张可亮：神奇的指数 关键的一招！

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张科良，东北证券(000686，诊断)有限公司股份转让业务总部副总经理，新三板阅读俱乐部创始人

新年双份礼物

本月最后一个交易日，股份转让公司真正发布了最新的改革措施:一是发布了《全国中小企业股份转让系统上市公司股份回购实施办法》；二是出台了《全国中小企业股份转让系统证券指数管理办法(试行)》；三是发布了全国中小企业股份转让系统领先指标系列公告，其中领先指标系列包含创新层构成指标(指标简称:创新指标)。指数代码:899003)、民营领先指数(指数缩写:三板领先，指数代码:899301)、民营高科技制造指数(指数缩写:三板制造，指数代码:899302)、民营高科技服务指数(指数缩写:三板服务，指数代码:899303)、民营医药制造指数(指数缩写)

今年10月26日，股份转让公司发布了一系列改革措施。那天晚上我熬夜写了一篇评论文章，题目是“实践释放诉讼，成为主力——评估新三板股份制改革”，据说得到了新任总经理徐明的好评。通过对政策的具体分析，我在文章的最后说:

“随着这一政策的出台，我认为最大的价值是延续或延续新三板扩建至2016年的整体建设思路，回到当时的建设轨道上来。与分期发行制度一样，这也是隋当年一直提到的“仓储式发行”制度。这也让我们看到了希望。新的第三板可以消除外部干扰。根据最初的顶级设计和最初的蓝图规划，我们将走上正确的道路，走出正常的节奏。”

同时，我还在我署名的文章中写道:

“股权分置改革通过股份转让公司，我相信这只是资本市场改革的前奏和序曲，让我们继续期待后续更精彩的华章！”

果然，股权转让公司没有让我们失望，随后出台了一系列改革措施，包括优化和完善股票发行、并购等股票制度，修订主办券商推荐业务的细节，引入领先指标等渐进式制度改革。老实说，它已经有点不堪重负了。这是否也从侧面反映了股权转让公司被打压太久，最终开始爆发？

与交易所结盟

由于全国人大常委会于今年10月26日修订了《公司法》关于“股份回购”的第142条，预计股份转让公司将发布《股份回购实施办法》。

在此基础上，中国证监会、财政部、国资委于11月9日发布了《关于支持上市公司股份回购的意见》，对上市公司股份回购给予了明确指导。

2018年11月23日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《上市公司股份回购实施细则(征求意见稿)》，对股份回购的具体操作步骤给出了详细的实施细则。

因此，股份转让公司发行股份回购方式也是跟进运作、统一形成、与交易所接轨的必要举措。

虽然三家交易所都出台了股份回购的实施办法，但它们目前的含义是不同的。

在股市连续暴跌的情况下，国家出台了这项政策，使上海证券交易所和深圳证券交易所更加丰富多彩。

就新三板而言，拯救市场没有问题。这项政策的推行，的确可以解决前一段时间运作过程中的很多问题。今天不详细讨论，我将集中讨论索引。

惊人的指数

12月20日上午，股份转让公司举行了第一届指标专家委员会第一次会议暨任命仪式，总经理徐明正式出席。我第一次发了一篇公开文章。下午，我接受了全景网络的采访。在采访中，我说:

“我相信，指数委员会成立后，各种相关指数将陆续推出，这将进一步反映市场交易情况和上市公司的特征。”

出人意料的是，一周后，《指标管理办法》出台，五项指标发布，指标运行情况将于2019年1月14日正式发布。这样的速度，真让人吃惊！

让我们回顾一下一周前我对指数委员会成立的评论:

「指数委员会的成立主要是为新三板的后续改革铺路。上海和深圳证券交易所都有自己的指数委员会和丰富的指数体系，能够全面反映交易所的整体运行情况。市场的起伏和品种的优劣需要通过指标体系来反映。只有指标体系丰富，才能反映市场水平、市场结构、市场流动性、有效性以及上市公司的产业结构等。通过从多个维度反映新三板市场的运行情况，投资者可以做出更好的决策和投资。

