朱启兵：降准迎开年

本篇文章7691字，读完约19分钟

资产配置排名:股票、债券和货币都很大。我们认为，当前国内外经济形势与以往相比没有变化，但国内政策应对确实发生了更加积极的变化。从政策取向来看，货币政策可能更注重预判和力度调整，这一方面解决了经济体系中融资难、融资贵的问题，缓解了经济增长的下行压力，另一方面也为财税改革创造了更好的货币金融环境。我们认为，财政和税收政策可能是2019年关注的焦点。第一，政府债务存量和增量的制度建设；二是财政支出方向的调整和变化；第三，财政和税收制度是否会改革。认为适度宽松的货币政策有助于缓解大规模资产的流动性。

风险警告:中美贸易谈判进展缓慢；经济增长面临巨大的下行压力。

目录

每周概览

大规模资产的波动性增加了

重点回顾和数据解释

主要资产的表现

a股:a股在第一周上涨

债券:债券市场普遍增长

大宗商品:国内外都在上涨

货币:上升的回报率正在放缓

外汇:注意7点左右人民币汇率的波动

港股:恒生指数小幅反弹

下周主要类别资产配置建议

每周概览

大规模资产的波动性增加了

普遍增长的第一周。本周，沪深300指数上涨0.84%，沪深300股指期货上涨0.67%；炼焦煤期货本周上涨0.3%，铁矿石主合同本周上涨3.06%；股份制银行理财预期收益率下降0个基点，至4.39%，余额宝7天年化收益率上升5个基点，至2.63%；10年期国债收益率下降了-8个基点，至3.15%，而活跃的10年期国债期货本周上涨了0.19%。

2019年，它开始流行。本周，a股指数有强劲的上升势头。从估值变化的范围来看，大盘股的估值有所上升，而小盘股的估值略有下降。本周，中央银行继续从公开市场上提取900亿净资金。然而，除夕夜之后，货币市场的放贷压力明显减轻，波动呈现下降趋势。周五，r007利率收于2.41%，gc007利率收于2.8%。本周，10年期国债收益率下降了-8个基点，周五收于3.15%。今年第一周，主要资产普遍增加，而央行实施了1个百分点的整体RRR降息。据估计，更换多边基金后，将投资8000亿元，这在一定程度上缓解了金融机构和金融市场的金融短缺。

全球资产普遍上涨，迎接新年。在股市方面，本周的a股指数主要是上涨的，领先的指数是万德干a股(1.15%)，下跌的指数是创业板(-0.43%)；以港股计算，恒生指数上升0.48%，恒生中国企业指数上升0.37%，恒生高级指数上升0.84，以119.79收盘；美国股市方面，S&P 500指数本周上涨1.86%，纳斯达克上涨2.34%。就债券市场而言，本周国内债券市场普遍上涨。中国债券总财富指数本周上涨0.38%，中国债券政府债券指数上涨0.32%，金融债券指数上涨0.43%，信用债券指数上涨0.29%，A级债券上涨0.05%；10年期美国国债利率下降了-5个基点，周五收于2.67%。本周，神奇货币基金指数上涨0.05%，余额宝7天年化收益率上涨5个基点，周五收于2.63%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨6.57%，收于每桶48.31美元；纽约商品交易所黄金上涨0.25%，收于1286.2美元/盎司；Shfe螺纹钢上涨1.87%，lme铜下跌-1.02%，lme铝上涨1.25%；Cbot大豆上涨了2.85%。美元指数下跌0.16%，收于96.21点。波动率指数跌至21.38。2019年初，全球资产主要增加，RRR央行降息1个百分点提振了市场情绪。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:风信息)

李克强考察中国银行、中国工商银行、中国建设银行普惠金融部，并在中国保险监督管理委员会主持座谈会。他强调，金融服务实体经济要解决融资难的问题，要及时运用全面减RRR、定向减RRR、再融资和再贴现等政策工具，加大对实体经济特别是民营和小微企业的支持力度，为保持经济平稳健康发展提供支持。

[点评:李克强强调，金融服务实体经济应加大努力，解决融资难和融资贵的问题]

央行:为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。此次减持将释放约1.5万亿元资金，加上即将推出的定向中期贷款操作和普惠金融定向减持动态评估释放的资金，考虑到今年第一季度到期的中期贷款不会展期等因素，长期资金净释放约8000亿元。

央行:自2019年以来，普惠金融定向削减小微企业贷款评估标准由“单笔贷款500万元以下”调整为“单笔贷款1000万元以下”，有利于扩大普惠金融定向削减优惠政策覆盖面，引导金融机构更好地满足小微企业贷款需求，惠及更多小微企业。

[评论:央行将RRR利率下调了1个百分点]

