任泽平：做好较长时期经济衰退的准备 “新基建”领衔扩大内需

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正文:恒大研究院任泽平马家金花闫学梁颖

中国第一季度国内生产总值同比下降6.8%，2019年第四季度为6%。

3月份，规模以上工业企业增加值同比下降1.1%，1-2月份同比下降13.5%。

1-3月，固定资产投资(不包括农民)同比下降16.1%，1-2月为-24.5%。

1-3月房地产开发投资同比下降7.7%，1-2月同比下降16.3%。

3月份，社会消费品零售总额同比下降15.8%，1月份和2月份同比下降20.5%。

一季度，全国居民人均可支配收入8561元，同比名义增长0.8%，实际下降3.9%；人均消费支出5082元，名义下降8.2%，实际下降12.5%。

解说:首先，为长期的经济衰退做好准备，并加快推出一系列以“新基础设施”为主导的扩大消费投资和内需的计划

1.中国在抗击疫情和恢复生产方面走在世界前列。胜利来之不易，代价沉重。

第一季度，国内生产总值同比增长-6.8%，三驾马车均创下历史新低，远远超过2003年的非典和2008年的国际金融危机。3月份的数据恢复速度加快，部分原因是1月份和2月份的基数太低。

3月份，规模以上工业企业增加值同比下降1.1%，比1-2月份下降12.4个百分点，环比上升32.13%。1-3月，固定资产投资(不含农民)同比下降16.1%，比1-2月下降8.4个百分点。3月份，社会消费品零售总额同比下降15.8%，比1-2月份下降4.7个百分点。3月份出口同比下降6.6%，比1月份和2月份下降10.6个百分点。一季度，全国居民人均可支配收入实际下降3.9%，人均消费支出实际下降12.5%。

2.为长期的经济衰退做好准备。目前的情况类似于2003年非典和2008年国际金融危机的叠加。

恢复工作并不意味着恢复生产。在很多复工率达80%的行业，复工率低于30%。一季度，全国工业产能利用率为67.3%，同比下降8.6个百分点。由于金融脆弱性和经济关闭，第二季度的经济反弹可能会下降0/。

目前，欧美疫情仍十分严重，具有明显的“长尾特征”。印度和巴西仍处于疫情爆发的早期阶段。世界上所有主要经济体都已被吸纳。国家已经关闭了他们的国家和城市，全球经济已经基本停止。今年4月，国际货币基金组织的《世界经济展望》预测，2020年全球经济将萎缩3%，其中美国、欧元区和日本的国内生产总值将分别下降5.9%、7.5%和5.2%，中国的经济增长率将降至1.2%。中国很难独善其身，第一季度出口同比下降13.3%。

当疫情结束时，一些流行病学家认为夏季存在很大的不确定性，而另一些人则认为经济将在很长一段时间内严重衰退。

3.民营中小企业及其就业是目前最困难的群体，缓解企业和困难群众的压力势在必行。

规模以上工业企业中，一季度国有控股企业增加值同比下降6.0%，民营企业增加值同比下降11.3%。规模以上的企业仍然是最好的群体，可以通过各种政策加以照顾。民营企业为中国经济贡献了“56789”:50%以上的税收，60%以上的gdp，70%以上的技术创新成果，80%以上的城市劳动力和就业，90%以上的企业数量。

根据最近北京、上海和深圳餐饮商户的大数据统计，运营率只有20-30%。救助企业和贫困人口是当务之急。

经济正面临“节俭悖论”。在经济衰退期间，个人减少支出和增加预防性储蓄是一个理性的选择。但对整个社会而言，总需求下降，陷入恶性循环。因此，救助企业和居民，扩大内需，既重要又紧迫。

4.在抗击疫情和所有行业萧条的背景下，中国的数字经济再次展示了其强大的竞争力。

一季度，信息传输、软件和信息技术服务的增加值同比增长13.2%。网上办公、网上会议、网上教育、新零售等人们的生活和生产经营在保护人民方面发挥了巨大的作用。一季度，社会消费品零售总额同比下降19.0%，而全国网上零售总额同比仅下降0.8%。3月份，高技术制造业同比增长8.9%，其中计算机、通信等电子设备制造业增长9.9%，工业机器人(300024)增长12.9%，显示了中国新型数字基础设施的巨大优势，数字产业化和工业数字化的美好前景是一个难得的亮点。后大流行时代将极大地促进数字经济的繁荣和发展。新基础设施和新经济是中国的未来，这将导致新一轮的工业革命和大国之间的竞争。

