程智鹏：芝加哥期权交易所暂停比特币期货合约

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据coindesk称，当地时间3月14日，芝加哥期权交易所(芝加哥期权交易所)发表声明称，不会在3月份增加比特币期货合约市场，因为有必要重新审视如何进入这一领域。目前市场上的比特币期货合约仍可交易，这意味着最后一份合约xbtm19将于6月到期。

作者:金融评论员，程志鹏，奥地利经济学派信徒。

正当数字现金市场仍在期待纳斯达克交易所推出比特币期货时，另一个沉重的消息从市场传来。据coindesk称，当地时间3月14日，芝加哥期权交易所(芝加哥期权交易所)发表声明称，不会在3月份增加比特币期货合约市场，因为有必要重新审视如何进入这一领域。目前市场上的比特币期货合约仍可交易，这意味着最后一份合约xbtm19将于6月到期。

从比特币市场来看。北京时间3月14日晚，btc价格剧烈震荡。起初，它在22:08急剧上涨，btc的价格一度超过4000美元。4分钟后，btc的价格以瀑布的方式下跌，在22:23下降到3869，再次反弹，价格再次稳定在3950。大起大落之后，似乎什么也没发生。比特币的价格趋势保持稳定和波动，似乎没有受到cboe宣布暂停比特币期货消息的影响。许多人对比特币交易所交易基金的预期大大降低。

为什么比特币期货合约被暂停？它背后的影响是什么？让我们来看看。

芝加哥证券交易所比特币期货的运作并不令人满意

芝加哥期权交易所作为推出比特币期货交易业务的官方机构，实际上是最早的。2017年12月11日，芝加哥期权交易所正式上线交易比特币期货。同月18日，芝加哥商品交易所(cme)推出比特币期货合约。

两家交易所在同一周推出了期货合约。当时，数字现金市场正在疯狂飙升，比特币价格正接近历史峰值。

回顾当时的市场形势，btc在2017年12月7日突破16，000美元后开始持续下跌。在cboe推出比特币期货的同一天，比特币价格再次大幅上涨。也就是说，当时芝加哥期权交易所(cboe)推出比特币期货业务被市场解读为一项重大的积极举措。

12月17日，也就是芝加哥商品交易所(cme)推出比特币期货的前一天，比特币价格升至19，891美元的历史高点，随后数字现金市场开始暴跌，牛市结束，因此漫长的熊市之路从2018年开始。

至于为什么会出现这种熊市，市场认为，正是因为推出了比特币期货，空比特币的力量才得以增强，这反过来又加剧了熊市的暴跌。甚至有人认为，这两家官方交易所推出的比特币期货是2018年熊市的直接原因。

尽管有些人认为这两个交易所制造了一种“困难货币”，甚至是熊市的罪魁祸首。但从运营情况来看，这两家交易所的表现似乎并不令人满意。今年2月，tradeblock的研究显示，芝加哥商品交易所(cme)和芝加哥期权交易所(cboe)的比特币期货交易量处于2017年推出以来的最低水平，自去年8月以来，比特币期货交易量一直处于下行区间。

事实上，生活是艰难的，芝加哥期权交易所(cboe)的比特币期货业务不如芝加哥商品交易所(cme)。

尽管芝加哥期权交易所(cboe)比芝加哥商品交易所(cme)更早推出比特币期货，但其市场份额不如芝加哥商品交易所(cme)。

根据tradeblock网站的数据分析，芝加哥商品交易所(cme)的期货交易量明显高于芝加哥期权交易所(cboe)。

根据商品期货交易委员会1月22日发布的btc期货头寸数据，cboe比特币期货头寸总计3，589手，比上个月减少799手。在“可报告头寸”中，有2009个批次用于更多订单，3148个批次用于空单个订单，1139个批次用于净空人头。芝加哥商业交易所(cme)持有4，976批比特币期货，其中包括3，341批杠杆基金多头合约、2，863批空多头合约和478批净多头合约。

芝加哥期权交易所的交易量低于芝加哥商品交易所。这就是CBOE暂停比特币期货业务的原因吗？

从商业战略的角度来看，在芝加哥商品交易所(cme)，通过各种激励计划和通过市场头寸抵消降低的保证金要求，为客户降低了预付成本，从而使客户有更多的资金去追求其他市场的交易机会。因此，芝加哥商品交易所增加交易是正常的。然而，事实上，芝加哥商品交易所(cme)在给予优惠待遇的同时也大大减少了自身的收入，因此不能判断cme的收入优于cboe。

此外，芝加哥商品交易所(cme)的报价已于2月份到期，因此交易量在未来是否会继续走强尚不可知。因此，芝加哥期权交易所选择暂停期货交易可能还有其他原因。

比特币期货合约极其重要的意义在于发现了比特币的价格

在最近的数字现金期货合约市场上，一个热门话题是bakkt提供实物结算期货合约的计划，即向买家交付比特币。芝加哥证券交易所的比特币期货全部以现金结算。合约结束时，一方将以美元支付另一方的现货比特币价格和期货价格之间的差额。