央行在2019年召开工作会议，提出要保持稳健的货币政策，进一步落实金融服务实体经济的各项政策措施，有效防范和化解重点领域金融风险。稳步推进人民币国际化，完善离岸人民币市场流动性服务框架；深入参与国际经济金融治理，按照准入前国民待遇加负面清单模式推进金融业开放；加快金融市场创新发展和金融机构改革，完善债券市场违约处置机制，做好违约风险的市场化法律处置。

[点评:央行召开2019年工作会议，提出稳健的货币政策应该保持紧缩和适度]

中国保监会:正式批准农业银行(601288)和交通银行(601328)设立财务管理子公司。此前获得批准的中国建设银行和中国银行(601988，股票咨询)的财富管理子公司正在加紧为正式开业做准备。这将进一步充实机构投资者队伍，拓宽金融市场资本渠道，满足金融消费者多样化的金融需求。

[点评:银监会将批准中国农业银行和交通银行金融管理子公司]

1月3日上午10时26分，嫦娥4号成功降落在月球背面东经177.6度、南纬45.5度附近的预选降落区，并通过中继星鹊桥发回了世界上第一张月球背面的特写照片。这次任务实现了月球探测器的首次软着陆和月球探测器与地球之间的首次中继通信，揭开了人类探月的新篇章。

[点评:“嫦娥四号”探测器成功登陆月球背面]

财政部:2018年，中央政府增加地方转移支付，促进区域协调发展；下一步，中央政府将根据财税体制改革的总体进程和地区财力差异情况，调整和完善从中央到地方的一般性转移支付方式，增加均衡转移支付，促进地区间协调发展。

[点评:财政部表示，下一步将增加平衡转移支付]

国务院发布了《关于河北省熊安新区总体规划(2018-2035年)》的批复，以2022年北京冬奥会和冬季残奥会为契机，推动熊安新区和北京城市副中心形成北京新翼，推动张北地区建设形成河北两翼，促进京津冀协调发展。

[点评:国务院批准熊安新区总体规划(2018-2035)]

新华社评论:中美经贸团队正在努力沟通。中国在维护国家核心利益的基础上，稳步有序推进磋商，相关对话磋商取得积极进展。其次，双方应从大局出发，利用90天磋商窗口推进后续工作，努力达成互利共赢的世界共识。

[点评:中美经贸团队正在密切关注沟通]

主要资产的表现

a股:a股在第一周上涨

a股表现出两极分化。本周，市场指数上涨或多或少，领先指数包括沪深1000(1.53%)、万德干a股(1.15%)和沪深500(1.03%)，而下跌指数包括上交所股息(-0.64%)和创业板指数(-0.43%)。行业之间也有一些差异。主导产业为国防工业(6.28%)、非银行金融(5.06%)和计算机(3.21%)，主导产业为餐饮旅游(3.79%)、医药(2.27%)和食品饮料(0.85%)。本周，受嫦娥四号的月球背面影响，军事工业指数表现良好。

a股每周新闻(新闻来源:风能信息)

农村振兴| 2019年农业、农村和农民改革的路线图已经制定。2018年12月28日至29日，中央农村工作会议研究落实了2019年和2020年“三农”的艰巨任务，部署了2019年农业和农村工作。12月30日，全国农业和农村工作部部长会议进一步部署了2019年的重点工作。

文化传媒|截至2018年12月30日13:45:43，淘宝电影专业版数据显示，中国年度综合票房超过600亿元，超过2017年558.8亿元的票房成绩，创下国内市场新纪录。从那以后，国内票房进入了60亿的时代。

农业|最近召开的中央农村工作会议部署了2019年中国农业和农村工作。根据会议内容，农村土地制度改革、农村人居环境政治、农业供给方改革、农村基础设施和公共服务改善等。可能成为即将出台的“一号文件”的核心内容。

1月2日，电子工业和信息化部发布了《印刷电路板行业标准条件》和《印刷电路板行业标准公告管理暂行办法》。其中，建议鼓励企业做强做大，推动建设一批具有国际影响力、技术领先和“专业化、新颖性”的企业。

熊安新区| 1月3日，河北省委书记、省人大常委会主任王东风在熊安新区建设与发展工作会议上表示，要统筹规划，全力抓好熊安新区十大建设与发展工程，为建设全国优质发展示范区奠定坚实基础。熊安新区大规模建设的序幕正式拉开。

健康产业|最近，针对产业集群的建设，上海加快了许多与大健康相关的园区和街区的建设和运营，以进一步完善区域大健康产业的“拼图”。

债券:债券市场普遍增长

2019年，债券市场继续上涨。10年期政府债券收益率周五收于3.15%，本周下跌8个基点，10年期CDB债券收益率周五收于3.48%，较上周五下跌16个基点。在债券市场普遍上涨的情况下，评级较低、期限较短的品种表现较好。本周，期限利差上升了7个基点，至0.7，信用利差下降了-6个基点，至0.82。

