姜超：3月美联储议息会议点评

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北京时间3月21日凌晨，美联储决定将联邦基金目标利率区间维持在2.25%-2.50%。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

事件:北京时间3月21日凌晨，美联储决定将联邦基金目标利率区间维持在2.25%-2.50%。我们的意见如下:

美联储坚持立场，降低了经济预测。美联储利率会议决定将联邦基金的目标利率从2.25%保持在2.50%不变。会议进一步降低了经济和通胀预期，将今年和明年的国内生产总值增长率分别从2.3%和2.0%降至2.1%和1.9%，将今年和明年的个人消费支出增长率分别从1.9%和2.1%降至1.8%和2.0%。会后，美元指数从96.5降至96以下，10年期美国国债收益率从2.6%降至2.53%左右。

经济增长放缓，通货膨胀在短期内保持稳定。会议认为，自1月份利率会议以来，就业保持强劲，失业率较低，但经济显示出进一步放缓的迹象。“经济活动”的表述从1月份会议上的“稳定”改为“从稳定速度放缓”，并提到“家庭支出和固定投资放缓”。油价下跌拖累了近期的通胀，但剔除食品和能源价格的核心消费价格指数仍同比接近2.0%。

今年，我们可能不会加息，收缩将在9月份结束。在这次会议上，美联储的态度变成了一只鸽子。会上公布的图表显示，大多数成员认为美联储不会在2019年加息，也不会在2020年加息一次，而在去年12月的会议上，美联储仍认为今年会加息两次。与此同时，美联储宣布了终止削减国债的安排，并计划从今年5月起将每月削减国债的上限从目前的300亿美元降至150亿美元，并于今年9月底终止削减国债，从10月起，每月削减的国债将用于再投资国债。在新闻发布会上，鲍威尔对今年美国经济前景的预期仍然是积极的，但他也提到，一些数据显示增长率正在放缓，因此他将耐心等待加息。预计到今年年底，美联储的资产负债表将占到国内生产总值的17%左右。

汇率短期稳定，利率传导畅通。在过去19年里，美元指数一直在波动，而中国、巴西和墨西哥等主要新兴市场的货币兑美元汇率略有上升。随着美联储(Federal Reserve)立场的转变，国内融资叠加有望企稳，贸易摩擦担忧有所缓解，人民币汇率短期内保持稳定。但是，国内货币政策的外部约束已经大大减少，未来空.操作放开后，流动性仍将保持合理充裕在过去的一年里，无风险利率已经大幅降低。当前的困难是降低小微企业和民营企业的实际贷款利率。因此，应努力降低风险溢价，疏通货币政策传导渠道。RRR减息等传统宽松工具在未来仍有可能，但与此同时，将更加注重推进结构性货币政策工具和利率市场化改革。

北京时间3月21日凌晨，美联储决定将联邦基金目标利率区间维持在2.25%-2.50%。我们的意见如下:

1.美联储没有采取行动，并降低了其经济预期

在3月份的联邦公开市场委员会会议上，美联储决定将联邦基金的目标利率区间从2.25%保持在2.50%不变。会议认为，自1月份利率会议以来，就业保持强劲，失业率较低，但经济显示出进一步放缓的迹象。“经济活动”的表述从1月份会议上的“稳定”改为“从稳定速度放缓”，并提到“家庭支出和固定投资放缓”。油价下跌拖累了近期的通胀，但剔除食品和能源价格的核心消费价格指数仍同比接近2.0%。

在预测中，美联储进一步降低了经济和通胀预期。今年和明年的本地生产总值增长预测分别由2.3%和2.0%下调至2.1%和1.9%，而今年和明年的预测本地生产总值增长分别由1.9%和2.1%下调至1.8%和2.0%。3月份会议的声明反映了美联储更加温和的立场。会后，美元指数从96.5降至96以下，10年期美国国债收益率从2.6%降至2.53%左右。

2.经济增长正在放缓，通货膨胀在短期内保持稳定

1818年第四季度，美国国内生产总值的年增长率放缓。1818年第四季度，美国实际国内生产总值同比继续上升至3.1%，而同比增长率连续两个季度下降至2.6%。从环比来看，18年来第四季度美国经济增长下滑主要是由私人投资中的库存投资放缓造成的，其对gdp的环比拉动率从第三季度的2.3%降至第四季度的0.1%；经济中最重要的私人消费增速也连续两个季度放缓，环比拉动率为1.9%，比第三季度低0.5个百分点；此外，尽管第四季度的净出口与第三季度相比有显著改善，但仍拖累了产业链的增长率。

