李赫：PMI小幅回升体现经济韧性较强

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1月31日，国家统计局数据显示，1月份官方制造业pmi为49.5%，非制造业pmi为54.7%，综合pmi为53.2%。在这方面，作者认为以下三点值得注意:

首先，“良好开端”和春节效应等因素帮助pmi反弹。1月份，制造业pmi和非制造业pmi分别为49.5%和54.7%，分别比上个月上升0.1个百分点和0.9个百分点。从分类指数来看，企业争取“好的开始”，促使生产pmi较上月上升0.1个百分点，表明制造业继续保持扩张态势，增速略有加快。就企业规模而言，大型企业pmi为51.3%，较上月上升1.2个百分点，而中小企业PMI为47.2%和47.3%，分别下降1.2个百分点和1.3个百分点。大企业和中小企业之间繁荣程度的差异是由于在经济下行压力较大的影响下，大企业具有较强的抗压能力，相对容易获得信贷等资源。今年，企业的“引领效应”预计将更加明显，尤其是在证券和房地产等受到严格监管的行业。非制造业pmi为54.7%，高于上月。主要原因是春节临近，这与居民消费和出行相关的市场需求加速释放有关。特别是批发业、铁路运输业、航空空运输业、邮政业等行业的pmi处于较高的景气区间，超过50.7%。

其次，尽管制造业pmi仍处于衰退之中，但经济是有弹性的。1月份制造业pmi为49.5%，连续两个月低于50%，与作者之前的判断一致。然而，制造业采购经理人指数较上月略有上升0.1个百分点。预计规模以上工业企业增加值将继续保持稳定，1月份将保持在5.7%左右。此外，1月份新出口订单pmi和进口pmi较上月分别上升0.3%和1.2%。可以看出，1月份进出口数据将好于预期，且降幅将小于上月。所有这些都反映了我国强大的经济弹性。

第三，预计未来制造业pmi将在3月份回升，并出现政策效应。根据历史经验，由于春节月份启动天数较短，制造业pmi与1月份相比将普遍下降。此外，商誉减值对上市公司业绩的影响将在2月底后逐渐减弱。总的来说，笔者仍然坚持原来的判断——“制造业pmi将在3月份重启上升周期，并在下半年走出衰退”，但关注的是3月份中美贸易谈判的结果。民营企业和小微企业预计将面临融资困难和融资成本高的问题，在降低RRR、疏通货币传导渠道、降低税费等政策刺激下，这些问题将得到缓解，中小企业pmi将在第二季度企稳。(作者:中国银行(601988)(港股03988)国际金融研究所)