央行降低了释放流动性的标准。本周，央行在公开市场上的资金净提取额为900亿元。年末后，资本借贷市场利率如期明显下降。本周，r007的利率收于2.41%，外汇基金gc007的利率收于2.8%。今年第一周，中国央行实施了1个百分点的RRR全面降息。据估计，更换到期的mlf后，实际投资将达到8000亿元左右。根据货币政策的指引，我们认为，2019年央行将继续通过增加信贷将基础货币投放到实体经济中。我们密切关注m2同比增速变化和社会融资表外融资变化趋势。

邦德周刊(新闻来源:风能信息)

根据中国债券信息网的数据，截至2018年12月底，境外机构投资者持有的中国债券规模为15069.51亿元，比11月末增加826.91亿元，比2017年底增加50.26%。

根据财政部近日发布的2019年第一季度国债发行计划，财政部将在第一季度发行33只国债，其中包括31只记账式国债和2只凭证式国债。按月计算，1月份将发行11种国债；9 .政府债券将于2月份发行；三月份将发行13种政府债券。

大宗商品:国内外都在上涨

一般增加一周。商品期货指数本周上涨1.35%。从各种商品期货指数来看，能源(3.24%)、油脂(2.83%)、化工(2.54%)、煤焦钢矿(1.5%)、贵金属(1.15%)和非金属建筑材料(0.93%)上涨，而谷物(0.19%)和期货品种中，本周涨幅较大的商品是纤维板(3.07%)、棕榈(3.05%)和铁矿石(2.88%)，跌幅最大的是原油(8.32%)、燃料油(1.25%)和铁矿石(2.88%)美国的就业数据依然良好，RRR国内的裁员提振了市场情绪。

商品周刊(新闻来源:风能信息)

工业和信息化部等12个部委下发文件，继续加强稀土行业秩序整顿，加大重点资源领域和矿山动态监管力度，坚决取缔和关闭以采代探、无证开采、跨境开采和非法外包等非法开采的稀土矿山，没收非法所得，彻底清理地面设施。

2019年，第一波提价信来袭，造纸厂普遍提价100元/吨，其中一些还提价到最高的170元/吨。调价纸厂集中在浙江省，纸张是白板纸。价格调整有两个原因:一是原材料生产成本上升造成的经营压力；第二，长期以来，纸张价格一直远低于成本价，价格调整是为了保持产品质量的稳定。

据山西省自然资源厅统计，2018年，山西省从地下开采的煤层气总量达到56.57亿立方米，创历史新高。利用量为53.94亿立方米，约占全国的90%。

中国证监会批准了1月28日正式上市的天然橡胶、玉米和棉花期权交易。

海南省颁布了《海南省大气污染防治条例》，明确实施煤炭消耗总量控制制度，逐步降低煤炭消耗总量，淘汰现有燃煤机组。《条例》于2018年12月26日通过，将于2019年3月1日生效。

2018年12月，河北省钢铁行业pmi为44.7%，同比增长0.5个百分点，连续两个月处于收缩区间。2019年1月，钢材市场将逐步进入“无价无市”阶段，下游码头将陆续关闭，贸易商将启动冬季储存模式，预计钢材价格将保持稳定。

海关总署:自1月4日起，根据《中华人民共和国政府和新西兰政府自由贸易协定》，从新西兰进口的黄油和其他油脂将恢复最惠国税率。

准朔铁路是山西省重要的煤炭运输通道，建成通车后，年设计能力可达6000万吨。该铁路为单线万吨级重载电气化运煤铁路，是新建的运煤专用铁路。

2018年12月，俄罗斯原油日产量为1145万桶，同比增长4.5%，环比增长0.7%。

货币:上升的回报率正在放缓

仍然关注规模。本周，余额宝的7天年化收益率上升了5个基点，周五收于2.63%；人民币3个月理财产品的预期年化收益率收于4.39%，没有变化。本周，万德货币基金指数上涨了0.05%。随着2018年的结束和2019年的开始，预计释放基于货物的回报率的过程将会趋同。本周，债券市场短期收益率将进一步下降，货币基金7天年化收益率未来仍将在相对较低的水平波动。我们坚持之前的观点，即货运基地的规模是2019年关注的焦点。

外汇:注意7点左右人民币汇率的波动

人民币兑美元中间价本周下跌259个基点，至6.8586。本周，人民币对澳元(0.93%)、英镑(0.84%)、欧元(0.53%)、瑞士法郎(0.49%)、韩元(0.4%)、美元(0.38%)和卢布(0.33%)以及加元(0.52%)都有所升值。我们预计人民币汇率将主要在2019年继续波动。就对美元汇率而言，市场此前认为突破7的可能性较高，但考虑到1月份是中美贸易谈判的关键时刻，我们认为汇率主要测试在6.9至7之间。

