中国证券报：资金面平稳利好股市债市

本篇文章1531字，读完约4分钟

春节过后，影响2月份流动性的主要因素是流动性工具的到期和地方债券的发行。然而，在假期后，现金的回报补充了流动性，市场流动性将继续保持在一个合理和充分的水平。2月份的流动性环境将有利于股票和债券市场的整体表现。

从央行流动性工具的到期情况来看，2月份到期的资金数额较大，主要集中在假期后的第一周。风数据显示，截至2月10日，央行2月份的反向回购到期日为6800亿元，均在春节假期后一周内到期；多边基金到期日为3835亿元，于2月13日到期；到期的国库现金存款金额为1000亿元，将于2月21日到期。总体而言，截至目前，央行节后到期的流动性工具总量约为11，635亿元，短期内对流动性的干扰不容忽视。

从地方债务发行来看，2019年新的地方债务额度提前发行，地方债务发行步伐大幅加快。从综合制度角度看，如果考虑1-5月新增地方债务总额1.39万亿元，结合1月份约4200亿元的发行量判断，估计2月份地方债务融资净额约为2500-3000亿元。受地方债务供给影响，预计2月份财政存款将有700亿元的小额净投资。

同时，假期后现金的返还会产生大量的流动性补充。市场参与者认为，结合往年春节前后的现金操作规则，2019年春节假期后的现金回报规模可能相当于公开市场到期规模。兴业研究指出，根据历史数据，考虑到2019年春节在2016年和2017年之间，预计2019年春节后的现金回报约为8000亿元。郭进证券(600109)认为，2019年春节是在二月初。参照2014年和2016年，预计2019年2月的现金回报将增加约9000亿元的流动性。

当然，由于节后有一定的现金回报过程，随着流动性工具的到期和地方债券的发行，时间上也有一定的错位，预计央行将继续通过节后公开市场操作等措施“削峰填谷”，将银行间流动性维持在合理充足的水平。假期结束后，央行“锁定短期、释放长期”对中长期流动性的影响将继续，预计2月份融资形势将保持稳定。

尽管这些基金在假期后保持稳定的可能性很大，但分析师认为，空未来的基金利率将进一步下降，而央行如何及时采取行动恢复流动性是需要引起市场关注的核心问题。从1月份市场利率的变化来看，资金的保值是稳定和宽松的。r007和R007都在7天反向回购操作利率(2.55%)附近的狭窄范围内波动。1月份代表性R007的中间价为2.50%，比7天反向回购利率低5个基点。在1月22个工作日的第14天，R007与政策利率上下颠倒。这一现象表明，根据机构目前的银行间流动性水平，如果今后不调整政策利率，中央银行将继续下降的空时期将非常有限。如果资金过于宽松，甚至不排除央行会采用回购方式提取流动性。

总体而言，当前的流动性环境仍有利于股票和债券市场的表现，但资本利率中心的稳定削弱了推动债券市场收益率的下行动力。该机构提醒投资者，在债券市场收益率中心下降的一致预期下，流动性的边际收紧可能扩大短期债券市场的调整范围。如果央行在节后及时调整公开市场操作节奏，资金的宽松程度可能不会如预期，由此产生的利率波动需要引起关注。

值得一提的是，在近期阶段，随着a股经过长期下跌后的反弹，外资对a股的投资明显加快。随着中国资本市场国际化进程的加快，在摩根士丹利资本国际(MSCI)a股权重增加、富时罗素(FTSE Russell)指数纳入a股、S&P道琼斯(Dow Jones)指数纳入a股、彭博巴克莱(Bloomberg Barclays)全球综合指数(Global Composite Index)纳入中国债券等一系列事件的推动下，外资有望在未来继续流入国内股票和债券市场。随着外资的不断流入，在改善国内股票和债券供求的同时，其配置偏好也会在一定程度上影响市场的风格选择。