开源证券孙金钜：2019年科创板公募持仓加速布局、偏好龙头、多元估值

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2019年，公募资金加速了科技股的布局，持股比例占流通市值的4.89%。其中，行业配置侧重于计算机和医学生物学，并从多重估值的角度投资于科学技术委员会。科技主题基金表现出色，创新、战略布局和二级参与其中。未来，科技局将迎来更多的增量资本布局。

作者:孙金菊，开源证券研究所所长、助理所长

一是公募资金加快了科技局投资布局，二次购买超过55亿元

公募资金加快了科技板块投资布局，二次创业投资超过55亿元，流通市值持股比例接近其他板块。目前，所有的公共基金已经披露了第四季度，但年度报告尚未披露。以第四季度披露的十大尴尬股和限售股为统计样本，研究了2019年上市的70家科技板块公司的公募基金持股情况。目前，共有871种公募基金产品持有科技园公司股份，股份总市值达到60.84亿元，占科技园流通市值的4.89%。公共基金参与科技板块投资有三种方式:创新、战略布局和二级市场投资。在公募基金头寸中，3.65亿元为新配股锁定股(新彩10%锁定6个月)，1.35亿元为战略配售获得的锁定股(博世科创主题封闭式运营3年，华夏3年战略配售参与中国郝彤(688009，诊断股)战略配售1.35亿元，锁定1年)，其余55.84亿元为二级市场积极买入。

公募基金持有的科技板块的绝对市场价值不大，主要是因为科技板块开放时间较短，而科技板块公司的整体流通市场价值不大。目前，公募基金持有的科技股市值占总流通市值的4.89%，与主板(5.05%)、中小板(5.07%)和创业板(5.72%)相差不大。考虑到目前只披露了基金的前十大股份和限制性股份，科创板公司的股票市值相对较小，大部分都不在公募基金的前十大股份之列。因此，我们预计2019年科技股的实际持股规模和公共资金在流通市值中所占的比例将明显大于本文的统计数据。从持有科技板块的基金类型来看，积极股权基金是主要的基金类型，其中部分股权混合基金和灵活配置基金积极购买科技板块，分别为26.06亿元和16.69亿元，占总数的82.63%。

第二，行业配置侧重于计算机和医学生物学，估值方法多样化

产业结构以计算机、医药和生物为重点，其位置偏好以较大的市场价值为主导。估价方法多种多样，金山办事处(688111)是最受欢迎的。在2019年上市的70家科技股公司中，中医药、计算机、电子和机械行业的公司数量最多，共有14家公司。我们以积极在二级市场购买的股票为统计标准。其中，计算机、医药、有色金属(主要是新材料公司)等公共资金头寸较大，占流通市值的比重较高，分别为30.96亿元、10.75亿元和2.88亿元，分别占流通市值的10.32%、4.70%和4.93%。公共基金更喜欢带头投资市值较大的科技板块公司。公募基金持有的科技板块公司市值基本超过100亿元，市值超过100亿元的科技板块公司持股规模为46.57亿元，占总比例的83.4%。流通市值100亿元以上公司的公募基金持股比例为6.32%，也明显高于流通市值50-100亿元及50亿元以下公司的持股比例。

从估值的角度来看，科技创新公司是公司的主体，估值方法也相对比较多样化。根据2019年公募基金科技板块的情况，公开发行购买PE(TTM)100以上公司的股票规模为28.8亿元，流通市值持股比例为8.74%，明显高于80-100倍、50-80倍和50倍以下的持股规模和比例。从投资结果来看，pe不再是科技股投资的唯一估值选择指标，而是市场销售率、现金流和R&D投资成为可选指标。可见，最近第一家无收入、亏损较大的公司——泽京药业股份有限公司(688266)也实现了科技板块上市。由于其主要产品(创新药物)处于研发阶段，没有收入和业绩贡献，因此采用ev/ R&D费用的估值方法。科技板公司的科技创新属性决定了公共基金需要采用更加多样化的估值方法和系统来参与科技板投资。公募资金二级购买规模前十名的科技板块公司有金山办公室、南威医药(688029，诊断股)、百楚电子(688188，诊断股)、奇奇科技(688008，诊断股)、卓一信息(688258，诊断股)、嘉源科技(688388，诊断股)金山办公室成为最受欢迎的公募基金公司，在二级市场积极购买104种基金产品，购买规模为17.6亿元，占流通股的16.25%。

第三，科技主题基金的表现是光明的，涉及新的、战略性的布局和第二层次的参与

18个科技主题基金的平均回报率为30.2%，科技创新板创新、战略布局和二级水平均有参与。自7月22日科学技术委员会正式成立以来，已有四批科技主题基金获批发行。前三批18项科技主题基金于2019年4月至7月发行(限额10亿元)，第四批11项科技主题基金于2019年12月4日获批发行(限额10亿元)。前三批我们统计了18只科技主题基金(第四批批发银行完成，第四季度报告未披露)。目前，所有科技主题基金均实现正回报，平均回报率为30.2%，超过同期基金市场的表现。其中，南方科技创新基金表现最为突出，从成立到2019年12月31日的回报率为70%。科技主题基金参与科技板块投资等同于创新、战略布局和二次参与。从创新的角度来看，前三批18只科技主题基金基本参与了2019年70家科技板块上市公司的创新。从创新收入来看，70家科技板块公司的总收入为3409万元，其中来自中国郝彤的收入最高，为989万元。从战略配售角度来看，Boss科技有限公司连续三年参与中国郝彤的战略配售，共配售股份1183.9万股，2019年12月31日的相应收益为1267万元。从二级市场参与来看，目前科技主题基金在科技局的持股比例不高，总市值为8.4亿元，占总规模的4.51%。其中市值最高的三只基金分别是大成科创主题封闭运营3年、博世科创主题封闭运营3年和郭芙科创主题封闭运营3年，市值分别为1.91亿元、1.53亿元和1.51亿元，持股比例分别为17.31%、13.49%和12.52%。金山办公室和嘉园科技分别以1.8亿元和1.3亿元成为科技板块主题基金市值最大的公司。金山办公室和嘉园科技自2020年以来也表现出色。截至2020年2月5日，金山办公室实现增长29.32%，嘉园科技实现增长17.31%。随着第四批科技主题基金的发行和开通，以及未来更多科技主题基金的审批和发行，未来的科技板块将迎来更多的增量资本分配。