金融投资报：A股迎“疯狂的石头” 271元申购价离不离谱？

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当上证综指仍在2850点左右徘徊，资本市场仍在担心疫情对经济的影响时，a股迎来了历史上最高的新股发行价格。11日，斯通科技(688169，诊断股票)网上认购，发行价为每股271.12元，相当于2018年扣除非稀释前的市盈率为58.76倍。

有人说这个价格不高，是因为斯通的科技成果成长良好，根据2019年业绩动态估值几乎是25倍，与行业平均估值相近。而且，公司的总股本很小，募集资金除以总股本应该是这么高的发行价；有人说这个价格太高了，因为斯通科技是一家传统的家电企业，非常依赖大客户。过高的发行价透支了其在二级市场的未来表现，将对市场造成压力。

我不对上述两种完全不同的观点发表评论，只是表达我自己的观点:首先，那些高价发行但缺乏实质性技术支持的公司表现如何？第二，登记制度问题是否必然伴随着高价格问题？第三，保荐人链如何充当市场化发行的把关人？

然而，以史为鉴，那些高价发行但缺乏实质性技术支持的公司基本上是上市后持续下跌的价值回归之路。2010年5月，生产肝素钠原料药的海(002399)以当时a股最高发行价在深交所上市，市盈率为73.27倍。它曾被视为a股的神话，但在上市第三天就跌破发行价。到目前为止，它已经浪费了近50亿的募集资金，其主要业务是呆滞；第一批神舟太岳(300002，诊断股)在创业板以第一高价格发行，每股发行价高达58元，一上市就要花费数百元。风景是无限的，现在已经跌到了每年亏损十多亿，股价只是在前期位置3元；国科(300077，诊断股)从中兴(000063，诊断股)分离出来的第一股，当年的发行价为每股87.5元，上市后继续下跌，股价从每股183元跌至目前的7元。尽管上述公司目前的股价不是恢复价，但无论是主营业务还是股价都无法与最初惊人的发行价相比。

现在，只要提到注册制度，它似乎是以很高的价格发行的，而且理由很充分。你得谈谈估价。根据2019年的最新表现，斯通科技的市盈率只有25倍。然而，我们应该知道，石材科技实际上只需要筹集13亿元，但271元的发行价将超过30亿元。要知道它的性能无论有多好，它都是专为小米的家电设计的，主要是扫地机器人(300024，诊断股)，这个行业的领导者是Cobos (603486，诊断股)，但是Cobos的性能在下降，石头科技能和小米一起腾飞吗？如果市场化发行不受制度限制，一定会按照最高募集额度发行，超额募集将归公司所有。最初几个以超高价格发行但随后失去主要业务的公司都拥有大量超募资金，这些资金要么存入银行获取利息，要么被胡乱投资。如果他们没有钱，他们怎么会感到苦恼呢？

由于市场无法以高价发行，现在是时候考虑保荐人链如何成为面向市场发行的高手了。与大江和中卫不同，石头科技是科技领域最好的独角兽之一。如此高的发行价只能通过小额股本和高交付来维持。如果过高的发行价遇到了不良的市场环境，而公司本身又没有核心技术含量，这将是对二级市场的一次性掠夺，那么公司的股价就值得回报。如果公司的股价低于发行价格，如果超额募集的资金被滥用，保荐人链应该承担什么样的连带责任？当许多机构称赞上市公司的高价发行时，他们是在假装困惑。他们没有责任。你相信吗？