靳毅：企业融资环境有所改善 期限利差有所走阔

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

国海研究*金艺团队

投资要素

初级市场

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为3295.34亿元，总还款规模为930.31亿元，净融资额为2365.03亿元。发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同时期、不同档次的发行利率均呈下降趋势。从发行量来看，aaa级发行占73.63%，aa+级发行占17.99%，aa级发行占8.38%。

二级市场

等级变化

本期主体评级无正级调整的企业。在此期间，有3家企业的6只债券的债务评级正在积极调整，涉及建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期没有主体评级负调整和债务评级负调整的企业。

事件概述

本期负面事件包括北京桑德环境工程有限公司赎回风险预警、中国城建控股集团有限公司赎回风险预警、吉林交通投资集团有限公司交易商协会自律处罚。

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

初级和初级市场

1.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为3295.34亿元，总还款规模为930.31亿元，净融资额为2365.03亿元。就发行类型而言，短期贷款占57.82%，中间票占19.96%，公司债券(含私募)占16.25%，ppn占4.42%，公司债券占1.55%。

从发行行业来看，目前的信用债券发行行业主要包括综合类、建筑装饰类、矿业类、交通类、公用事业类、房地产类、钢铁类，发行额分别占17.78%、14.87%、14.17%、10.8%、10.42%、6.08%、3.59%。

1.2 .发行利率

发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同时期、不同档次的发行利率均呈下降趋势。

1.3 .释放水平

从发行额看，主体评级aaa的发行额为1884.00亿元，占73.63%，aa+为460.30亿元，占17.99%，aa为214.38亿元，占8.38%。

二级和二级市场

2.1 .交易概况

本周，信用债券总成交量为4768.31亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为2075.01亿元、1982.22亿元和400.69亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为199.61亿元和110.78亿元。

本周银行间交易最活跃的凭证是19张中石油005、20张中石油002、20张中国电力投资002、20张电网014、20张南电003、20张中化005、20张国药控股003、19张中国电信002、20张金城001、20张光大集团001、银行间市场。上海证券交易所最活跃的凭证是15张中海01、15张恒安交易所市场是全面的，房地产业受到了更多的关注。

2.2 .收入趋势

本周，3年期和5年期中期票据的收益率双双下降。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降了-3.85个基点，-4.85个基点，-3.85个基点，至3.02%、3.16%和3.38%。5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降了-7.47个基点，-10.47个基点，-10.47个基点，至3.30%、3.44%和3.95%。

2.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2020年2月28日，三年期和一年期、五年期和一年期的利差分别为35.30个基点和64.04个基点，与前期相比分别为4.93个基点和1.31个基点。3年期和5年期中期票据的期限利差已经扩大。

2.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2020年2月28日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为51.61个基点、33.85个基点和45.54个基点，分别变动了-9.97个基点、3.90个基点和7.60个基点；分别；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为63.61个基点、47.85个基点和59.54个基点，变化幅度分别为-9.97个基点、2.90个基点和4.60个基点；分别；aa级的1年期、3年期和5年期信用利差分别为75.61个基点、69.85个基点和110.54个基点，变动幅度分别为-9.97个基点、3.90个基点和4.60个基点。不同等级的1年期信用利差缩小，而不同等级的3年期和5年期信用利差扩大。

第三，层次变化

3.1 .积极的变化

本期主体评级无正级调整的企业。在此期间，有3家企业的6只债券的债务评级正在积极调整，涉及建筑装饰行业，均为地方国有企业。

3.2 .负面变化

本期没有主体评级负调整和债务评级负调整的企业。

四.事件概述

本期负面事件包括北京桑德环境工程有限公司赎回风险预警、中国城建控股集团有限公司赎回风险预警、吉林交通投资集团有限公司交易商协会自律处罚。

V.风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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