全球股市激烈震荡下更需冷思考

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巴菲特从未见过的三次打击发生在大洋彼岸。

3月12日对全球投资者来说一定是难忘的一天。这一天，全球股市大幅下跌，恐慌严重，甚至超过了2008年的金融危机。除了美国股市下跌超过9%之外，欧洲主要股市下跌超过10%，均超过了2008年金融危机期间的单日跌幅。更不可思议的是，全球股市掀起了一波导火索，美国、加拿大、巴西等九个国家的股市都在24小时内经历了导火索的停摆。在美国股市，S&P 500指数在4天内吹了两次风，只有16个交易日，下跌了26.74%。美国股市已经进入技术性熊市。

美国股市目前的下跌速度非常快，跌幅很大，这在历史上是罕见的。当前的抛售清楚地反映了金融市场的反身性，即下跌本身会导致进一步下跌。从黄金和比特币等具有避险资产某些特征的资产表现来看，目前海外国家似乎处于流动性危机之中，资产正被流动性黑洞吞噬。新冠肺炎肺炎疫情正在欧美迅速蔓延，每天新确诊病例的消息不断冲击欧美投资者，增强了下跌的预期。

中国疫情高峰已过，新发病例数持续下降，整体疫情保持在较低水平。笔者认为，海外股市的剧烈波动意味着没有疫情防控的趋势，因此资产被抛售。中国防控疫情的努力和武汉封闭式基金的现状是a股市场独立于海外市场的最重要背景。只有看到这一背景，我们才能看到中国为防治流行病所采取的所有措施的内在价值。

就美国股市而言，这取决于疫情已经缓解的事实。任何有助于控制欧美疫情的措施都比单纯拯救市场的政策更有效。除了疫情，还有原油因素，所有这些都给世界经济带来了前所未有的不确定性。然而，就中国和美国而言，美国十年期长期债券的收益率已降至几个百分点，而中国十年期长期债券的收益率仍超过2%。除此之外，很少有大型经济体能够提供正收益率的长期国债。这表明世界经济的复苏有赖于中国和美国。美国股市的下跌主要是由于对经济衰退的担忧。然而，对于这种流行病是否会引发经济衰退，存在很大的分歧。为应对这种下跌，许多机构以前曾采取对冲行动，现在正积极关注科技股和以内需为导向的高净资产收益率资产的买入机会。我也看到了一种观点，那就是我们不能简单地把如此大规模的美国股市崩盘归因于恐慌，而认为在恐慌之后，我们可以迅速以“V”形反弹。美股下跌是疫情引发的经济供求双重影响，也是经济低迷周期中的巨大负面影响，将把经济拖入衰退。这种流行病影响了经济基本面，因此央行最初的工具箱不一定适用于这种情况，而财政政策更为有效。然而，目前美国政府的金融空空间和货币政策空空间并不大；同时，面对经济衰退的预期，我们应该关注地缘政治风险。

事实上，在2018年，有一种观点认为美国经济即将进入衰退，因此最近两三周美国股市的调整也符合投资者对美国经济衰退的预期。预计今年第二季度gdp增长将受到严重冲击，消费和企业支出也将下降，这也反映在美国企业信用利差上，尤其是高收益市场。

在对国内消费市场的调查研究中，出现了一个意想不到的情况，那就是中国的消费复苏比想象的要快。根据一项内部调查，中国外卖行业的接单量已经恢复到70%，数据可能在4月初实现正同比增长。这是许多行业中最快的复苏。因此，外卖订单的正增长是经济复苏的微观证明。一个主要的电子商务平台举办一年一度的女神日来刺激消费。根据最新数据，今年活动的总营业额超过了去年同期。甚至一些从未在网上销售的品牌企业也被迫在网上销售，但销售额超过了去年。虽然经济运行还没有完全正常化，但一些在线直播的市场容量比往年要大得多。因此，中国消费的复苏可能比人们想象的要快。

最近，a股没有流动性问题，公共基金爆炸式增长，大量资金涌入交易所交易基金，甚至一些行业有泡沫化的趋势，但也有结构分化严重的合理或非常便宜的行业。谈到流动性，有必要分析北行基金。截至3月13日沪深股市收盘，北行基金累计流出147.27亿元，再创新高。此前，3月9日，北行基金净流出总额达到143.19亿元的新高。本周，北行基金累计净流出近418亿元，为单周最大净流出。北行基金的大量外流主要是由于外资在股本资产中所占的份额不断缩小。从中长期来看，外资流入a股仍是大势所趋；此外，笔者认为在北行基金的流出名单中，值得进行结构性分析，一些股票品种只是为了卖出而卖出，因此存在良好的交易机会。