高凤勇：论新三板的最重要功能

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服务中小企业在世界上基本上是一个场外交易市场，因为中小企业的个性化需求多于标准化需求，而市场中的集中交易市场提供标准化服务。因此，我们的市场必须把中小企业引入市场来解决服务问题，这是一种全新的做法。

服务中小企业在世界上基本上是一个场外交易市场，因为中小企业的个性化需求多于标准化需求，而市场中的集中交易市场提供标准化服务。因此，我们的市场必须把中小企业引入市场来解决服务问题，这是一种全新的做法。

——全国中小企业股份转让系统党委书记、董事长谢庚

以上是谢庚董事长在新三板指数专家委员会任命仪式上的讲话。

1.小盘股公司可能无法匹配活跃的交易

一般来说，作为一个市场上的市场，它最重要的功能之一是通过积极的交易实现定价和价值发现，从而引导社会资源的流动和配置。

然而，积极的交易需要企业自身的高水平。

至少，有必要有一个高的市场价值基础和分散的股权结构，这是一个内部原因；交易系统和投资者的门槛只是活跃交易的外部原因。

市场上有一种误解:当投资者的门槛降低时，必须有活跃的交易；或者说，如果降低投资者的门槛，最多只会让一些内部原因合格的企业活跃起来。

新三板定位为“服务民营企业、中小企业的主阵地”，这使得新三板上市的大部分企业实际上都是小盘股，甚至有很多企业暂时还不具备资本市场估值基础。

对于这部分企业来说，很难获得良好的流动性，无论是开放选择层，降低投资者门槛，还是完全放开竞价交易。这一结论可以参考作者与布纳欣先生合著的《财务价值》一书的相关内容。

因此，虽然我同意推出“选择层”是必要和重要的，但我预测推出选择层仍然会让大多数企业感到它对自己没有直接影响。

应该认识到，小企业的发展实际上需要更多的孵化功能，而不是纯粹的主动交易；或者可以说，过于活跃的交易和不稳定的股东结构甚至会对小企业的稳定发展产生很大的负面影响。

2.新三板企业需要什么？

我认为新三板作为服务小微企业的主阵地，除了为大、中型企业建立交易和定价部门外，还需要大量的精力来建设和加强市场的孵化功能。

那么中小企业在市场中通常需要什么样的孵化功能呢？

首先，展示

中小企业数量众多，投资机构和服务机构很难在亿万企业中找到自己的沉默。上市本身自然具有展示功能，这使得感兴趣的机构更容易找到自己，并增加联系和交易机会。

许多小企业家非常愿意展示他们的产品，展示他们的面孔，但他们对公司股票作为一种产品没有深刻的理解。

当然，展示功能的利润和投资成本需要企业考虑。这种成本包括可以用货币计量的成本，也包括许多隐性成本，如标准成本和监督成本。股份转让公司也考虑了这一成本。

第二，信息对称

展示是第一步，它增加了人们的接触机会，但展示并不等于信息对称。

让合适的公司有更透明的披露和展示，这也要通过分层和其他必要的技术手段来解决。

企业在信息对称上花费的成本越多，各方之间的合作或交易成本就越低，获得的交易线索和机会就越多。

第三，构建服务生态系统

一个企业的成长，尤其是在资本市场，实际上需要一个服务生态和服务体系。每个人都熟悉许多形式和维度，如经纪、会计、律师、投资机构、媒体、公共关系、融资和担保。

应该说，新第三委员会已经发展了六年，建立了一个基本的服务生态系统。但客观地说，这一体系一般来自于原公司为相对较大的公司服务的市场主体，在更好地服务和孵化小企业方面还存在许多差距。

这个生态圈的创建需要股份转让公司更好的努力。

第四，引导企业发展方向

回到我刚才阐述的“四象限”原则，小型传统企业无法获得估值和流动性。

通过塑造部分企业的估值和流动性，市场可以引导有兴趣将资本市场作为发展重要推动力的企业，从传统的小业态向新兴的小业态、大传统和新兴大业态迁移，从而拥有更好的资本市场估值基础。

然而，坚持小传统模式的企业最终将被资本市场淘汰。

3.新第三板的新希望(000876，诊断)

通过以上分析，我们还可以推断出科技板块与新三板的显著区别:作为一项重要的渐进式改革，科技板块是主动交易定价引导资源配置的地方。该部分的交易属性和配置属性更强；直接展示属性和孵化属性都比较弱，所以我总是提倡“技术大”。

至于新三板，虽然整体交易属性较差，流动性集中在未来将要建设的市值较大的板块，但无疑该市场的孵化属性较强，新三板也有同样的发展和努力的空空间。

我们高兴地看到，上周末，国有股股份有限公司启动了“新三板投融资”建设，这是一个面向新三板上市公司的投融资对接服务平台。通过建立专业投资机构与新三板企业的互动沟通渠道，该平台可以降低市场信息检索成本，实现信息共享、流程互补和功能互补。

据媒体报道，“新三板投融资”基于新三板海量结构化信息数据，通过互联网平台、移动客户端和微信媒体，为投融资双方提供信息检索、数据分析、路演互动和智能推送服务。

第一，银行与企业的准确联系功能。根据银行的贷款需求和偏好，提供目标公司的信息获取和筛选渠道。

二是投融资分类数据收集功能。建立“一级市场数据库”，收集市场信息，提高投融资双方对接效率。

第三，融资方的分类数据检索功能。实现目标筛选，有效发现潜在目标，实现“数据导向投资”。

第四是智能推送和交互功能。向投融资双方开放接口服务，实现细分标签下双方的准确匹配，准确推送融资需求信息。

第五，市场综合服务功能。将相关法律法规收集到电子信息库中，增强市场服务能力。

该信息系统的构建正是围绕新三板的孵化功能、展示和信息对称功能、生态圈的构建功能等展开的。我期待着这个系统的早日实现。

当然，我也有一个建议。中国证监会新任主席在他的首次亮相中提出了四个方面。其中，尊重职业的理念是我想给这个新体系的建议:服务小企业没有塑造经验，那么职业从何而来？

我们应该更多地倾听市场参与者的声音，进行广泛的研究，并高度完善新系统，使之成为一个人人都想使用、使用并产生效果的系统，而不是一个通过想象需求和为了建设而构建的系统。