荆迪：金融科技将对新三板产生深刻影响

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□陕西证券(002500，诊断)新三板行业分析师翟晶

新三板全面深化改革远远超出市场预期，涵盖了股票发行、市场分层、转让制度、投资者适宜性、市场监管等市场机制的所有重要领域，对于巩固新三板市场发展成果、推进金融供给方改革具有重要的里程碑意义。

笔者认为，与a股交易市场相比，新三板的最大优势在于建立了一个符合创新型、创业型和成长型中小企业特点的包容性准入制度。NEEQ本身包含了大量中小企业的“大数据资产”，其终身监管机制也能有效地“锁定用户的持续时间”，并根据监管要求和监管内容不断导入信件的“数据流”，这是NEEQ在交易所市场上无可比拟的另一个巨大优势。因此，如何从市场上获取这些数据资产，并通过金融技术在市场上使用，是新三板深化改革和长远发展中不可忽视的重要变量因素。未来，随着5g时代的到来和大数据、云计算、人工智能、区块链等新兴技术的成熟，金融技术必将对新三板市场机制的数字基础设施、政策制度的落实、长效机制的形成产生革命性的深刻影响。

衍生细分服务场景

深化高考改革的总体思路之一是与交易所形成错位发展格局。在多层次的资本市场体系下，新三板需要承担起规范培育民营经济和中小企业的市场功能，为沪深两市输送优质的企业资源。

根据证监会的改革思路，基层、创新层和选择层的市场结构将被安排在一个差异化的体系中，这也形成了新三板内部市场机制的“错位发展”。对于选定的企业，新三板将引入上海、深圳证券交易所的市场机制，参照交易所实施“发行承销”和“持续竞价”的核心功能，上市一年后可申请上市；不能进入选择层的上市公司将不会引入沪深交易所的相关机制，而是以规范和培育的市场功能为基础。

金融技术在规范情景和培育情景中的潜在应用价值与新三板市场的定位发展和上市公司的实际需求高度兼容，由此产生的细分服务情景和数据流将极其丰富。上市公司金融技术服务供给的创新也将对新三板市场的服务体系建设和生态发展产生深远影响。

帮助新三板错位发展

笔者认为，中小券商的出路在于摒弃长期以来的许可渠道思维，着眼于标准化和培育的错位发展需求，加快利用金融技术赋予新三板细化服务供给的能力，形成差异化竞争和转型发展的新轨道。同时，通过服务供给，可以逐步提高被监管企业的标准化和成长性，优化存量项目的结构和质量。

目前，新三板市场金融技术的发展方向主要集中在企业上市的项目流程管理、申请材料的质量控制和风险控制合规性的效率提升上。未来拓展金融技术应用的市场在于，券商应该站在运营商的立场上思考服务场景，创新性地将企业成长周期的发展需求和业务痛点分解为相应的线下细分服务场景，作为金融技术的在线发展和探索方向，从而扎根于实体经济，提供有效的微观服务。

就股权结构设计的服务供给而言，新三板选择层以下的上市股份大多高度集中，股东人数不超过200人。一方面，民营中小企业的实际控制人和控股股东更注重控制权和表决权，另一方面，需要释放股权融资、交易流量和资本运营，股权结构设计的潜在需求巨大。金融技术的应用可以考虑根据企业不同的发展阶段、不同的股东持股结构和不同的资本运营场景，探索和开发丰富的框架模型，便于券商形成对股东控制权和表决权安排、股权融资潜力估计、股权激励预留、建立持股平台、制定个性化解决方案等业务需求的智能分析和评估，以及股权变更、股权触发等信托监管的智能预警机制。

此外，fintech还可以尝试开发和应用不同的细分服务场景，如上市公司财务标准化的智能验证和分析、内部控制有效性和缺陷及漏洞调查的定期智能评估、融资方案的智能设计和精确匹配。由于金融技术的在线发展有赖于券商对不同行业实际业务的深入了解和经验沉淀，未来券商只有通过离线开发更深入细致的监管服务，形成子场景的数据流、服务框架和精确方案，才能最终探索金融技术的在线服务模式和盈利模式，在特殊服务领域和子行业领域建立差异化竞争优势。

同时，从中长期来看，通过运用金融技术创新，丰富经纪服务供给，加强新三板服务生态系统建设，可以进一步提升高质量上市企业的规范化和成长性，实现新三板的选层储备和交换。“向上运输”；它还可以使占总量90%左右的基层上市公司通过精细化的服务供给获得真正的“收益感”，大大增强中小企业在新三板市场的“存在感”，实现对非上市企业的“向下吸引力”，真正实现新三板在多层次资本市场上承上启下的定位功能。

上市公司的准确描述

这次深化改革表明，新三板市场机制的长期建设只会借鉴和吸收当前的交流经验，而不会简单地照搬和照搬。它的改革和发展从根本上说是基于其自身的独特性。就投资者门槛而言，尽管改革后的投资者适宜性标准已进行了重大调整，但新的第三板显然不会通过完全放开投资者门槛来创造流动性。从长远来看，在多层次资本市场体系下，新三板仍将是投资者进入门槛最高的市场。在交易机制方面，虽然改革后的基础创新型企业的竞价拍卖频率提高了5倍，但与连续竞价交易模式相比，流动性约束仍然相对较大，表明低于选定水平的市场不是交易驱动的市场。高投资者门槛和新三板独特的交易机制共同构成了系统性风险的整体控制，与上市公司的属性和生命周期特征高度匹配。因此，如何在新三板独特的机制下充分激发市场活力将是其深化改革的长期任务。

新三板综合信息平台建设可以为上市公司在财务标准化、法律合规性、产品研发、科技创新能力、采购销售、近期经营成果、手头订单和业绩预测、现有信用增级措施、社会责任贡献和后续金融资金、银行信贷使用等方面构建“多维、三维、一目了然”的信息档案。同时，充分利用大数据、云计算、人工智能、区块链等金融技术手段。深入挖掘上市公司信息资源，形成不可改变的真实数据链和智能动态分析评价，实现上市公司“准确刻画”，有效解决信息不对称和控制融资信用风险，与金融支持和银行信贷产品形成科学匹配，进一步引导金融资金和银行信贷向新三板市场倾斜，增强上市公司可持续经营能力和市场意识。