此外，美国也经历了数字经济的大幅增长。截至4月11日这一周，美国首次有524.5万人申请失业救济，过去四周累计超过2200万人。然而，在3月份雇佣了10万名仓储和快递员工后，亚马逊在4月份又宣布招聘7.5万名员工，并提高了员工的小时工资，将仓储员工的加班工资提高了一倍。此外，亚马逊和网飞的股价连续几天创下新高，科技股推高了美国股市。

5.面对美国一些政客将国内疫情抛入中国并去中国化的事实，中国的最佳反应是做自己的事情，这是根本。

美国政客把这种流行病扔进中国，而新冠肺炎疫情在美国的加剧可能会恶化中美经贸关系，改变世界秩序。对此我们应该有一个清晰的认识和准备。3月19日，美国总统特朗普在新闻发布会上提到“中国病毒”，诬蔑中国，误导人民和公众舆论，然后抛弃民主党和世界卫生组织(世卫组织)，停止资助世卫组织。美国商务部长罗斯不仅对中国疫情爆发不表同情，还认为中国疫情将有助于制造业回归美国。一些政客要求中国赔偿，威胁说如果中国不赔偿，美国将考虑用中国持有的美国国债来偿还债务。

在巩固疫情控制成果的同时，要考虑恢复工作和扩大内需，帮助企业在中国实现生产和生活安全，成为全球疫情的避风港。面对欧美疫情的混乱局面和印度疫情的迅速爆发，只要中国做好自己的事情，相信全球企业都会做出理性的选择。

6.无论人们如何推测中美之间的脱钩，对企业来说都是非常理性和现实的。我们只需要做我们自己的商业环境，特别是新的数字基础设施。

这是企业降低成本、感到安全和赚钱的最后一句话。根据摩根士丹利的研究，这种流行病已经让全球跨国企业意识到，下一阶段的产业更加依赖数字基础设施。中国碰巧增加了对5g和数据中心的投资，商业基础设施的优势进一步扩大，而不是削弱。

新的基础设施是兼顾有效需求短期扩张和长期供给方改革的最有效方式，是最有力的起点，也是利国利民的国策。以救灾工作启动新一轮基本建设。从需求方面来看，新的基础设施将有助于扩大有效需求，稳定增长和就业，服务于消费升级，更好地满足人们对更美好生活的需求。在供给方面，新的基础设施将有助于扩大有效供给，释放中国的经济增长潜力，并为中国的创新和发展创造基本条件，特别是抓住全球科技创新的最高点。

启动新一轮基本建设的关键是要有“五个新”、新领域、新领域、新课题、新方法、新内涵。做好工作，让“新基础设施”真正在稳定增长、弥补不足、调整结构、促进创新、造福民生方面发挥重要作用。

7.在应对疫情和全球经济危机的各种竞争性计划中，由“新基础设施”带动的扩大国内消费和投资需求的一揽子计划最终胜出

在4月17日召开的中央政治局会议上，有人指出，应该用更大的宏观政策来遏制疫情的影响。积极的财政政策应该更加积极，提高赤字率，发行抗疫专项债券，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策应更加灵活和适度，应采取RRR减息、降息和再融资等措施，保持合理和充裕的流动性，引导贷款市场利率下调，并利用资金支持实体经济，特别是中小企业。

会议强调，要积极扩大内需。要释放消费潜力，做好复工、复业、复市工作，扩大居民消费，适度增加公共消费。要积极扩大有效投资，改造旧住宅区，加大对传统和新基础设施的投资，促进传统产业转型升级，扩大对战略性新兴产业的投资。调动民间投资的积极性。支持企业出口内销。要努力帮助中小企业渡过难关，加快落实各项政策，推进税费减免，降低融资成本和住房租金，提高中小企业的生存和发展能力。

中央政府的政策很明确，各地都增加了代码。关键是实施。尊重法律，尽快重启经济，使经济好转、运转、生活并重新燃起希望。宏观上，它是数据，微观上，它是许多家庭的欢乐和悲伤。

