中国证券报头版评论：让实体融资成本尽快降下来

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应该看到，内外形势更加复杂，稳定增长的任务更加突出。宏观反周期调控仍需加强，应更加注重调控的有效性。疏通货币政策的传导需要很长时间。

在美联储抛出“无限量化宽松”的时候，中国人民银行已经一个多月没有进行反向回购操作，现阶段中美两国的货币政策操作表现出明显的错位。与海外情况不同，中国银行(601988)(港股03988)系统目前具有充足的流动性，并且可以肯定的是，它在未来将保持相当充裕的流动性。更为关键的是，要继续大力疏通政策传导，使流动性能够越来越快地流向实体经济，并将利率下调有效转化为融资成本的尽快降低。

24日，央行没有进行反向回购操作。一个多月来，央行的短期流动性似乎已经按下了“暂停按钮”。如果没有本月16日的1000亿元中期贷款便利化操作，央行的公开市场操作将几乎是“徒劳的”。另一方面，美联储23日再次提升危机应对政策，并相继重启2008年危机期间建立的各种应急工具，以持续向市场输送流动性。

中美货币政策的错位源于两国不同的疫情和不同阶段的经济金融影响。面对美国疫情的迅速蔓延，遏制流动性危机及其向信贷危机的传导是美联储目前的首要任务；随着当地疫情持续好转，支持企业恢复工作和生产，帮助经济活动恢复已经成为中国当前政策的重点。由于疫情的早期爆发和中国宏观政策的早期干预，加上节后提现的影响、RRR定向降息的实施和纳税期限的推迟，银行体系流动性持续充裕，货币市场利率指数接近历史低点，与海外市场有较大差异。

目前，货币政策调控仍然面临着平衡多个目标的问题。把握不同阶段的力度、节奏和重点是必要的，但方向没有变，保持合理充裕流动性的态度始终是明确的。在未来，更多的流动性支持政策和措施，以引导市场利率下降仍然是可以预期的。然而，问题的关键是疏通货币政策的传导，让流动性流向实体部门和短缺环节，让利率下降尽快压低实际融资成本。

一段时间以来，货币政策传导机制不畅的症结大致可以归结为“两次衰退”和“三次约束”。“两次下降”意味着从资本供给和需求两个方面来看，经济下行压力加大，有效融资需求减少；风险偏好下降，这限制了商业银行提供资金的意愿。“三大约束”是资本约束、流动性约束和利率约束。

打破“三个约束”成为疏通货币政策传导的主要突破口。一是引导和鼓励商业银行创新，利用永久债券等工具多渠道补充资本，增发金融债券，增强商业银行提供信贷的意愿和能力。第二，通过RRR减债、定向RRR减债和公开市场操作等多种工具，确保合理、充足的流动性。三是推进贷款市场利率市场化改革，使货币债券市场的下行利率更顺利地传导到信贷市场，引导贷款实际利率持续下降。为了解决“三个制约因素”，许多方面的工作已经同时进行，并且成果还在继续显现，预计在后续工作中还会进一步努力。例如，我们将重点支持中小银行补充资本，适度增加金融债券的发行规模，完善低利率改革，甚至降低基准存款利率。

围绕“两次下滑”，有很多事情可以做。随着促进恢复工作和生产，国内需求已逐渐恢复，因此金融应及时与实体联系，让资金流向更有用的地方。因此，有必要继续发挥精准滴灌结构性政策的独特作用。最近，结构性货币政策，如再融资、再贴现和有针对性的RRR减债，在支持流行病防控和恢复生产方面发挥了重要作用。预计随后的结构性政策仍将是宏观经济调控的重点。

同时，应加强财政和货币政策的协调。特别是，未来外部需求对总需求的负面影响可能增加，迫切需要弥补扩大内需的政策。各方都对财政政策努力寄予厚望，而“旧基础设施”或“新基础设施”的实施离不开适当的货币和金融条件的配合。值得一提的是，政策性金融是财政政策和金融政策的良好结合。在增加金融供给的过程中，可以充分发挥政策性金融的作用。

此外，为了提高商业银行的放贷意愿，有必要分阶段审慎调整一些反周期的金融监管政策。

应该看到，内外形势更加复杂，稳定增长的任务更加突出。宏观反周期调控仍需加强，应更加注重调控的有效性。疏通货币政策的传导需要很长时间。