黄湘源：创业板与新三板迎注册制改革契机

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在谈到注册制度这么多年之后，在科学和技术委员会成立之前，甚至不清楚注册制度应该是什么样子。现在，有了一个总体安排，不仅是科技股试点注册制度全面展开，而且创业板和创业板在科技股之后的身影也一定会浮出水面。

中国证监会主席易慧首次谈到注册制度改革时，用了“协调”这个词。言下之意是，在突出科技委注册制度试点的首要任务的同时，我们将统筹安排推进包括创业板和全国创业板在内的注册制度改革。从某种意义上说，这可以看作是对广东省推进深圳创业板注册制度改革要求的积极回应。也就是说，“科技创新”的大局已经确定。在科技创新委员会的试点注册制度下，任何人都不可能与科技创新委员会竞争。当然，更不可能轻率地采取行动。

如果创业板真的要实施注册制度改革，最好的时机应该是十年前它开业的时候。即使创业板在开盘之初就误漏了登记制度，但当2013年中共十八届三中全会首次将ipo登记制度改革写入文件时，这也是一个倾听消息的好时机。然而，在创业板一直停留在口头上的注册制度改革转化为行动之前，拟议中的注册制度改革已经推迟了两年。中国资本市场连续两次推迟注册制度改革的时期，正是中国高科技(600730，股票咨询)技术创新企业特别是互联网企业突飞猛进的黄金时期。没有国内资本市场的支持，急需融资的科技企业纷纷转向海外资本市场发展。在这种情况下，在中央政府最高层的直接支持下，科技局率先试点注册制度，这不仅是一个突破，也是对包括创业板在内的中国资本市场的巨大推动！

对于深圳创业板来说，虽然说注册制度改革已经进行了这么多年，但为什么不能推呢？除了制度上的原因，从某种意义上说，它也离不开自身的原因。当然，深圳创业板的注册制度改革被推迟也有一定的法律原因。在创业板上市之初，由于《证券法》尚未修改，创业板暂时不具备突破注册制度的条件也就不足为奇了。但是，当全国人民代表大会授权国务院调整和适用《中华人民共和国证券法》关于公开发行股票审批制度实施登记制度改革的有关规定时，这一问题本应得到解决。然而，为什么深圳创业板仍然停滞不前？深圳创业板之所以不能推行注册制度，是因为难以满足高科技科技企业的特殊要求，但如果它真的想改革自己，关系应该不大。事实上，创业板在讨论注册制度改革时，最初提出了“探索建立创业板转让机制，研究建立与新三板和本地股权交易中心的对接机制”的想法。然而，最大的问题是创业板过高。一方面，如果你还没有真正了解纳斯达克，你会认为自己是中国的纳斯达克，自然你不会费心去连接新的三板；另一方面，在过高的发行市盈率和一上市就疯狂炒作的氛围下，它根本没有触及纳斯达克，成为一个骑虎难下的神奇板块。

问题不是我们能否改革，而是我们是否想改革。到目前为止，对于中国资本市场的登记制度改革，“科学带来创新”已经成为世界通行的做法，这并不取决于人们的意愿。注册制度的改革不仅需要作为试点领导者的科技局，还需要包括创业板在内的整个市场在适当的时候跟上。如果科技板块将重点放在大型创新企业上，同时包括中国股票和红筹股a股，甚至接受海外一流优秀企业在中国上市，那么将自身定位为更好地满足中小创新企业的ipo需求也应该是创业板明智而现实的选择，也是非常适合科技板块的补充。两者互为受益，为什么不呢？

值得注意的是，易董事长在谈到总体规划时，不仅提到了创业板，还将新三板与创业板一起提上了议事日程。这意味着“戴克X”不是创业板的专利。“科学带来创新”不仅足以与“科学带来创新”相提并论，而且如果创业板在所谓的注册制度改革中仍苦于失去领先地位，如果不加小心，“科学带来创新”可能会在某个时候走到“科学带来创新”的前面。这并非不可能。

创业板不应该忘记的是，正如创业板曾经说过，它是注册制度改革的先锋一样，创业板曾经有注册后备队的称号。更重要的是，自从新三板开始实施备案制度以来，外界甚至其本身都常常认为它至少可以称之为准登记制度。然而，虽然新三板的开户数量甚至无法与主板、中小板和创业板相比，但由于融资功能不完善，500万元的入市门槛较高，其开户数量高于科技板块，自开板以来一直是一潭死水。过去，新三板的目标总是向主板上市。现在，如果新三板能被纳入到科技之后的注册制度改革试点的总体规划中，就意味着新三板现有的融资功能还不完善，这将随着注册制度改革的推进而得到解决。至于这种融资功能，它是否会被放在某个层次上，比如实施纳斯达克等级制度，或者它是否会启动一个新的炉灶，至少目前是这样，或者它仍然是未知的。

在谈到注册制度这么多年之后，在科学和技术委员会成立之前，甚至不清楚注册制度应该是什么样子。现在，有了一个总体安排，不仅是科技股试点注册制度全面展开，而且创业板和创业板在科技股之后的身影也一定会浮出水面。这是深圳创业板推进注册制度改革的好机会。深圳创业板一度错失了注册制度改革的契机，不妨在反思的基础上正视“科学带来创新”的现实。一方面，我们必须服从统筹安排，虚心向科委学习；一方面，要研究和丰富创业板市场的内部层次，提高上市标准，对接新三板转让，积极推进无利可图的互联网和高新技术企业的上市政策。毕竟现在还不算太晚。