王德伦：2019年A股市场大有可为

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2019年，随着悲观经济预期的逐步改善、宽松财政货币政策带来的充裕流动性以及中美贸易摩擦的边际缓解，与2018年初上证综指3500点相比，a股市场仍有较大的空上涨空间。

2018年对全球经济来说是非常不寻常的一年，在许多人看来，这是“困难”的一年。地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程全面展开，贸易形势令人困惑……

2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？金融界邀请了10位经济学家与您一起探索2019年，并询问未来！

本期嘉宾:王，工业证券首席策略师(601377，诊断)

2019年a股市场前景看好

金融业:2019年，股市迎来了近年来最动荡的时期。有人说今年是“熊市变成牛市”的一年，也有人认为会有一个很长的回调期。最近，市场指数经历了大起大落或“多次空战争”。那么，你认为最近市场动荡的真相是什么？中国股市会转向牛市吗？

王:2019年，兴业证券战略团队年度战略报告《再造创新大时代》提出:“2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018年，机遇大于2018年，抓住中国重组和全球重组带来的机遇，提升风险偏好。”如上所述，我们的行业证券战略团队于2019年1月1日提出了“春风得意报价布局”的战略观点。由于元旦前业绩预测中商誉损失等负面因素，空利润耗尽，中美边际贸易摩擦缓解，市场风险偏好迅速上升，上证综指从2440点升至2600点。春节前后，市场质疑上升势头减弱。同时，我们在春节假期前的市场意见访谈和春节后2月份的市场策略月报中果断地提出了“春运市场有望超过市场预期”的观点。正如我们预测的那样，市场流动性有所改善，上证综指以更陡的斜率快速上涨。

由于“王春报价”从数据空窗口期进入验证期，市场自3月份以来一直波动。在年初经历了两个多月的快速增长后，a股市场在2900点至3100点之间波动。工业证券首席策略师王德伦及时表态，称判断市场变化的逻辑在于数据空窗口期进入验证期。这一重点体现在三个方面:1)1-2月财务经济数据进入现金核查期；2)前期盈利较多，市场波动性增大；3)美联储3月份关于利率的会议超出了市场预期，市场对美国经济下行逆转的预期增加。基于这一判断，兴业证券战略团队提出了“市场差异化，关注龙凤繁荣”的市场观点，认为企业下季度的经济数据、第一季度报告和年度报告数据进入了数据发布的密集验证期，基本面好转、企业利润稳步增长、政策支持持续的繁荣细分方向是投资者的首选，应抓住良机，通过扎实的研究和精心的选择，获得“长牛”股票。

2019年a股市场前景看好。2018年，上证综指单边下跌有三大驱动力，即中国经济持续下行趋势、金融去杠杆化带来的流动性紧张以及中美贸易摩擦对市场风险偏好的持续抑制。2019年，随着悲观经济预期的逐步改善、宽松财政货币政策带来的充裕流动性以及中美贸易摩擦的边际缓解，与2018年初上证综指3500点相比，a股市场仍有较大的空上涨空间。

股市作为一个整体反映在三大风险修复市场的警惕性

金融:在分析股票市场时，通常会有一些关键年份的比较。你认为当前的股票市场形势与哪一年相似？这个阶段市场的明显特征是什么？我们应该从战略上防范哪些风险？

王:2019年前两个月的“春风市场”从整体上看是一个维修市场。就市场特征而言，这类似于2013年的熊市和牛市的转折点。从短期来看，市场的迅速崛起是基于这样的预期:基础设施投资、减税和减费、刺激消费等财政政策将继续出台，银行获准发行永久债券，央行创造“cbs”等货币流动性将越来越宽松，外资不断流入a股将带来增量资金。

从战略上讲，需要警惕的风险体现在三个方面:首先，从基本面来看，以美国为代表的发达经济体将从明年起进入2019年增长低迷期，这可能对全球经济产生负面影响。与此同时，中国的经济增长率仍然很低；第二，“王春行情”在经历了两个月的飙升后，短期内经历了调整压力；第三，从月历效应来看，a股市场具有“五差六绝对”的统计规律，6月份的保单覆盖率和6月份的年中资本覆盖率的检验也是需要重点关注的风险之一。尽管存在上述风险因素，但从有利因素来看，资本市场战略地位上升、科技板块加速、中长期资本入市政策支持等因素将有助于a股市场走出2019年的“慢牛市”。

减税、减费和技术基础设施是政府工作的重点

金融:政府与市场的关系是一个永恒的现实问题。随着中国市场经济的发展，市场的作用越来越突出。在今年的两会上，你认为《政府工作报告》中的亮点是什么政策或新规定，在激发市场参与者的活力方面你起到了什么作用？

王:2019年政府工作报告中的两大亮点:减税、减费和“科技基础设施”，印证了兴业证券年度战略报告《重建与创新时代》中“中国重建”的市场判断。在我国的重建过程中，政府通过减免税费使企业受益，实现了与企业尤其是民营企业关系的重建。此外，政府还鼓励企业开展创新活动，通过R&D+演绎推动新兴产业发展。从《政府工作报告》来看，经济增长目标被淡化，注意力从数量转向质量；适度财政扩张，注重实效；货币政策增加对私营企业和小微企业的支持；减税和减轻负担，减轻企业家和投资者的忧虑，增加公司利润；支撑底部的基础设施的作用仍然存在，“洪水灌溉”很难看到。减税和减费等政策缓解了市场的悲观预期，“科技基础设施”是重点。在2019年资本市场在经济中的战略地位的背景下，市场风险偏好预计将继续改善。