第二，第一季度国内生产总值同比下降了6.8%，数字经济逆势增长

第一季度国内生产总值同比下降6.8%，与去年第四季度相比大幅下降12.8个百分点。这是自1992年发布季度数据以来的首次负增长，降幅远远超过了2008年的国际金融危机。第一季度名义国内生产总值同比下降5.3%，比去年第四季度下降12.7个百分点。工业方面，第一、二、三产业增加值分别下降3.2%、9.6%和5.2%，分别比去年第四季度下降6.6%、15.4%和11.8个百分点。第三产业的下降幅度小于第二产业，新兴服务业是主要支撑。其中，一季度信息传输、软件和信息技术服务增加值增长13.2%，带动国内生产总值增长0.6个百分点。网络经济活跃，电子商务、在线学习和远程咨询发展迅速。金融业增长了6%。此外，3月份高技术产业增加值增长8.9%，比1月份和2月份高20个百分点以上；3d打印设备、单晶硅、多晶硅和智能手表等产品继续快速增长。

第三，工业生产从上个月开始恢复，工业既有冰也有火

3月份工业增加值同比下降1.1%，同比下降12.4个百分点，环比上升32.1个百分点。一季度，工业增加值同比下降8.4%，同比下降14.1个百分点。3月发电量同比下降-4.6%，降幅比1-2月缩小3.6个百分点；挖掘机销量同比增长11.6%，同比增长48.6个百分点；六大发电集团的煤炭消耗在去年同期恢复到80.0%。此外，出口交货值同比增长3.1%，从1月到2月增长22.2个百分点。

中上游产业和高端制造业生产迅速恢复，汽车和劳动密集型产业发展缓慢。在41个主要行业中，只有16个行业的增加值保持同比增长，612种产品中有227种实现同比增长。1)3月份，计算机通信、医药制造业等电子设备工业增加值同比分别增长9.9%和10.4%，同比分别增长23.7%和22.7个百分点。集成电路和工业机器人等高科技产品同比分别增长20.0%和12.9%，1月至2月分别增长11.5%和32.3个百分点。2)采矿业同比增长4.2%，从1月到2月增长10.7个百分点。黑色金属和有色金属的冶炼和压延加工业同比分别增长4.1%和2.8%，1-2月分别增长6.1%和11.3个百分点。钢铁和水泥产量分别比1月和2月增长3.3和11.2个百分点。3)汽车产量同比下降-22.4%，比1月和2月下降9.4个百分点。越野车和汽车的产量分别同比下降-44.0%和-44.8%，从1月到2月分别下降了-2.7和5个百分点。此外，纺织行业和橡塑制品行业同比出现负增长，均为-5.5%。

第四，投资从上个月开始复苏，但仍经历了显著的负增长

3月份，固定资产投资(不包括农民)同比下降9.5%，比1月份和2月份下降15个百分点。第一季度固定投资同比下降16.1%，同比下降21.5个百分点。按地区划分，第一季度，东部、中部、西部和东北部地区分别下降了-12.3%、-27.8%、-10.8%和-14.2%，分别比1月和2月下降了7.9、4.9、14.2和4.7个百分点。就投资主体而言，第一季度私人固定资产投资同比下降18.8%，仅比1-2月份下降7.6个百分点，这仍是主要拖累因素。

5.房地产投资已明显复苏，但销售和资本压力很大

受房地产企业网上销售和折扣增加的影响，此前被抑制的住房需求逐渐释放。3月份，全国商品房销售面积同比下降14.1%，比1月份和2月份下降25.8个百分点。一季度，全国商品房销售面积同比下降26.3%，同比下降26.2个百分点。1)3月，地方政府相继出台支持政策，包括适当降低预售条件；2)营业部已经陆续开业。根据住房和城乡建设部的数据，4月1日全国售楼处复工率达到92.73%；3)房企利用网上看房、网上售房、增加销售折扣等手段促进销售的恢复和提高。

