皮海洲：10派40元 华宝股份高派现是回报投资者吗？

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在管理层规范上市公司高交付和高转让的情况下，高交付已经成为目前上市公司利润分配的一个亮点。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

在管理层规范上市公司高交付和高转让的情况下，高交付已经成为目前上市公司利润分配的一个亮点。最近，华宝(300741)的高现金分配方案引起了包括深交所在内的市场多方面的关注，深交所要求华宝解释这一高现金分配方案是否符合公司的长期发展战略，是否会影响公司的可持续经营。同时，它还要求核实高比例分红是否有利于保护中小投资者的利益。

华宝高现金分配方案之所以受到多方关注，确实与公司高股利分配率有关。3月12日晚，公司发布了2018年度报告，同时推出了每10股40元的高额分红方案。根据公司总股本6.16亿股，总分红为24.64亿元。2018年，公司的年利润为11.75亿元，不到股息的50%。也就是说，华宝股份已经拿出了自己的钱在分红。

华宝股份有限公司董事、总裁袁解释公司分红数额较大的原因:“基于对公司未来发展前景的预期和信心，考虑到公司目前稳定的经营状况和良好的财务状况，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，为应对监管部门鼓励上市公司以现金方式分红的要求，公司提出了本次利润分配方案，以增加投资者的回报。利润分配方案合法、合规、合理。”袁对的解释可以概括为:第一，增加投资者的回报；二是利润分配方案合法、合规、合理。

利润分配是上市公司的独立决策，现金股利是管理层所提倡的。因此，毫无疑问，华宝股份是合法合规的。但它是否“合理”可能是另一回事。这至少与袁所强调的另一点密切相关，那就是现在的高中正在增加投资者的回报。华宝股份的高层次代表是否合理，取决于公司的高层次代表是否真正增加了投资者的回报。

那么，华宝股份的高排名真的是为了增加投资者的回报，还是为了回报投资者？恐怕这个冠冕堂皇的理由站不住脚。虽然在现金分红问题上，上市公司的分红比例越高，投资者得到的回报就越多。然而，就华宝股份而言，它是以分红的名义向公司大股东进行的一种利益转移，而中小投资者只分享其中的一部分。由于这次分红，公司支付了24.64亿元，而持有81.10%股份的最大股东华丰国际拿走了近20亿元。持有1%以上股份的第二和第三大股东将获得2.1亿元，其余2.5亿元将由4万名股东分享。因此，华宝高中的股份与其说是为了回报投资者，不如说是为了将利益转移给大股东，并将上市公司持有的资金以分红的名义转移到大股东手中。

当然，有人说大股东因为持股比例高而获得更多红利是很自然的。此外，当上市公司利用前几年的未分配利润向全体股东支付股利时，中小投资者实际上暴露了出来，这是保护中小投资者利益的一种表现。这种说法显然是不正确的，或者至少不是完全正确的。在空，a股市场体系不健康，市场不成熟。

大股东持股比例高是事实，但这是否合理还有待商榷。因为大股东以低价获得大量股份，而公众投资者以高价认购少量股份。例如，华宝股份公众股的发行价高达38.60元。发行价格的巨大差异显然是由a股市场的不成熟造成的，这很难被认为是合理的。对于新股发行前的“未分配利润”，已计入发行前公司净资产，也计入发行价格的考虑范围。此外，这些未分配利润也被投资者高价收购，这是投资者合法权益的重要组成部分，不存在中小投资者被曝光的问题。因此，即使中小投资者获得了前几年的少量“未分配利润”，这也是中小投资者应该得到的。

不仅如此，华宝股份高中也暴露了上市动机可疑。公司于2018年2月13日发行了6159万股a股，募集资金23.77亿元。这一次，公司一次性分红金额高达24.64亿元，甚至超过了一年前筹集的资金。截至2018年底，公司货币资金余额为61.16亿元(扣除募集资金余额后，货币资金余额为46.98亿元)。这也表明该公司并不缺钱，其资金甚至可以被视为“相当充裕”，因此根本不需要上市融资。

那么，公司为什么要上市呢？一位接近华宝股份的人士可能具有代表性:“a股的市盈率如此之高，哪家公司不愿意重返a股上市？”a股的高市盈率不仅适合融资，也适合大股东高价套现，这对持股80%以上的控股股东来说无疑是一个巨大的诱惑。不缺钱的华宝股份选择a股上市。这背后的秘密是什么？想必这也是“司马昭的心脏——人人都知道”？

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