证券时报：理财通是“迷你版”QDII2吗？

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几年前，拥有很高话语权的合格国内个人投资者(qdii2)未能成功登陆，因此未能成功。然而，在日前公布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》中，粤港金融市场的互联互通再次成为市场焦点，个人海外直接投资的政策曙光再次闪现。

根据《规划》，未来大湾区将“扩大香港与内地居民和机构的跨境投资，稳步拓展两地居民相互投资金融产品的渠道”。不久，市场传出消息称，HKMA正与内地商讨在大湾区尝试跨境“财富管理沟通”。据消息称，未来内地居民有望通过内地银行开户，账户持有人可以直接投资人民币或外币的海外金融产品，包括股票、债券和纸黄金。投资完成后，相应的本金和收益将兑换成人民币，资金将从境内银行账户中提取，整个跨境资本流动管理将实行封闭循环管理。

虽然这些细节尚未得到证实，但细心的读者应该会发现，这种酝酿中的“李财通”与qdii的基本模式非常相似。根据试点银行当时提供的资料，qdii2还要求合格投资者在境内试点银行开立境外直接投资专用账户，包括1个人民币专用账户和1个外汇专用账户，用于办理境外投资基金收付款和结售汇业务，整个跨境基金收付款也实行封闭式管理。他们之间唯一的区别在于投资的范围。根据目前的消息，李财通的投资目标将仅限于金融产品，而在当年的qdii模式下，海外金融产品只是三大类别之一。

也就是说，如果政策方向只是在“财富管理”的框架下放开国内居民对海外金融产品的直接投资，那么这实际上就是qdii的“迷你版”。不过，记者指出，该计划对此事的完整表述应该是“拓展两地居民相互投资金融产品的渠道”，这意味着新的政策框架也将探索开放境外居民对境内金融产品的直接投资，这比当年的单向qdii内涵要丰富得多。

当年推出qdii2时，主要有三个政策考虑:第一，满足国内居民对全球资产配置的需求；二是缓解外汇储备持续增长给管理效率带来的压力；三是与人民币国际化步伐相匹配，形成协同效应。事实上，这些政策考虑仍然具有很强的现实意义。从国际收支的角度来看，只要经常项目下的顺差继续积累，逐步开放资本项目下的流出渠道是解决经济外部失衡的必然措施。当年qdii被搁置的根本原因不是我们不需要打开这个渠道，而是人民币汇率受到了暂时的压力。2015年美联储加息后，新兴市场货币普遍承压，这在很大程度上打乱了人民币的国际化进程，迫使我们不得不将政策重心放回经济的内部均衡上。

四年转瞬即逝。在此期间，人民币汇率经历了两个完整的起伏周期，企业和居民的跨境资产配置情况与2015年有很大不同，人民币在资产方面的过度配置情况得到了很大缓解。更重要的是，美联储目前的加息周期一直持续到今天，市场终于开始预期美联储将在2019年暂停加息，甚至不排除提前结束收缩的可能性。这种情况显然是qdii2推出时想要的。甚至可以毫不夸张地说，如果当时有这样的外部环境，qdii2早就实施了。

此外，从计划中提到的“扩大居民对彼此金融产品的投资”的表述中，我们也可以看到监管部门为探索在粤港澳大湾区建立人民币回流渠道所做的努力。《规划》还明确提出要“逐步扩大人民币在大湾区跨境使用的规模和范围”。如果未来的政策能够形成合力，我们可能会再次看到香港人民币存款余额迅速增加。值得注意的是，自2015年以来，香港人民币存款余额已从1万多亿元下降，并在相当长一段时间内保持在5600亿元的水平。