3月份房地产投资同比增长1.1%，1-2月份同比增长17.4个百分点；第一季度房地产投资同比下降7.7%，同比下降17.6个百分点。1)房地产逐步复工复产，新开工和竣工增长率均有所收窄，建筑面积逐年积极支持房地产投资。3月份，新开工面积、建筑面积和竣工面积分别为-10.5%、2.6%和-0.9%，建筑面积同比增长3.4%。2)去库存化速度放缓，3月份商品房销售面积同比增长2.1%，同比增长0.7个百分点。未来，地方土地供应的增加、加快完成期房和旧住宅区改造将支持房地产投资，但疫情对居民住房需求和房企资金的影响尚未消除。

第六，制造业投资疲软

3月份，制造业投资同比下降20.6%，比1月份和2月份下降10.9个百分点；第一季度，制造业投资总额同比下降25.2%，同比下降28.3个百分点。在工业方面，下游设备和消费品制造业的投资大幅下降，而医疗和计算机行业的投资略有下降。一季度，农副食品、纺织、金属、通用设备、特种设备、汽车、铁路、船舶和船舶/航空航天等运输设备以及电机制造业的投资下降幅度超过制造业总投资；医疗和计算机行业的累计投资分别为-11.9%和-10.2%，好于制造业的整体投资。一季度，高技术产业投资同比下降12.1%，其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别下降13.5%和9.0%，明显高于制造业总投资。

尽管自2月份以来不断出台货币和财政政策来缓解企业融资和税费压力，但消费和出口疲软，企业收入和利润大幅下降，企业投资意愿不强。一季度累计消费同比下降19.0%，同比下降27个百分点；出口总额同比下降13.3%，同比下降13.8个百分点。1-2月，规模以上工业企业营业收入和利润总额分别下降17.7%和38.3%。

7.基础设施投资大幅反弹，政策力度加大，地方政府努力建设“新基础设施”

3月份，基础设施投资(包括水电和天然气)同比下降8.0%，比1月份和2月份下降18.9个百分点；一季度，基础设施建设总投资同比下降16.4%，同比下降19.7个百分点。1)去年3月，NDRC项目审批加快，财政支出增速大幅提高，专项债券提前发行。基础设施投资继续反弹，基数相对较高。2)3月份，国家铁路项目陆续复工，但施工强度较弱。截至3月5日，在建铁路项目复工率为77.8%，近四分之一的项目尚未复工；截至3月15日，湖北仍有2个项目，东北和西北寒冷地区有6个项目因气候原因尚未恢复工作。在行业方面，一季度水电和天然气行业同比增长2.0%，从1月到2月增长8.4个百分点；铁路运输业是主要阻力，累计投资同比下降-28.6%，降幅仅比1-2月缩小3.1个百分点，落后于整体基础设施投资。

随着4月份全面复工，近期加快发行专项债券，以及各省重点项目建设，基础设施投资预计将加速反弹。1)特种债券发行继续加快。截至3月27日，全国地方债券发行规模达到15291.97亿元。3月31日，国务院常务会议决定提前发放一批地方政府专项债务额度，以促进有效投资的扩大。2)基础设施项目在专项债务投资中的比重增加。今年一季度，轨道交通、工业园区、环保、水利等基础设施项目在地方专项债务中的比重明显上升，达到70%以上。3)目前全国铁路里程与“十三五”目标仍有差距，否则将加大铁路投资。截至2019年底，中国铁路运营里程已超过13.9万公里，但仍远未达到铁路“十三五”规划中2020年15万公里的目标。4)各省重点项目启动力度加大。自2月以来，一些关键项目已经启动，并在各省开始实施。例如，4月15日，安徽省启动了270个重点项目，总投资超过1500亿元。随着建设项目数量和强度的提高，基础设施投资有望加快。5)新基础设施建设加快，广东、浙江、上海、江苏、四川新增基础设施。五国集团基础设施、UHV、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网共同努力。

八是就业形势严峻，居民收入下降，制约消费

3月份，社会消费品名义零售总额和实际零售总额分别为-15.8%和-18.1%，降幅比1月份和2月份分别小4.7%和5.6个百分点，反弹势头较弱。第一季度累计消费同比下降19.0%，比去年下降27个百分点。从消费品的角度来看，食品和饮料消费继续恶化，商品消费中的非必要消费继续负增长。餐饮和商品消费分别同比下降-46.8%和-12.0%，同比下降3.7个百分点，同比下降5.6个百分点。建筑装饰、家具和家用电器的视听消费分别为-13.9%、-22.7%和-29.7%；化妆品、金银首饰和服装的消费分别为-11.6%、-30.1%和-34.8%；汽车、石油和产品的消费量分别为-18.1%和-18.8%，居民活动尚未恢复正常水平。就消费领域而言，城乡消费增速分别为-15.9%和-15.1%，1-2月分别提高4.8个百分点和3.9个百分点。

