王君：A股具备中长期走牛的基础

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无论从经济周期定位还是资本市场体系建设来看，当前a股市场都具备中长期(3-5年)看涨的基础。

作者:华创战略王军团队

2018年对于全球经济来说是非常不寻常的一年，在许多人看来，这是“困难”的一年。地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程全面展开，贸易形势令人困惑……

2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？金融界邀请了10位经济学家与您一起探索2019年，并询问未来！

本期嘉宾:华创证券战略首席分析师王军

1.财经网站:a股数据丰富，具有牛市特征，成交量大幅增加，券商板块持续跌停。你认为目前的a股市场怎么样？a股有进入牛市的基础吗？

王军:从经济周期定位和资本市场体系建设来看，目前a股市场具备中长期(3-5年)看涨的基础。不过，短期来看，自2019年初以来的上涨并没有超出春季躁动的范围，但本轮反弹相对较高。然而，如果剔除之前基本面过度悲观下的估值修复贡献，市场将反弹10-15%，这仍在历史波动范围之内。这部分增长仍由政策和投资者情绪等外部因素推动。从历史上看，市场确实需要基本面的配合。

因此，现在我们只能说a股正处于牛市开始的准备阶段，我们还需要观察整个牛市。从微观市场来看，1)上证综指的换手率自年初以来已经翻了一倍多，上升速度与2007年和2014年的牛市差不多；2)自2019年以来，经纪类指数与上证综指的价格比较呈上升趋势，这也符合前期牛市中行业轮换的特点；3)当前市场估值处于历史低位，股票和债券的风险溢价相对较低，这也符合前两次牛市开始前的规律。4)但是，a股净利润增长率仍处于下行状态。结合前两次牛市的经验，市场上升的高概率呈现出曲折的趋势。

2.金融网站:a股繁荣背后有一些令人担忧的阴影，2015年的罪魁祸首之一正在重现。你认为我们应该从2015年的市场中学到什么？

王军:首先，投资者要谨慎使用杠杆，使杠杆比率与投资者能够承受的风险相匹配；通过冒险获得的超额回报难以维持；

其次，杠杆率的提高与投资者情绪的恢复有关，这也是市场加速的诱因。因此，监管部门要正确引导投资者的预期，理性看待市场上涨，保持合理的节奏；

最后，市场的持续改善离不开资本市场体系的建设和经济基本面的回归，杠杆的上升也不能过分强调这些因素。

3.金融网站:散户仍然是a股市场不可忽视的力量。经过一段时间的沉默，他们准备行动。你认为普通投资者需要什么样的思考？

王军:从a股投资者的结构来看，投资集团仍以散户为主。与机构相比，散户投资者在解读信息方面有着天然的劣势。这决定了零售市场极有可能表现不佳。对于普通投资者，我的建议之一是避免从众心理。在投资之前，你必须问问自己你有什么优势。如果你没有，你应该小心。此外，散户投资者可以将其投资委托给专业机构投资者，以弥补上述不足。

4.金融网站:2018年是非常不平凡的一年，在地缘政治和去杠杆化环境等多种因素的影响下，全球经济表现疲软。在许多专家看来，2019年仍然很悲观。你认为我们应该从什么角度看待2019年的全球经济？

王军:我们应该前瞻性地研究全球和中国的经济周期。当前，全球经济正处于短期共振下行阶段。美国经济处于顶端，因此很难脱颖而出。我们可以观察美联储的加息节奏及其收缩行为的调整作为一个主导变量。从国家的角度来看，不同国家的经济周期是不同步的。考虑到国内经济的首次调整和中美贸易摩擦的缓解，2019年下半年的经济稳定是可以预期的。

5.财经网站:2018年中美贸易将对全球经济产生深远影响。中美之间的相互制约给与中国下游产业链相关的其他国家造成了许多损失。可以说，贸易保护主义带来的风险是全球性的。在你看来，2019年，大国应该如何合作以承担更多的国际责任？

王军:这个问题很大，超出了经济和金融的范围。总的来说，全球贸易保护主义的背景与刚才提到的经济下行周期有关。此外，从更长的时期来看，上一轮技术红利的消散、新的领先技术的缺乏以及生产效率的微弱提高导致了这种国家优先权和重商主义的出现。我们仍然主张建立一个基于规则的多边贸易体系，各方应共同努力改善全球治理。

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