，第一季度国内生产总值同比增长率为-6.8%，创历史新低。另一方面，国内生产总值平减指数增长率为1.6%，略高于1919年第四季度。然而，由于国内生产总值增长率的低创新，名义国内生产总值增长率也下降，变成负5.3%。

第二和第三产业都遭受了严重损失。目前，统计局还没有公布三大需求对经济增长的贡献率和拉动度。在生产方面，由于第一季度疫情的影响，第二和第三产业遭受重大损失。不仅增加值增长率分别创下-9.6%和-5.2%的新低，而且国内生产总值增长的驱动力也由正变负，分别达到-3.6%和-3.1%。

产量的下降在三月份缩小了。然而，由于恢复工作和生产的不断推进，生产在3月份有所改善。一方面，3月份规模以上工业增加值同比增速为-1.1%，明显窄于1月份和2月份的-13.5%，环比增速因基数较低而跃升至32.1%。另一方面，三月份的全国服务业生产指数下跌9.1%，跌幅亦较一月份及二月份收窄。考虑到目前的工业增长率仅在缩小，尚未转为正增长，生产改善仍然很弱。

自3月以来，生产方面的改善已在中观和微观层面得到证实。

在中等水平，主要行业的增长率在3月份普遍上升。在中等水平上，3月份17个主要行业的增加值增速从1月份回升到2月份。从纵向看，中游加工装配行业下降幅度明显收窄，通用设备、特种设备、金属制品、运输设备、电机和电子设备增速均回升20个百分点以上。从横向来看，下游的食品和药品、中游的交通运输设备和电子设备、上游的钢铁、有色金属和化工行业的增长率都回到了零以上。

在微观层面上，3月份主要工业产品的产出增长率上升较多，下降较少。今年3月，发电量增速收窄至-4.6%，这证实了工业增加值降幅收窄、制造业pmi回升的事实。从主要工业产品产量来看，上游煤炭产量增速转正，中游钢铁增速回升，水泥和化纤下降幅度收窄，下游汽车下降幅度也收窄。

2.投资的下降已经缩小，房地产脱颖而出

第一季度出口同比增长率为-13.3%，略低于1月和2月的降幅。那么，国内需求表现如何？

第一季度，固定资产投资的下降幅度缩小。首先，从投资角度看，20年第一季度全国固定资产投资同比增长率为-16.1%，比1-2月有所收窄，3月份增速收窄至-9.5%。值得注意的是，3月份私人投资增速也收窄至-12.9%，表明投资的内生动力已经恢复。

3月份，三大投资的跌幅同时收窄。从三次产业来看，第一季度第二产业投资增速为-21.9%，略低于1-2月，制造业投资增速略升至-25.2%。第一季度，第三产业投资增速为-13.5%，明显高于1-2月，基础设施投资和房地产投资增速分别收窄至-19.7%和-7.7%。

房地产一枝独秀。房地产是第一季度投资方面最大的亮点。房地产投资增速明显高于制造业投资和基础设施投资。从3月份的数据来看，房地产投资的增长率已经从负值变为1.2%。相比之下，据估计3月份制造业投资和基础设施投资的增长率分别只有-20.6%和-11.1%。

3.消费的下降仍然很高，必要的消费是坚定的

3月份消费下降幅度略有收窄。其次，在消费方面，第一季度，社会零售和规模以上零售的增长率分别为-19.0%和-20.5%，3月份的下降幅度分别缩小到-15.8%和-15.0%，但降幅仍然很大。

必要消费保持稳定。从类别上看，3月份基本消费增速有增无减，仅纺织服装零售增速下滑至-34.8%，但食品饮料增速明显上升至12.7%，日用品增速也上升至0.3%。

选择性消费的下降仍然很高。3月份，旅游汽车、石油和产品的零售增长率分别为-18.1%和-18.8%，略有回升，但降幅仍然很大。住宅类别的家用电器、家具及建筑材料的零售业销货额亦轻微下跌，跌幅分别为负29.7%、负22.7%及负13.9%。

网上零售持续增长，其比例持续上升。第一季度，实体商品网上零售增速为5.9%，略高于1月和2月。虽然低于19年的增长率，但仍远远高于社会消费的零售增长率，因此其在社会消费中的比重继续上升至23.6%。

4.房地产销售有所改善，土地收购开始反弹

让我们来看看房地产销售，这是实体经济中最重要的领先指标之一。

房地产销售的下滑在3月份有所收窄。3月，全国房地产销售同比增长-14.1%，降幅明显窄于1月和2月的-39.9%。今年3月，70个城市房价同比增幅降至5.4%，环比增幅略升至0.1%，总体保持稳定。尽管受疫情影响，房地产销售仍然冷清，但3月份略有改善。

3月份，土地购买和新建筑的下降幅度有所收窄。在房地产销售好转的带动下，3月份房地产企业到位资金增速也从1月份反弹至2月份，征地面积和新增建筑面积下降幅度均有所收窄。我们预测，未来房地产投资的增长率预计将缓慢上升。

5.金融是活跃和有希望的，经济复苏是可以预期的

金融是活跃和有希望的。目前，金融已经成为政策的焦点。我们预计，更加积极主动的财政将体现在三个方面:第一，财政赤字率预计将从2.8%扩大到3.5%；第二，预计将发行1万亿特别债券；第三，地方专项债务规模预计将升至3.3万亿元。它将主要用于减少税费、补助等。，并支持居民消费、基础设施和科技投资。

经济复苏是可以预期的。尽管第二季度外部需求仍处于压力之下，但预计国内需求的复苏将支撑中国第二季度经济增长的复苏。