姜兆华：央行降准 2019房贷利率下调或是趋势

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1月4日，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，此次下调将释放约1.5万亿元资金。当央行RRR降息的“阀门”大开时，释放的资金会流向哪里？银行按揭利率会走向何方？

首先，央行将降低标准，资金将流向哪里

根据央行的统一解释，此次RRR降息将释放约1.5万亿元的资金，加上即将推出的定向中期贷款工具操作和定向RRR降息的普惠金融动态评估所释放的资金，考虑到今年第一季度到期的中期贷款工具将不会展期的因素，长期资金净释放约8000亿元。8000亿元会流向哪里？从中央经济工作会议确定的工作重点来看，RRR减负释放的资金将流向三个方面:

(a)支持私营企业。2018年，中央政府召开民营企业座谈会，银监会提出商业银行新增民营企业贷款“125”目标(即大银行对民营企业贷款不低于1/3，中小银行贷款不低于2/3，三年后银行业对民营企业贷款比例不低于50%)，迫使商业银行调整信贷结构，加大对民营企业的信贷支持。根据这一监管逻辑，此次RRR降息将释放8000亿美元的长期增量资金，相当一部分信贷资金将流向民营企业。

(2)发展普惠金融。1月2日，央行发布通知称，2019年，小微企业普惠性金融定向降级贷款评估标准由“单户信贷500万元以下”调整为“单户信贷1000万元以下”。这一监管政策调整扩大了商业银行的包容性金融覆盖面，并鼓励信贷资源优先分配给实体经济，如"农业、农村地区和农民"以及小型和微型企业。在本轮RRR减息中，商业银行的资金投放将聚焦于普惠金融，从而实现金融与实体经济的良性循环。

(3)投资基础设施。中央经济工作会议对2019年经济工作进行了重点部署，强调制造业升级，做大做强国内市场，着力补缺，调整结构，扩大有效投资，促进消费和供给升级。熊安新区、粤港澳大湾区、农村振兴等一系列国家战略规划，以及地方各级区域经济发展规划，2019年全国公路水路投资规模高达1.8万亿元。通过降低标准为基础设施投资释放资金的可能性很高。

第二，为何按揭利率会下调

央行的RRR降息举措并没有直接惠及房地产本身，但市场流动性的明显改善为商业银行提供了一个降低住房抵押贷款利率的机会，这间接惠及了房地产市场。

(a)房地产调控。2018年12月21日，中央经济工作会议明确了房地产市场发展的基调:“要构建房地产市场健康发展的长效机制，坚持住而不炒的定位，落实政策，分类指导，强化市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。”“城市政策、分类指导、城市主体责任”三个关键词明确了中央与地方房地产调控的责权利关系，有效避免了房地产调控“一刀切”的做法。最近，房地产调控的消息不断被放松，如取消菏泽的销售限制，暂停青岛的公证彩票，放宽珠海的限购，放宽广州的商业和住宅销售限制，取消衡阳的限价等。由于城市的房地产政策模式正在逐步开放。鼓励按需购买和抑制投机将是地方政府稳定增长、房价和预期的监管基调。商业银行调整抵押贷款政策、降低首笔住房贷款利率只是时间问题。

(2)加快银行转型。住房抵押贷款是银行业公认的优秀资产，也是商业银行获取客户的重要渠道。争夺按揭贷款市场份额是零售转型的竞争焦点，而降低首套房贷利率是应对按揭市场竞争的有效手段。据荣360数据研究所的不完全统计，除了上海工、农、中、交、邮等大型国有银行第一套房的利率有15%的折扣外，中信银行(601998，诊断股)、招商银行(600036，诊断股)、交通银行(601328，诊断股)、上海农村商业银行等五家银行也加入了利率优惠行列

(3)信贷规模雄厚。在经济下行压力加大的背景下，商业银行的企业信贷趋于谨慎和保守，零售信贷规模较往年有所松动。一季度，商业银行信贷规模相对宽松，也是住房抵押贷款的高峰期。央行此次下调RRR总体利率有利于商业银行年度信贷规模的结构性安排。据市场分析，2019年商业银行住房抵押贷款金额将比上年大幅增加。受此因素影响，银行首笔房贷利率下调的可能性很大。

第三，抵押贷款利率降低或成为一种趋势

商业银行按揭利率的走势取决于多种因素，既受国家宏观调控和央行利率引导的影响，也与商业银行自身的发展方向有关。从目前国内经济形势来看，商业银行房贷利率下调可能成为一种趋势。做出这一判断的原因主要基于以下三个原因:

(一)年内或继续降低标准。根据国家统计局的数据，2018年12月，中国制造业采购经理人指数(pmi)为49.4%，比上个月下降0.6个百分点，低于临界点，制造业景气度减弱，经济增长潜力不足。央行的货币政策预计将适度宽松，并进一步转向稳定就业和稳定投资。目前，我国大型金融机构法定存款准备金率为13.5%，仍处于较高水平。市场普遍认为，2019年央行将下调标准3-4倍，全年社会资金将保持相对充裕。

(二)降息可能成为可能。为了激发市场活力，国务院加大了减税力度，有效降低了企业和个人的税负成本，但整体社会融资成本仍相对较高。降息是降低社会融资成本最直接的手段，而下调抵押贷款利率可能成为一种趋势。

(3)稳定的房地产调控。住房部2019年全国工作会议强调，要以稳定土地价格、房价和预期为目标，促进房地产市场稳定健康发展。稳定房价和稳定预期意味着政府不希望房价增长过快，也不希望房价大幅下跌。根据2018年11月全国70个大中城市的商品房销售价格数据，房价大幅上涨的趋势得到有效遏制，银行下调首笔房贷利率，鼓励刚刚进入市场的外部条件。