在3月份的利率会议声明中，美联储提到了经济增长放缓的迹象，最近的高频数据证实了这一点。在需求方面，1月份美国零售和餐饮销售额同比增长2.3%，仍低于去年前三季度5.3%的平均水平。由于政府的关闭，消费者信心指数在1月份急剧下降到91.2，3月份反弹到97.8，但不如18年来第三季度的水平；就产量而言，工业产出指数从2018年9月的5.7%降至2月的3.5%，耐用品新订单同比保持在约2%的低水平。

最近美国的通货膨胀相对稳定。油价下跌的影响仍在继续，美国的cpi在过去的19年里下降到了1.5%。然而，一方面，国际油价最近已经稳定下来，自1月份以来已经上涨了近30%。另一方面，就业数据反映出工资增长率并不低。2月份，美国非农业小时工资同比分别为3.4%和0.4%，这意味着通货膨胀率下降将放缓，通货膨胀缓慢上升的趋势在短期内仍将得到支撑。

自去年底以来，美联储在与市场的沟通中一再强调，利率政策将根据数据表现来决定。在过去的18年里，美国的经济数据经历了上半年的“经济强劲，通货膨胀上升”到年底的“经济稳定，通货膨胀放缓”，美联储的态度也从“鹰”变成了“鸽”。未来，美国的经济数据可能进一步演变为“经济放缓和稳定通胀”，这促使美联储在加息方面更加耐心。

3.今年，如果你不提高利率，收缩将在9月份结束

在这次会议上，美联储的态度变得非常温和。会上公布的图表显示，大多数成员认为美联储不会在2019年加息，也不会在2020年加息一次，而在去年12月的利率会议上，成员们仍认为美联储今年将加息两次，反映出一种更加谨慎的态度。在随后的新闻发布会上，鲍威尔对今年美国经济前景的预期仍然是积极的，但他也提到，一些数据显示增长率正在放缓，因此他将耐心等待加息。他说，目前的就业市场很强劲，通胀率接近2%的目标。预计美国经济2019年的增长率仍将保持稳定，尽管低于2018年过于强劲的增长。他提到，1818年12月零售销售数据疲软和通胀低于目标是保持耐心的主要原因，并将继续观察未来的数据。

除了暗示今年不会加息，美联储还宣布将在9月份结束收缩。美联储计划从今年5月起将每月国债削减上限从目前的300亿美元降至150亿美元，并在今年9月底结束国债削减。从10月份开始，每月减少的抵押贷款将用于再投资国债。鲍威尔提到，预计到今年年底，美联储的资产负债表将占国内生产总值的17%左右，而高峰期将占25%。

4.汇率短期稳定，利率传导畅通

在过去19年里，美元指数一直在波动，而中国、巴西和墨西哥等主要新兴市场的货币兑美元略有升值，但土耳其里拉和南非兰特分别小幅贬值3.7%和0.5%。

随着美联储出人意料的温和态度的释放，美元今年将很难恢复强势。如果欧元今年走弱，尽管不排除美元指数的被动上涨，但新兴市场的压力相对有限。2009-10年欧洲债务危机后，欧元区经济大幅下滑，欧元兑美元汇率从1.45降至1.22。与此同时，美联储在2011年6月结束了第二轮量化宽松，美元指数从73.5升至82.3。即使在欧洲债务危机和美国暂时退出量化宽松的双重影响下，美元指数也仅上涨了约10%。目前，欧洲经济疲软但未陷入危机，美联储甚至暂停加息。因此，即使美元指数被动上升，预期区间也将比以前低得多，新兴市场货币面临的压力也将更加可控。

外部约束减弱，流动性仍然充足。随着美联储态度的转变，国内融资有望企稳，贸易摩擦担忧有所缓解，人民币汇率短期内保持稳定。国内经济仍面临压力，货币政策反周期调整仍需加强。美联储暂停加息，并于今年结束紧缩。中国货币政策的外部约束将大大减少，未来的空操作将被释放，流动性将保持合理和充裕。

《政府工作报告》提到，今后要引导金融机构通过及时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，扩大信贷供给，降低贷款成本。易纲总裁表示，无风险利率在过去一年大幅下调。当前的困难是降低小微企业和民营企业的实际贷款利率。因此，应努力降低风险溢价，疏通货币政策传导渠道。这意味着未来货币政策的重点将放在疏通货币传导机制上，RRR减息等传统宽松工具仍有可能，但同时将更加注重推进结构性货币政策工具和利率市场化改革。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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