桂浩明：A股打新盛宴会散场吗？

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用成千上万的军队购买新股是a股的独特景观。自市场初期以来，无论发行方式如何变化，购买各种“股票认购证”一直是市场上最热门的话题之一。特别是前几年通过市值配售发行新股后，越来越多的投资者参与了此次交易。每当新股发行时，数百万甚至更多的账户将参与认购，这可以被称为空.盛典事实上，由于客观上没有购买新股的过程成本，而且新股发行价格与上市后的市场价格之间通常存在一定的价差，这使得这种操作几乎没有风险，一旦赢得，就会有相应的收益，所以难怪大家都趋之若鹜。

然而，如果我们看看近年来新股认购收入，我们会发现它正在逐渐下降。就网上认购而言，由于成功率低，虽然大多数投资者必须赢得每一个新的出价，但他们往往一年赢不了一两次。离线订阅的数量有限，因为人太多，地点太少。同时，新股上市后的表现不如以前，连续涨停的情况也很少出现；相反，上市后第二天开板的情况开始增加。因此，对于在线购买者来说，玩新游戏更像是一种免费获得彩票的行为。至于约2%的C型投资集团的线下购买年化收入，其吸引力并不高。当然，因为有更多的政策倾向，甲类和乙类的收入会更好，但因为这些投资者太少，他们在市场上没有普遍意义。然而，当年发行的一些以创新为主要盈利模式的理财产品和基金现在有些尴尬，因为最初的预期与现实之间的反差有点遥远。

这样看来，新盛宴的名称有点不合适。从发展趋势来看，一方面，新股会越来越多；另一方面，随着登记制度的推广，新股发行价格将逐步走向市场化定价，很难与二级市场产生人为的价差。这样，低赢率(与线下投资者相比，配售率较低)和窄幅价差并存，必将导致新一轮盛宴的结束。当然，这种情况现在不会出现，那是未来。

从收益与风险匹配的角度来看，购买新股几乎可以获得无风险收益，这在本质上违背了市场规律。它之所以出现并长期存在，是市场不成熟和行政控制过度的结果。因此，当创新不再是双赢的业务时，它本质上意味着市场正在进步。当投资者看到一些新的盛宴将不再举行的线索时，他们也应该有相应的发散思维。例如，在过去，新股不败的基础是新股在上市后的某个阶段会被反复炒作。客观地说，投机也是a股的一大特征。然而，当新股发行价格与二级市场基本一致时，通过投机获利的模式将会失败。至少，绝大多数新股上市后不会被炒。相反，由于新股数量太多，而且大量新股可能没有明显的优势，对投资者的吸引力有限，这类新股上市后的冷遇会增加。这不仅会进一步减少新的收入，还会使股票市场更加分化，即少数股票很受欢迎，但更多的股票不是很受欢迎。此外，如果这种情况继续演绎，发展到更严重的程度，可能会导致希望上市的公司数目下降，部分上市公司会有主动退出市场的想法。因此，当上市公司的数量达到一定规模时，增长会放缓，甚至会出现阶段性下降。或许，这种模式与a股相去甚远，但回顾过去，许多成熟的海外市场还没有走到这一步吗？

在许多投资者看来，新收益的下降是缺乏盈利渠道，事实的确如此。但换句话说，这种对系统红利的不公平稀释主要是压缩了市场中追逐利润的阶层的蛋糕，而且这只会有利于鼓励价值投资，因此应该是乐观的。