此前，新三板二级市场交易并不活跃。只有两个指数，即成分指数和做市商指数。指标体系相对单薄，不能全面反映新三板市场的整体情况。很多人只是凭借这两个指标对新三板做出了很多片面的理解，形成了负面的评价。新三板市场的指标体系亟待完善，因此有必要聘请社会相关专家组成委员会，协助股权转让公司完成丰富指标体系的专业性和复杂性工作，以更好地反映市场交易和运行状况。

目前，市场上许多优质企业都没有反映在指数中。为进一步丰富和完善市场指标体系，有效刻画新三板市场的企业特征，满足市场多元化投资需求，国有股转让公司前期编制了新三板领先指标系列。我相信，指数委员会成立后，各种相关指数将陆续推出，这将进一步反映市场交易情况和上市公司的特征。该指数的主要功能是反映市场交易情况，这也表明新三板未来的主要工作是加强二级市场建设，重点增强二级市场的流动性，同时也显示了股份转让公司对新三板未来发展的信心。"

此外，我还注意到:

“同时，本办法还对三板指数产品的开发和授权机制进行了安排，为机构投资者在新的三板市场开发产品提供了制度保障。”

这篇文章意义重大！

我之前对该指数的评价主要集中在全面、多维地反映上市公司的结构和市场运行情况，对促进投融资对接、提高流动性起到了重要作用。但是今天，我突然意识到编制市场指数仍然是机构投资者开发指数投资产品的基础。

也就是说，在下一步，股份转让公司将有可能从一开始就改善投资者结构，增加多元化投资者群体。基金公司或财富管理公司可以通过开发指数投资产品直接进入新三板市场，这不仅会给新三板带来增量资金，而且是长期稳定的资金，意义非凡！这是市场所有部门一直期待和呼吁的。

例如，2016年5月，著名金融学者布纳欣在接受《中国时报》记者刘思希采访时明确表示，“新三板分层应引入指数基金”。

“首先，指数化的公共基金更适合新的第三委员会。市场期望公共资金有正确和准确的准入方法。新三板指数系列推出以来，为新三板指数基金产品的推出提供了一定的基础。

建议在指标设计中考虑流动性。例如，上海证券交易所发布的上交所180指数取代了原来的上交所30指数，指数中所有选定的股票都考虑了流动性因素。指标构成的科学性和针对性值得学习。提高成分指数的市场代表性，对全面反映新三板股价走势具有积极的指导作用。

据统计，上交所180指数的流通市值占上交所流通市值的50%，成交量也占47%。我们应该看到，指数的引入有利于指数投资的引入和公墓基金的准入。

同时，从产品类型来看，投资新三板的公募基金不仅仅是指数基金，混合基金产品也可以并行管理推出。"

当时，市场参与者对新三板的发展提出了很多有见地的观点，但现在依然闪耀着智慧的光芒。

同志们仍然需要努力工作

2017年底，我们对2018年新的第三届董事会寄予厚望。我专门写了一篇文章《构筑定价锚，建立估值体系——新三板进入二级市场建设时期》，这是一篇承前启后的文章，总结了新三板前五年的成绩和不足，展望了新三板未来五年的发展战略。最大的希望是选定层的启动。

在a股市场枯竭、无法为配套科技企业和中小民营企业融资的情况下，新三板改革势在必行。

我认为从今年下半年开始，新三板的改革不再是股份转让公司本身的事情，而是成为证监会的重点工作。据说，新的第三届董事会的全面改革方案，包括选定的层次，已经上线。

可惜半路上被杀了一个程，还有一个林妹妹出生。作为妾，选定的层只能再次推迟。然而，股份转让公司在下半年显然付出了很大努力，相继推出了一系列支持核心改革的相关改革措施，并努力工作至2018年最后一个工作日。据估计，即使睡觉也是浪费时间，这次改革的热情和精力与以往完全不同！