从期货业务本身来看，芝加哥证券交易所的模式当然更符合期货业务的特点，而巴克特的现货结算模式则比较繁琐和僵化。然而，由于比特币本身的一些特点，以现金结算的期货合约的交易具有不良影响。

期货交易要求交易所本身有大量的交易对象进行交割。在传统的期货行业中，无论是实物商品如钢铁和农产品(000061)还是金融物品如货币和证券，最终都会有实物交割的需求。以农产品为例，一些大型农业机构会在期货市场进行套期保值以增加利润，但在交割时仍会选择实物。如果需要在某个地区使用大豆，农业机构必须有实物为其做准备，否则它将无法实现这一目标。

外汇市场也是如此。虽然外汇期货合约也受到外贸公司的套期保值，但许多外贸公司在交割时仍然选择实物。因为在外贸业务中，需要使用外汇结算、货款支付等，这是一个刚性需求。

钢铁产品也是如此。大型钢厂参与期货交易，但它们在交货时仍需要有实物，否则它们无法开始炼钢工作。

比特币是不同的。

在比特币期货的交割过程中，市场上没有相应的场景，这使得有必要使用实物交割，这大大增加了比特币在需求侧的不确定性风险。这也导致许多交易所不需要储备大量比特币，甚至只需设计一个比特币期货指数，无论是独立指数还是一揽子上市指数，都可以发展比特币期货业务。

这增加了一般投资者的风险，更重要的是，这种情况导致比特币期货业务降低了其发现比特币价格的功能，从而成为一种赌博指数工具。

因此，从这个角度来看，bakkt的实物交割虽然看似繁琐，但可以迫使交易市场对比特币的需求增加，进而极大地增强其对比特币价格发现的影响。

虽然芝加哥证券交易所目前可以维持其业务，但如果它只是一个赌博指数的平台，其规模发展必然是有限的。因为它不能实现比特币价格发现的功能，所以不能吸引更多的资金参与。这样的交易所不仅失去了比特币期货业务的意义，也没有了存在的意义。

他们真的需要停下来想一想。

暂停期货合约业务的影响是什么？比特币交易所交易基金还有希望吗？

此前，芝加哥期权交易所(cboe)和芝加哥商品交易所(cme)曾被视为开放美国政策和拥抱数字现金市场的姿态。在此基础上，许多人期待比特币交易所交易基金的诞生，并希望传统资本市场会更多地接受比特币。然而，它被推迟了。

据3月11日消息，美国景顺资产公司(invesco)和英国数字资产投资公司elwood此前宣布在伦敦证券交易所推出区块链etf，引起了市场的极大关注。由于京顺是一家独立的投资管理公司，资本规模为9000亿元人民币，这是区块链今年推出的第一只etf，对区块链产业的发展有一定的推动作用。

有人认为，京顺在伦敦证券交易所推出的区块链etf将推动比特币etf的发展。现在，芝加哥期权交易所暂停了比特币期货业务，这可能会推迟比特币交易所交易基金的诞生。

然而，这两件事的影响可能正好相反。

区块链etf的投资目标是上市公司的区块链项目，不直接参与数字现金交易。区块链etf将促进整个区块链行业的发展，而比特币etf将增加比特币交易中的投机者。这实际上是两个领域的投资方向。京顺区块链交易所交易基金的推出与比特币交易所交易基金关系不大，因此不会推广比特币。

至于芝加哥期权交易所(cboe)暂停比特币期货业务，虽然传统资金在短时间内流入数字现金市场的渠道少了一个，但cboe也在反思和探索如何让比特币期货业务的发展更有意义。所谓意义，就是如何对比特币的价格发现产生更有效的影响，增加比特币交易市场的深度。

这个过程是痛苦的，但方向是正确的。

回顾比特币交易所交易基金尚未推出的原因，最重要的原因是比特币的市场深度不够，这是监管机构最担心的问题。芝加哥期权交易所现已暂停比特币期货业务。整改后，如果能探索更有效的比特币价格发现交易模式，提升比特币市场深度，比特币交易所交易基金的推出可能会加快步伐。

老子说:“消极的运动是利用弱者。”芝加哥期权交易所(cboe)暂停期货合约业务对数字现金市场本身来说不一定是件坏事，但从长远来看，对btc也是有利的。

一些业内人士认为，在期货合约市场暂停后，由于没有期货的帮助，做空的成本将大大增加，做空的收益将面临下降，因为主要参与者不能通过卖出获利。Btc价格在3月14日剧烈波动，然后在当天恢复平静。3月15日和16日，btc连续上涨，再次站在4000美元的关键价位，上涨趋势逐渐稳定。整个数字现金市场交易开始活跃，平台货币一个接一个上涨，具有用大货币搭建平台、用小货币唱戏的魅力，货币市场交易有更多的盈利机会。

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