王君：行情在犹豫中展开

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投资者对目前的头寸有不同的看法，流动性是多头的筹码，基本面是空海德的依赖。在犹豫的情绪中，我们认为现在是投资者优化结构和布局以实现周期性增长的好时机。

作者:华创战略王军团队

核心结论

投资者对目前的头寸有不同的看法，流动性是多头的筹码，基本面是空海德的依赖。在犹豫的情绪中，我们认为现在是投资者优化结构和布局以实现周期性增长的好时机。

支持我们认为市场将在犹豫中上行的理由如下:1)短期市场影响最关键的因素是流动性，最近内外流动性都有所改善；2)国内税费减免、流动性宽松和改革开放预期削弱了市场基本逻辑的调整范围；3)就投资者情绪而言，市场犹豫不决。目前，投资者远非兴奋，而是谨慎；4)上周末，第一批九家公司的科技板块在BLACKPINK亮相。在政策的保护下，影子股票的估值可以向上收敛。

年初以来，我们一直推荐的一条主线是周期性增长行业，该行业具有高经营杠杆、高资本支出和重资产的特点。行业的空空间很大，需求在底部回升。继续推荐电子(集成电路)、通信(5g)、云计算(idc)和新能源汽车产业链的投资机会。

风险警示:国内监管进一步收紧，海外市场波动加大。

介绍

"市场绝望地打开了，开始犹豫不决。"上周，市场看好盖茨镇的敌人。空在前几次突围中，但未能返回。近周末海外股市的调整给了空新的发言权，a股的调整将一直被听到。显然，投资者对目前的头寸有不同的看法，流动性是多头的筹码，基本面是空头的依赖。根据长短逻辑，与基本面相比，流动性逻辑是一个快速变量，它对市场有较高的短期影响。在犹豫的情绪中，我们认为现在是投资者优化结构和布局以实现周期性增长的好时机。上周末，第一批九家科技公司在BLACKPINK上市。在政策的关照下，预计影子股票的估值将向上收敛。

a股市场:市场正在犹豫

接下来的部分似乎对价值投资者没什么用，但更多的是关于当前的市场交易水平。随着主要股指再次逼近年初以来的新高，市场对more/きだよよ0/and的分歧也越来越大。空党在情感上更占主导地位，包括:

1.美国股市在周末前后进行了调整，波动性得以传递。a股面临下行压力。美国股市的单日调整归因于基本面的走弱、期限利差的反转以及美国制造业pmi的持续下降，这些都是看似可靠的论据；

2.a股反弹缺乏基本面支撑，热钱占据主导地位。情感提升带来的价值修复即将结束；

3.监管越来越严格，对杠杆基金的抑制，如“向两个一体化转移”，将打击投资情绪；

4.明星基金认购规模创历史新高，市场投资情绪接近高点；

5.科技板块的第一批公司BLACKPINK上市了，科技股的估值也结束了；

6.有利的政策出现了，多头锁定了利润，从而增加了减轻头寸的压力。

市场空的观点不清楚，但我们仍然看不到导致市场调整的核心逻辑。相反，我们认为市场会犹豫不决地向上扩张。1)影响短期市场的最关键因素是流动性。作为资本利率最重要的内部观察指标，Dr007开始从利率走廊的上边缘回落，货币市场利率有望从紧张中缓解。外部联邦储备局结束这一轮加息周期，并在年内暂停表的收缩，也将有助于抑制市场波动和延缓经济衰退。2)基本面的减弱确实是未来市场调整的主要逻辑。然而，在国内减税减费、流动性宽松和改革开放的预期下，这一逻辑对市场的调整幅度被削弱了。3)就投资者情绪而言，市场在犹豫中展开，这一点怎么强调都不为过。根据我们的观察，投资者远非兴奋，而是充满了谨慎。4)首批9家科技企业平均市场价值预计为72.76亿元，最近一年扣除后的平均净利润为1.17亿元。扣除后的总市盈率约为60倍，而创业板目前的市盈率约为80倍。在我们的深度报告《科技板块估值深度图》中，我们指出，中短期科技企业在现有估值体系中将会有更高的估值溢价，并会与a股相关公司的估值保持同向上升。

投资策略:挖掘“隐性冠军”，增加周期性增长的配置

我们将a股“隐性冠军”定义为在企业扩张过程中具有突出规模优势和领先成本的细分市场领导者。这些企业往往是及时的玫瑰。即使在技术低潮时，他们也可以在现有技术的基础上进行优化，依靠巨大的国内市场实现全球领先战略。华为是硬技术的典型代表，宁德时代(300750，诊断股票)是锂电池产业链中最突出的公司，万华化学(600309，诊断股票)是周期性行业进口替代的典型例子。也许在接下来的5-10年里，我们看不到大规模的技术突破，但这些隐藏的冠军已经经历了时间的沉淀，他们的稳定增长背后是坚实的价值。

自年初以来，我们一直推荐的主要行业之一是周期性增长行业，其特点是高经营杠杆、高资本支出和高资产。空的产业空间很大，需求正在底部回升。这些公司往往属于两难逆转公司，它们经历了之前的业绩低迷，基本面有望向上逆转，然后杠杆效应叠加，股价有望形成共振。继续推荐电子(集成电路)、通信(5g)、云计算(idc)和新能源汽车产业链的投资机会。

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