就业形势严峻，居民收入下降，制约消费反弹。一季度，全国居民人均可支配收入为8561元，名义和实际分别同比下降0.8%和-3.9%，分别比2019年低8.1和9.7个百分点，创历史新低。低收入人群受到的影响更大。第一季度，全国居民人均可支配收入中值为平均水平的83.0%，而去年同期为84.3%。3月份，城市失业率为5.9%，虽然比2月份的6.2%有所下降，但仍处于历史高位；第一季度，城镇新增就业岗位229万个，同比下降29.3%。2020年，中国有874万大学毕业生，就业市场供需缺口巨大。

9.欧美疫情猖獗，出口形势严峻

3月份，出口同比下降-6.6%，降幅比1月份和2月份小10.6个百分点；进口同比下降0.9%，降幅比1月和2月小3.1个百分点。出口下降幅度收窄，主要是由于促进了恢复工作和生产，以前积压的出口订单陆续交付。第一季度，出口总额同比下降13.3%，同比下降13.8个百分点。对不同经济体的出口存在差异，“一带一路”沿线国家和地区的出口比例继续上升，东盟成为最大的贸易伙伴。三月份，对东盟、日本和香港的出口分别为7.7%、1.4%和12.6%；对欧盟和美国的出口分别为-24.2%和-20.8%。海外疫情促进了药品和医疗器械的出口。3月1日至4月4日，全国口罩和防护服出口分别为77.2亿元和9.1亿元，远高于去年同期的25.7亿元和3.8亿元。

第一季度，进口总额同比下降2.9%，同比下降0.2个百分点。产品方面，农产品(000061，诊断库存)、机电产品和高新技术产品进口分别增长17.4%、4.5%和8.4%，1-2月分别增长12.3%、11.9%和13.8个百分点；大宗商品进口同比下降6.4%，从1月至2月下降21.4个百分点。其中，原油进口量下降，进口值同比下降-9.8%，1-2月下降27.3个百分点；大豆进口价格下跌，进口值同比下降14.7%，从1月到2月下降18.7个百分点。

全球疫情、世界经济衰退、出口形势严峻。许多国家已将国内的城市关闭、停工和防疫等措施延长至5月，这极大地抑制了生产和需求。3月份，全球综合pmi(39.4%)较2月份下降6.7个百分点，为2009年以来的最低水平；美国、欧洲和日本的制造业pmi分别为49.1%、44.5%和44.8%。此外，一些美国政客抛弃了中国，恶化了中美经贸关系。

X.货币政策发挥了作用，社会融资信贷大幅增加，但短期融资比重较高

3月份，社会融资存量同比增长11.5%，为2018年9月以来的最高水平。3月份，新增社会融资规模为5.16万亿元，同比增长2.2万亿元。1-3月，新增社会融资11.08万亿元，同比增长2.47万亿元。财政和货币政策充分发挥作用，帮助社会财政超出预期，月度增长达到创纪录水平。从社会融资结构来看，信贷加速、企业债券发行和政府债券同比增长是主要支撑。人民币贷款增加3万亿元，同比增加1万亿元。表外融资增加2208亿元，同比增加1385亿元。新股融资197亿元，同比略有增加75亿元；新增企业债券融资9953亿元，同比大幅增加6407亿元，创历史新高。政府债券增加6363亿元，同比增加2951亿元。从信贷结构来看，企业信贷仍是主要支撑，但在内外需求的冲击下，企业不愿意进行中长期投资和融资，短期融资比重仍处于较高水平。新增企业贷款2.05万亿元，同比增长9841亿元。其中，短期贷款、中长期贷款和票据融资分别增加5651亿、3070亿和1097亿。

