桂浩明：A股真会成为外资“避风港”吗？

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随着改革开放的推进，外资进入a股市场是大势所趋。但是，目前，这种进入主要是由于广义上的资产配置，而不是对a股的特别喜爱；此外，海外市场趋势下滑后，风险厌恶情绪将大幅上升，a股将不可避免地被拖累。北行基金本周的净卖出情况表明，a股在他们眼中不是“避风港”。如果你看不清楚这一点，恐怕你会陷入对理解和操作的极大误解。

■桂郝明

受新冠肺炎肺炎在欧美蔓延和沙乌俄价格战的影响，本周海外股市暴跌，因此有一种说法是，a股将成为外国投资的“避风港”，国内外市场将出现明显的跷跷板效应，即海外市场下跌的同时，国内市场有望逆势上涨。

事实上，自今年2月中旬以来，已经发表了类似的声明。当时，虽然海外市场的波动性逐渐加大，交易焦点明显下移，但a股市场仍保持上升趋势，这与过去“随跌不随涨”的局面明显不同。大约就在这个时候，一家大型外资银行发布报告，提升中国、新加坡等国的股市评级。随着海外的“背书”，避险理论得到了广泛传播，并成为一些人对a股市场持乐观态度的最重要原因之一。

对“避风港”理论的分析基于以下几点:新冠肺炎肺炎疫情在中国已基本得到控制，但在海外仍在加速。因此，海外股市将自然下跌，而a股将有条件上涨；海外市场已连续多年上涨，并创下历史新高，而a股仍处于历史高点的一半。当我们触底时，它们正达到顶峰并回落；中国已经率先采取了许多财政和货币政策来支持经济，市场充满了流动性，而美国已经消耗了其大部分政策的空空间，未来将会束手无策。那么，是这样吗？这需要理性的分析。

事实上，自今年1月以来，中国已进入全国防疫模式，各有关方面采取了大量措施，目前疫情已基本得到控制。从时间上看，疫情在海外发生较晚，传播尚未停止。从这个角度来看，中国确实领先了一步。但问题是，中国为按下经济活动暂停按钮付出了巨大代价。此外，在经济一体化的背景下，大量高附加值产品的产业链分布在世界各地。如果日本和韩国的电子企业停止生产，中国的tmt行业很可能会被拖垮。因此，作为一种世界性的传染病，新冠肺炎肺炎疫情对经济的影响是无国界的，所有经济体都需要共同面对。

至于说海外股市高，a股不高，这是事实。但是分析股市不能只看头寸，更重要的是，要看估值。虽然a股的平均估值基本接近海外市场，但在半导体、新能源和生物医药等热门领域，a股的平均估值远远超过海外市场。对于那些估值较低的蓝筹股，h股在香港市场的价格明显低于a股。如果有外国投资者希望找到“避风港”，很明显，就估值而言，h股比a股更合适。然而，难道香港股市还没有随着欧美股市一起下跌吗？此外，国有企业指数跌幅更大。此外，就流动性而言，a股并不缺乏，也就是说，依靠流动性的支持，它们经受住了2月初的大幅下跌。然而，没有基本面的支撑，股市不可能走得太远。就美国而言，它可以再次通过量化宽松政策来刺激市场，尽管这种政策可能会让美国经济陷入衰退。然而，中国的广义货币现在超过了200万亿元，m2与gdp的比率并不大。更有甚者，中国的流动性分布仍然很不均衡，“充足”只是对一些企业而言，其对股市的影响更多的是间接的，主要是心理上的。

随着改革开放的推进，外资进入a股市场是大势所趋。但是，对各种因素的综合分析表明，这种进入主要是由于广义的资产配置，而不是对a股的特别喜爱；此外，海外市场趋势下滑后，避险情绪将大幅上升，此时a股将不可避免地被拖累。北行基金本周的净卖出情况表明，a股在他们眼中不是“避风港”。如果我们看不清楚这一点，我们希望外国资本从欧美市场撤出，转而购买a股。恐怕我们在理解和操作上会陷入很大的误解。