赵湘怀：华泰证券2018年报点评

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2018年，公司实现营业收入161亿元，同比下降24%；归属于母亲的非净利润为50亿元，同比下降46%，低于行业平均水平(下降41%)。扣除未加权平均净资产收益率5.30%，同比下降1.57个百分点，但高于行业平均水平(3.56%)。

作者:赵湘怀，本质证券研究中心副总经理，金融行业首席分析师

◆事件:2018年，公司实现营业收入161亿元，同比下降24%；归属于母亲的非净利润为50亿元，同比下降46%，低于行业平均水平(下降41%)。扣除未加权平均净资产收益率5.30%，同比下降1.57个百分点，但高于行业平均水平(3.56%)。

◆加快财富管理转型。2018年，公司证券代理业务净收入下降20%，优于行业平均水平(下降24%)。股票交易量保持行业第一，但市场份额略有下降，经纪业务净佣金率基本持平。该公司的“张乐财富连接”应用平均每月用户数为664万，创造了一个在线和离线的综合财富管理服务系统。公司销售金融产品的佣金收入相对市场增长23%，其中公款销售增长尤为显著，体现了网络布局和互联网平台的优势。2018年，公司两笔金融交易余额下降26%，股票质押式回购余额下降41%，反映出较强的风险管控能力。公司经纪业务加快了财富管理转型，有效控制了信贷业务风险。随着市场的好转，性能有望大大提高。

◆自营收入大幅下降。2018年，公司自营收入下降了60%，主要是因为投资收入从2017年的89亿下降到24亿。公允价值变动收益表现良好，从2017年的-3.4亿英镑增至18亿英镑。自2019年以来，a股表现强劲，预计其表现将有所改善。

◆优化资产管理结构。2018年，公司资产管理业务收入相对市场增长16%。公司资产管理规模小幅增长3%，位居行业第三。积极管理的规模为23亿，占28%。公司积极缩小渠道业务规模，积极推进单一资产管理业务转型，优化业务结构。

◆股票承销相对于市场有所增加。2018年，公司投资银行业务收入下降4%，优于行业平均水平(下降27%)。股票承销金额同比增长25%，达到1385亿元，居行业第三位，债券承销金额小幅增长，并购交易额居行业第一位。随着科学技术委员会的成立，该公司有望凭借其业务优势占领增量市场。

◆国际业务利润贡献增加。2018年，华泰金融控股的股票交易量增长34%，达到423亿港元，机构融资交易的总发行规模为431亿港元，大幅增长162%。资产标记业务稳步增长，管理资产总额达到449亿美元，增长5.8%。空海外市场广阔，其业务贡献预计将继续提高，从而规避a股市场的风险。

◆“超重”评级为首次覆盖，目标价为24.87元。预计2019-2021年公司净利润分别为77亿元、83亿元和92亿元。该公司目前的估值是2019年的1.6倍，略高于行业平均水平，反映出它高于行业平均回报率。2019年给公司1.8x pb，相当于24.87元的目标价，并首次给公司一个“增持”评级。

◆风险预警:证券市场大幅波动、信用风险和流动性风险

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