M2 3月份同比增长10.1%，比2月份高出1.3个百分点。今年3月，央行将RRR降息作为释放长期资金的目标，银行增加了信贷供应和债券购买力，对实体经济的金融支持也有所增加，这一切共同导致m2增速回升。从结构上看，3月份企业存款增加了3.2万亿元，同比增加1.3万亿元，主要是由于企业贷款增加。居民存款增加2.4万亿元，同比增长1.5亿元。线下消费和购房活动尚未完全恢复。与此同时，3月份股市下跌，分流效应减弱。财政存款减少7353亿元，环比增加7561亿元，推动m2增速回升。非银行金融机构存款减少1.4万亿元，同比增加2989亿元。M1同比增长5%，增长0.2个百分点，实体交易需求逐步恢复。

11.高消费物价指数放缓，油价暴跌，生产者价格指数下跌

3月份cpi同比下降4.3%，较2月份下降0.9个百分点；环比下降1.2%，比2月份下降2个百分点。恢复工作和恢复生产，运输和物流畅通，确保供应和价格稳定的措施，以及供应的迅速恢复；疫情打击了经济和信心，需求下降。食品、石油和天然气价格的下跌将cpi从正数拉低至负数。在食品方面，由于生猪运输逐步顺畅，屠宰企业恢复生产，各地储备肉增加，猪肉价格环比下降6.9%；由于季节性蔬菜上市数量增加，物流和运输成本下降，新鲜蔬菜价格环比下降12.2%；鸡蛋、水产品和新鲜水果的价格分别下降了5.1%、3.5%和0.2%。在非食品类产品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降9.7%、10.5%和4.3%。

3月份，生产者价格指数同比下降-1.5%，比2月份下降1.1个百分点；环比下降了-1.0%，比2月份下降了0.5个百分点。这是一种全球性流行病，欧洲和美国的主要经济体正处于衰退之中，外部需求疲软，国内需求疲软。国际商品价格下降，油气勘探行业环比下降17.0%，环比增长6.0个百分点；石油、煤炭和其他燃料加工行业环比下降7.8%，环比增长3.4个百分点；有色金属冶炼及压延加工业环比下降3.5%，环比增长2.0个百分点；黑色金属冶炼和轧制加工业环比下降1.9%，环比上升0.5个百分点。

12.pmi反弹，生产恢复加快，但内外需求疲软

3月份，制造业pmi为52%，比2月份高出16.3个百分点。pmi指数是逐月变化，3月份Pmi的大幅反弹仅反映了与2月份相比经济活动的快速复苏。分项:1)促进恢复工作和生产，生产略有恢复。采购经理人指数为54.1%，大幅上升26.3个百分点。2)内外需求疲软。新订单和新出口订单指数分别增长52.0%和46.4%，分别增长22.7%和17.7个百分点。进口指数为48.4%，连续21个月低于繁荣和下降线。3)价格持续下跌，通缩风险加剧。原材料采购价格指数和出厂价格指数分别为45.5%和43.8%，分别下降5.9和0.5个百分点。价格下跌导致企业利润增长持续受压。4)企业希望逐月改善，但成品库存仍积压。生产经营预期指数为54.4%，增长12.6个百分点。原材料和成品库存分别增长49%和49.1%，增幅分别为15.1%和3个百分点。成品库存积压反映出尽管需求有所改善，但仍然疲软。5)大、中、小企业都有所改善，但中小企业仍然困难重重。大、中、小企业pmi指数分别为52.6%、51.5%和50.9%，分别上升16.3、16.0和16.8个百分点。

3月份非制造业业务活动指数为52.3%，比2月份上升22.7个百分点。1)服务业复苏弱于制造业，生活服务业复苏更为困难。服务业商务活动指数为51.8%，上升21.7个百分点，其中生活服务业商务活动指数为50.2%，比服务业整体指数低1.6个百分点。住宿、餐饮、旅游、住宅服务、文化、体育和娱乐等行业受到这一流行病的严重影响。2)建筑业恢复较快，反映了复工进度和基本建设预期。建筑业的业务活动指数和新订单指数分别上升55.1%和48.4%，分别上升28.5和24.6个百分点。从劳动力需求和市场预期来看，建筑业从业人员指数和商业活动预期指数分别为53.1%和59.9%，分别上升了20.8和18.1个百分点。重返工作岗位的企业数量逐月增加，信心恢复。