外汇市场周报(消息来源:风信息)

国家外汇管理局召开2019年全国外汇管理工作会议，提出稳步有序推进资本项目开放，进一步完善合格境外机构投资者制度，扩大外汇市场双向开放。

日本财务省财务官浅川泰夫(Asakawa Yasuo):几年前，外汇市场就出现了大幅波动；必要时，将采取适当措施应对外汇波动；国际贸易形势不足以完全解释市场变化；美国和日本政府债券息差收窄也是原因之一；我认为，央行行长黑田东彦承诺将继续放松政策。

港股:恒生指数小幅反弹

香港股市依然疲软。本周，恒生指数上涨了0.48%，恒生中国企业指数上涨了0.37%，ah溢价指数上涨了0.84点，收于119.79点。在工业方面，电信(2.79%)、房地产建设(1.41%)和能源工业(1.27%)本周领涨，而原材料(2.81%)、消费品制造业(2.56%)和工业(1.98%)领跌。本周，南向资金总额为-24亿元，北向资金总额为41.34亿元。本周，香港股市在全球范围内出现反弹，但趋势依然疲弱，鲁钢集团的资本又回到了南方。

港股和海外周报(消息来源:风信息)

美国联邦储备委员会主席鲍威尔:美国联邦储备委员会将随时准备调整其政策立场，保持耐心并实施灵活的政策，考虑市场关注，并对市场信号保持敏感。如果必要的话，美联储将改变缩小桌子的政策。关于特朗普想解雇他的传言，鲍威尔表示，即使美国总统特朗普要求他辞职，他也不会辞职。

2018年12月，美国新增非农就业人数为31.2万人，为去年3月以来的最高纪录，预计为18.4万人。

美国众议院通过了支出法案，结束了政府的部分关闭。然而，该法案并不符合特朗普的边界墙预算，它仍然需要参议院的支持来结束政府关门。据消息人士称，该法案可能不会得到参议院的支持，也不会得到特朗普的同意。

最近，欧洲央行采取了前所未有的措施，任命了三名临时经理接管意大利第十大银行卡banca carige spa，该卡目前处于财务困境，尚未获得足够的新资本。这是欧洲央行首次接管欧元区的一家银行。

2018年12月，欧元区服务业最终pmi为51.2，为2014年11月以来的最低值，预期值为51.4，初始值为51.4。

韩国银行:截至去年12月底，韩国的外汇储备为4036.9亿美元，创历史新高；从2010年到2017年，韩国首尔的家庭债务增加了90万亿韩元，达到285万亿韩元；住房抵押贷款从125万亿韩元增加到177万亿韩元，占首尔家庭债务增加的一半以上。

巴西当选总统博萨诺发表就职演说:他面临着经济和失业率的巨大挑战。

下周主要类别资产配置建议

此次削减将释放约8000亿美元的长期资金。在2019年的第一周，央行加强了货币政策。一是自2019年以来，小微企业贷款普惠金融定向削减考核标准由“单户信贷低于500万元”调整为“单户信贷低于1000万元”，有利于拓展普惠金融导向。减少优惠政策的覆盖面；二是金融机构存款准备金率下调1个百分点，一季度到期的中期贷款将被替代。据估计，长期资金的净释放量约为8000亿元。

预计2019年财税政策将继续发挥作用。除了央行在货币政策方面的努力外，本周李克强还视察了中国银行、中国工商银行和中国建设银行的普惠金融部，并在中国银行业监督管理委员会举办了一个研讨会。银监会正式批准成立农业银行和交通银行金融管理子公司，财政部表示下一步将增加平衡转移支付。总体而言，今年以来财税政策更加积极。预计2019年，财政政策将更加注重经济增长的前期调整，财政政策也将实施更多的改革和结构性减税、减费措施。

降低标准迎接新年。我们认为，当前国内外经济形势与以往相比没有变化，但国内政策应对确实发生了更加积极的变化。从政策取向来看，货币政策可能更注重预判和力度调整，这一方面解决了经济体系中融资难、融资贵的问题，缓解了经济增长的下行压力，另一方面也为财税改革创造了更好的货币金融环境。我们认为，财政和税收政策可能是2019年关注的焦点。第一，政府债务存量和增量的制度建设；二是财政支出方向的调整和变化；第三，财政和税收制度是否会改革。考虑到适度宽松的货币政策有助于缓解大规模资产的流动性，我们维持大规模资产的配置顺序:股票；债券。货币；散装。

风险警告:中美贸易谈判进展缓慢；经济增长面临巨大的下行压力。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！