《政府工作报告》有两个亮点:减税和减费以及“科技基础设施”。

首先，减税和减免税将缓解企业家和投资者的担忧，增加企业利润。这体现在三个方面:①制造业增值税税率由16%下调至13%，交通建设10%的税率下调至9%；2社会保障缴款从19%降至16%；③工商平均电价降低10%。从政府工作报告的全文来看，总体基调符合投资者的预期，这些措施将进一步帮助修复大家此前对经济下滑的悲观预期。

第二，“科技基础设施”是重点，大创新领域有望持续受益。今年的报告把培育新动能作为一项重要任务，仅次于宏观调控政策和制度建设措施，强调创新和发展仍是当前最重要的任务之一。因此，我们继续对5g、物联网、云计算等代表的“科技基础设施”持乐观态度。，奠定了万物互联和创新发展的基础，以及通信和电子(5g产业链和半导体)、计算机(自主控制、人工智能、云计算、医疗信息、金融技术)、高端制造业(半导体设备、锂电池设备)、军事工业等的领导者。在这里，创新的技术应用有望带来巨大的发展。

货币政策不太可能被洪水淹没，空仍有降低存款准备金率的空间

金融界:央行行长易刚在两会新闻发布会上表示，稳健货币政策的内涵将保持不变，准备金率将下调一定幅度空.你认为降低RRR利率和降低利率的实现是什么？2019年将如何放松政策？从市场的角度来看，接下来会发生什么？如房地产、消费等领域。

王:在下行压力越来越大的情况下，下调利率是有可能的，特别是针对中小银行增加减息。从两个方面看，第一，宏观政策强调“就业优先”，这意味着政策不会通过“洪水灌溉”来刺激经济；第二，根据《2019年政府工作报告》，货币政策宽松将在两个维度发挥作用:强调适度紧缩，重点缓解企业融资难；国有银行对小微企业的贷款增加了30%以上。

虽然2019年货币政策不太可能泛滥，但我们相信，在经济下行压力较大的环境下，兴业证券策略团队在市场展望中提出的“龙凤盛世”能够取得更好的市场表现。在当前环境下，投资者的首选方向是改善基本面，稳步提高企业利润，并持续支持政策。在这个方向上，依靠扎实的研究和精心的选择，他们可以获得“长牛”的机会，而这些机会主要集中在“幸福与繁荣”的结合上。聚焦“龙”，我们可以关注我们产业战略的“50项核心资产”。聚焦“龙凤盛世”的“凤凰”，我们可以关注我们产业战略的“大创新50”。

大国应以合作的态度共同应对经济下行压力

金融界:去年，中美贸易摩擦给全球经济带来相当大的阴霾，全球孤立主义抬头，中国积极推动国际合作。美国的单边保护主义带来了全球风险，也给全球经济带来了不良影响。在你看来，2019年大国应该如何承担更多的国际责任？中国经济能给全球经济复苏带来什么惊喜？

王:2018年，我们面临着深刻变化的外部环境。经济全球化经历了波折，多边主义受到冲击，国际金融市场波动。尤其是中美经贸摩擦对一些企业的生产经营和市场预期产生了不利影响。在全球经济复苏乏力的环境下，大国应该在2019年承担更多的国际责任。最重要的责任是，大国应以更大的决心和实际行动抵制逆全球化，以加强相互合作的态度共同应对经济下行压力。2018年，美国特朗普政府引发的中美贸易摩擦彻底损害了中美共同利益。中美高度互补的产业结构远远超过了竞争力。特别是在全球经济复苏乏力、美国经济下行压力加大的背景下，美国需要加强与中国的合作，以更好地应对2019年全球经济的不确定性。

中国经济能够给全球经济复苏带来的惊喜体现在两个方面:

首先，经济发展质量有所提高，创新、质量和品牌受到更多关注。中国企业不再专注于抢占全球市场份额，而是专注于采取差异化竞争战略。中美贸易摩擦于2018年爆发，这引发了中国政府和行业对中国在全球经济中的角色的深入思考。中国面临的国际环境的变化决定了中国必须走自己的路，形成有中国特色的国际比较优势。正如《2019年政府工作报告》所提出的“培育国际经济合作和竞争的新优势”，从政策角度来看，这与目前正在大力推进的“一带一路”战略相呼应，为我国产业转移和升级带来发展。

其次，随着金融的进一步开放，全球基金可以获得更多投资中国优质资产的机会。监管机构继续改善市场准入条件。例如，2018年11月，中国证监会发布了有史以来最严格的停牌与复牌制度，大力推进重大违法上市公司强制退市、股份回购等制度建设。与此同时，中国证监会明确表示支持摩根士丹利资本国际增持a股。这些积极因素刺激了摩根士丹利资本国际今年内含比率的上升，预计全球增量资本将达到686亿美元。加上富时罗素72亿美元，预计每年流入a股的外资净额将达到5000亿元人民币。