樱桃： 易纲 超发的货币去哪了？

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房地产和金融密不可分。实质上，房地产的小周期是由信贷决定的，所以樱桃必须关注金融领域的重大事件。今天，央行行长更换了。让我们关注新州长易纲。

房地产和金融密不可分。实质上，房地产的小周期是由信贷决定的，所以樱桃必须关注金融领域的重大事件。今天，央行行长更换了。让我们关注新州长易纲。

易纲在2003年出版了一本书《中国的货币化进程》，这是很久以前的事了。我为大家可能感兴趣的内容做了一些阅读笔记，并与大家分享。同时，我解读了易纲2018年的货币政策理念。原文中也有中国渐进式改革的一部分。如果你想看，请去樱桃小钱女孩。这篇文章没有被转载。

1超额货币在哪里？

众所周知，在中国经济改革的过程中，广义货币供应量即m2的增长率持续高于实际gdp增长率和cpi的总和，那么这些货币的去向是什么呢？这在易纲的书中有所论述。

他的分析主要是，在1979年至1984年期间，由于中国经济的迅速货币化，从过去的计划经济，解放区的生产力突然表现为农村承包责任制、乡镇企业的兴起和个体经济的发展，这大大增加了每个人对现金的需求。因为过去农民、个体经营者和乡镇企业没有任何信誉，所以使企业顺利运转的有效方法是迅速积累现金。因此，尽管这一时期的货币供给是过剩的，易纲认为过剩的货币并不是真正的“过剩”，而是用来满足新货币化经济的需要。

为什么中国m2与gdp之比增长迅速？

易纲认为，这一比率的快速上升是金融深化改革的必然，另一方面也反映了中国金融资产结构的问题。在改革开放中，中国的储蓄主体已经从国家转变为普通百姓(603，883，诊断股)。收入分配倾向于居民。然而，人们投资金融资产的选择并不多，银行储蓄一直是主要渠道，这主要是由于我国资本市场发展滞后造成的。这不是经济主体的自然选择。

说我们简单地从m2总量中减去gdp来得到超额货币的数量实际上是不准确的。现在m2是一个累计数，货币数量也与改革开放以来经济货币化的深化有关。由于中国金融市场不发达，直接融资规模小，m2总量将很大。

美国m2/gdp比率较低的主要原因不是美元供应量相对较少，而是因为其商业信贷得到了发展，相当大一部分美元信贷是由银行以外的实体创造的，不包括在货币统计中。然而，我国商业信贷发展滞后，这使得银行信贷在金融体系中占据绝对优势地位，直接导致m2/gdp比率较高。

周小川在《国际金融危机:观察、分析和应对》一书中指出，货币供给不仅满足实体经济的需求，也满足服务业和金融市场的需求。一旦有了股票、债券和期货，就需要一定数量的货币供应来支持金融市场的流动性需求。

小川奈那同志漏掉了最大的外汇储备的房地产。因此，近年来，中国的m2增长如此之快，但我们的cpi仍然很低。正是因为这个原因，所有多余的水都用来买房子了，房子吸收了多余的货币，所以不存在通货膨胀问题。

2.2018年货币政策

这本书的内容不太容易理解。如果你对它感兴趣，你可以自己买。如果你写一篇长文章，你会累的。最近，央行旗下杂志《中国金融》发表了易纲的《货币政策回顾与展望》，全面回顾了2017年的货币政策工作，明确阐述了2018年货币政策调控面临的挑战和政策思路。容易表达是学术性的，看起来很累。我根据自己的理解翻译了2018年的内容。

1.国际和国内背景

在国际上，随着全球经济复苏和外部需求回升，世界将进入加息周期，这将在一定程度上支撑中国经济增长。同时，由于经济复苏和商品价格回升，可能会给中国cpi带来上行压力，而发达国家的货币政策开始收紧，这可能会使我国的货币政策受到更大的收紧压力。

在国内，随着制造业产能的清理、产业集中度的提高和企业利润的明显提高，我们已经可以看到中国经济增长质量提高和经济结构优化的趋势。2018年，中国gdp保持稳定增长没有问题，但主要依靠出口拉动的复苏，内生消费增长仍然不足。这离转型的成功还很远。地方政府和国有企业的债务和杠杆仍然很高，房地产泡沫仍然相对较大，金融监管应继续加强。

2.保持稳定中性的货币政策，控制货币供给的主闸门，保持货币信贷和社会融资规模的合理增长。

目前，中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段。它应该更加注重经济发展的质量，而不是一味追求增长率。它不再适合粗放型增长模式，也不能依靠货币和信贷的“大洪水灌溉”来刺激经济增长。因此，不可能像2009年、2015年和2016年那样大量释放水。2018年，中国人民银行将做好总量调控和各种货币政策工具的综合运用

3.完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，保持无系统性金融风险的底线。

我以前从来不明白什么是宏观审慎监管，但后来我在彭文生的《走近金融周期》一书中明白了这一点。2008年以前，世界主流国家央行的货币政策普遍受利率调控，货币政策的重点是总量。例如，提高利率是一项货币政策。宏观审慎的重点在于结构，两者相辅相成。

如何理解它？例如，监管某个行业或部门是一种宏观审慎，因为债务问题是结构性的，不可能所有部门同时都有高额债务。例如，抵押贷款首付比例要求也是宏观审慎监管的一个工具。

易纲的文章有所改进。2018年，有必要探索将影子银行、房地产金融和互联网金融纳入宏观审慎政策框架。

总之，它可以被理解为一个整体监管和结构性监管的结合。对于特定行业，影子银行和房地产将是监管的关键领域。

4.充分发挥货币信贷政策的结构导向作用，进一步优化信贷结构。

中国人民银行将做好对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向减RRR的工作。我只看到这个关键点。今年，有可能继续降低农村商业银行的RRR目标。

5.继续稳步推进各项金融改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。

目前，中国经济在保持稳定趋势的同时继续保持进步，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

另外，至于易昌对房地产的影响，我自己也是这么想的。

易宜昌是一个回归者和改革派，但他曾表示，中国的房地产泡沫不应该被积极戳破。但是如果当前的资产泡沫警报没有解除呢？还是只能控制一般的资金闸门，让银行减少房地产贷款，让交易量下降。例如，自监管出台以来，上海和深圳股市已经连续一两年处于横向波动状态。事实上，价格没有明显下降，但交易量却下降了。很多时候，在此期间，很多人只需要存几十万首付，时间就能消化泡沫。如果他们在未来两到三年内保持不变，让收入保持不变，就能化解风险，这对银行和领导人来说是最好的。深圳市场目前正在回暖，但我认为市场只是昙花一现，估计下半年会因为没有配额而回暖。

房地产只是央行货币政策和宏观审慎政策的一个方面。如何监管取决于中央政府希望如何监管。中央银行需要与中央政府合作，明白吗？当中央政府表示放松时，中央银行将释放水，当中央政府表示收紧时，中央银行将减少贷款。哦，我不能再说了。