完善机制夯实基础 提升上市公司治理质量

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进一步夯实中国资本市场的法律基础是提高上市公司治理质量的基础；有效的信息披露是提高上市公司治理质量的关键；落实中介机构的“把关人责任”是提高上市公司治理质量的重要推动力；完善加强投资者保护的机制有利于构建提高上市公司治理质量的底线。

□中国银河(601881，诊断)证券首席经济学家刘枫

宏观研究员张晨

最近，中国证监会提出“促进优胜劣汰，提高上市公司质量”，并具体提出了四项措施:一是优化退市标准，进一步畅通市场化、法制化退出渠道。二是提高信息披露的透明度和质量。三是启动公司治理专项行动，重点关注实际控制人等“关键少数人”，及时发现、制止和查处资本占用、非法担保、内幕交易、金融欺诈等违法违规行为。第四，稳步推进基础制度改革，推动上市公司做强做大。上述政策部署和具体措施将进一步完善和加强新证券法实施的支持机制，抓住提高上市公司治理质量的关键。

法治是基础

新修订的《证券法》极大地完善了证券发行制度，强化了信息披露要求，强化了投资者保护，极大地增加了证券违法成本，有效地改善了中国资本市场乃至经济发展的重要制度供给，为中国资本市场的稳定和深远奠定了坚实的法律基础。

《证券法》的修订大大增加了对证券违法行为的处罚，也大大增加了证券违法成本。金融市场的运作有其自身的规则。我们要依法建立市场信用，维护交易秩序，让守法守信者赢，违法失信者输。

证券法修订后，预计公司法和刑法将共同修订。我们期待在《刑法》和《公司法》的修订中，加大对资本市场违法行为的量刑和处罚力度，大幅提高证券违法成本，严惩和威慑违规者，督促发行人依法合规经营，促进资本市场健康有序发展。

在实践中，要注意加强相关配套制度的完善。在大幅提高罚款标准的同时，我们也应考虑设立类似“公平基金”的投资者损失赔偿基金。当犯罪者/罪犯无力支付时，基金将给予补偿；后续政策还可以考虑在证券市场建立强制性/半强制性的董事责任保险制度，以便在投资者保护程序中涉及保险索赔。

有效的信息披露是关键

及时、全面、高质量的信息披露是提高市场效率、迫使上市公司提高内部治理质量的重中之重。《证券法》的修订突出并强化了市场信息披露的相关要求，包括:扩大信息披露义务人的范围；完善信息披露内容；它强调投资者做出价值判断和投资决策所必需的信息应该充分披露。这些规定总体上有助于提高上市公司的质量，充分发挥资本市场的功能，为所有参与者创造更好的环境。

事实上，登记制度的核心之一就是在法律监管部门的有效监督下，市场主体进行充分、及时、可核实的信息披露。同时，信息披露贯穿于所有市场参与者交易之前、期间和之后的所有交易环节。依法需要披露或者应当披露的事项，应当及时向市场披露。应披露而不披露，或故意隐瞒或提供虚假信息的市场参与者应依法受到处罚。《证券法》的这次修订为我国市场信息披露制度的进一步改革奠定了法律基础。

落实中介机构的“把关责任”

首先，要从立法逻辑的高度深刻把握新证券法所规范的市场的“守门人责任”——证券法立法逻辑的出发点是在“促进企业有效融资”和“保护投资者”之间保持适度平衡。证券法试图通过监管来减少融资者和投资者之间的信息不对称，从而保证企业直接融资行为的规范有序进行。这种监管意图主要是通过“保护投资者”的理念，具体体现在证券发行登记制度的制度安排、强制信息披露、中介监管和反欺诈法律责任等实践中。

进一步压缩中介市场的“把关责任”，就是要使市场在资源配置中发挥决定性作用。资本市场是资源配置的重要场所，全面准确的信息披露是资源有效配置的重要前提。证券服务机构是信息披露的重要责任人，有义务和责任勤勉尽责，帮助投资者准确了解各方面情况。新《证券法》试图通过法律监管发挥有效的监管作用，通过建立相关的激励和惩戒机制，促使证券市场中介服务机构做好本职工作，发挥市场“守门人”的作用，使中介机构更加守法，更加尊重市场，在业务发展过程中更加勤勉尽责，以服务质量赢得竞争优势。

其次，市场机构投资者也需要加强自身的投资选择和投资文化建设，通过真正有效的用脚投票来促进市场积极淘汰机制的建立。如果我们充分重视esg标准，就应该把重点放在投资守法的上市公司上，并努力从信息披露、评估评级和投资指引三个方面践行社会责任。

加强投资者保护

新证券法的亮点之一是新的专门章节规定了投资者保护制度并做出了一系列的制度安排。明确引入具有中国特色的集体诉讼制度，有望进一步完善对恶性违规行为的综合处罚，完善证券民事诉讼程序，从而更有效地保护中小投资者的利益，为提高上市公司治理质量构筑底线。

新证券法新增的相关条款将有利于投资者行使上诉权。长期以来，证券民事诉讼具有涉及投资者数量多、个人投资者成本高、起诉意愿弱的特点。一方面，这一次，很明显，投资者保护机构可以“明示退出，暗示加入”，并提起代表诉讼，而不是保护投资者的权利；另一方面，通过公告登记和代表诉讼，可以极大地节约司法资源，提高司法效率，加强投资者保护，提高投资者维护司法权利的意愿。事实上，诉讼代表人制度在民事诉讼法和司法解释中一直存在，但实践较少。由于证券市场涉及的投资者众多，可以借鉴典型诉讼的成功实践，试行代表人诉讼，积累经验后逐步推广。

综上所述，我们应该以新证券法全面实施为契机，从以上几个方面入手，狠抓落实，全面推进。应从完善市场法律监管体系、促进信息充分有效披露、强化制度“把关人责任”、有效保护中小投资者利益等方面有效提升a股上市公司内部治理水平，为净化市场生态、维护市场秩序奠定坚实的制度基础。