刘柯：一月信贷或火力全开 资本市场更需助力经济

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尽管货币刺激的边际效应正在下降，但在当前经济下行压力的背景下，如果没有信贷供应的持续扩张，这是不可能的。市场预计，今年1月份的信贷供应将超过去年同期的新增贷款2.9万亿元，达到约3万亿元，这将创下纪录。

为了应对日益复杂的经济增长环境，货币政策自去年以来发生了明显变化，尽管官方口径仍然谨慎。数据显示，2018年人民币贷款增加16.17万亿元，同比增长2.64万亿元，是2017年的3倍。目前，从2019年1月的趋势来看，这种增长势头只会持续下去。几乎可以肯定的是，信贷将继续扩大以刺激经济，我们仍在使用它，但效果是否非常好？不同的人有不同的观点。然而，如果信贷不扩张，经济增长将更加困难。毕竟，没有信贷扩张的刺激，实体经济还没有恢复到自发的良性增长阶段。

从全球角度来看，新一轮信贷刺激可能即将到来。例如，美国加息的步伐已经开始放缓，如果我们不继续加息，下一步可能是降息。尽管美国的经济形势与中国不同，但至少中国实施信贷扩张的压力已经减轻了很多，而且在错误的周期内实施自己的货币政策也更加灵活。就货币手段而言，中国的空规模更大，比如存款准备金率更高，可以根据市场情况再次下调。此外，中国在市场监管方面拥有强大的行政权力，cpi得到了很好的控制，为空未来实施较低利率留下了很大的操作空间。

但是问题仍然存在。信贷扩张的额外流动性去了哪里？根据常识，它只不过是基础设施、重大项目和房地产。从基础设施来看，要投资的地方没有原来的4万亿元那么多。主要项目主要集中在高铁、核电和电信领域，而房地产面临一线城市增长乏力的尴尬。从以上方面来看，基础设施的驱动力并不明显，除了5g之外，重大项目很难取得立竿见影的效果。此外，在这些方面很难刺激经济和调整产业结构。大规模的基础设施投资有可能使过时落后的生产能力复活，并且很容易造成新的资源浪费。

扩大信贷是必要的，但有必要从一个新的角度来看待资本市场对经济增长的刺激作用。以中国这么多年的经济发展，资本市场所扮演的角色真的很难讲，这种情况不能再继续下去了。资本市场是发现价格和价值的最重要的地方，在这里社会资源可以被重新分配和独立选择以适者生存。世界上没有一个伟大的新企业能离开资本市场的帮助。要发展中国经济，刺激政策保持一定的增长率是非常重要的，但市场自主的价值发现功能也是非常重要的。未来的竞争是新兴产业的竞争，需要资本市场发现价值，优胜劣汰。这就是为什么科学技术委员会应该被加速。

从另一个角度来看，适度扩张的货币信贷政策更像是为经济输血，发挥资本市场的功能为经济独立供血也非常重要。信贷资金需要成本，盲目扩大间接融资会提高整个社会的财务杠杆，增加企业的财务成本。直接融资能更好地反映市场特征。要扩大直接融资，就要建立一个资金汇集的资本市场，这样才能真正实现“活力和韧性”，市场活动高，有盈利效果。社会资源将继续在遥远的地方泛滥，因此扩大直接融资是很自然的。