张平：经济发展是否一定会伴随通货膨胀？

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作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

当经济不景气时，社会需求往往会减少，但通货紧缩出现在我们面前。当经济向上发展时，一个国家的经济发展确实会伴随着一定程度的通货膨胀，但这是微弱的，恶性通货膨胀不会上升。例如，美联储不断提高利率，这意味着防止经济增长过热，并推动美国的核心通胀率超过3%。

应该说，美国的经济增长方式主要是通过启动私人消费来解决的。这种经济增长是健康的，在一定程度上让通胀回落是可以理解的。为了振兴经济，人们的收入增加了，购买需求旺盛，这在一定程度上推高了价格，当然是在可控范围内。

然而，中国的经济增长模式并不是主要由私人消费驱动的，因为中国一直以来都是“国富而民贫”。虽然近年来普通人(603883)的收入水平有了明显提高，但贫富差距也大大拉大了。因此，在过去，中国基本上不可能通过消费拉动经济。由于私人消费不好，只有固定资产投资(房地产+基础设施)和出口。然而，由投资和出口驱动的经济增长模式会带来货币过度发现和较高通胀率的现象。

首先，一旦中国经济略微下滑，许多专家建议放松货币政策，即把信贷资金投资于房地产+基础设施。然而，经济下滑是一个结构性问题。如果结构性问题可以通过货币宽松来解决，那么每当经济低迷时，世界上每个国家都只需要发行大量货币。你为什么需要结构调整？然而，大量的房地产和基础设施投资需要大量的流动性，这导致大量的信贷资金流向固定资产投资市场(主要是房地产投资+基础设施投资)，这预示着中国潜在的通货膨胀。

不可否认的是，货币宽松就像给经济打一剂鸡血一样，可以拉动经济复苏一段时间，但从长期来看，不仅效果逐渐减弱，而且副作用仍然很大。例如，2008年，4万亿投资+10万亿信贷将立即刺激经济增长。2019年，如果再次实施，效果可能会更糟。不仅效果不如预期，而且会带来更多的问题。也就是说，经济下行压力越来越大，但通货膨胀水平却在不断上升。

第二，在过去，中国的出口长期处于外贸顺差，大量的外资来中国投资。然而，中国政府实行的是结汇和售汇制度，不管收进多少外汇，都必须拿出相对等量的人民币进行兑换。如果我们遭遇美联储的货币宽松周期，从外部流入中国的资金越多，中国货币过度发现的现象就越严重。这也是中国央行被动投资的基础货币。因此，依靠出口贸易刺激经济增长将不可避免地带来货币过度发现。

第三，中国是世界上的加工厂，每年都有大量的廉价商品流向国际市场。但与此同时，中国从国外的进口非常有限。也就是说，当我们向海外出口大量廉价商品时，我们只能获得巨额美元，但却无法获得我们需要的同等商品。因此，国内商品的数量越来越少，相应货币的数量也越来越多。奇怪的是中国没有通货膨胀。

社会和经济发展不一定伴随着通货膨胀。例如，美国经济主要由消费驱动，消费的副作用最小。此外，驱动发达国家经济的三驾马车也在以平衡的方式发展。但是，中国的经济发展模式有些偏颇。尽管出口+投资数据很乐观，但消费数据并不强劲。正是由于出口+投资的经济增长模式，国内经济曾经伴随着高增长和高通胀。如果中国的经济增长主要由消费驱动，那么国内通胀水平不会年复一年地上升。经济增长和通货膨胀之间的联系将会少得多。

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