姜超：警惕通缩风险 房车需求疲软 工业生产继续放缓

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

警惕通缩风险——实体经济观察，2019年第2期

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

在18年中，经济以贫困告终，而在19年中，经济依然疲软。从中高频数据来看，终端需求继续疲软，房地产销售增速再次转为负增长，乘用车销售仍在见底，渠道库存达到新高；受前期需求疲软和渠道库存高的影响，工业生产继续放缓。排除春节效应干扰后，发电煤耗增速仍有所下降，而汽车、钢铁、化工等主要行业运行速度普遍下降。

然而，价格方面的变化值得更多关注。需求持续低迷，渠道库存居高不下，使得生产承压，价格下跌。在海外市场，尽管欧佩克和相关国家达成减产协议，但世界银行、国际货币基金组织等国际组织下调了对全球经济增长的预测，这意味着未来油价仍将承受压力。在国内市场，环境保护限制的边际放松和下游需求的持续下降也给钢铁和煤炭等工业产品的价格带来了压力，生产者价格指数的增长率在这一年面临着大幅下降的风险。因此，在2019年，我们应该特别警惕通缩风险！

需求:下游房地产和乘用车疲软。钢铁、水泥和化学工业在中游都减弱了。上游的煤被分割、着色并变弱。运输差异。

价格:11月份，70个城市房价同比涨幅回升。上周，国内原材料价格普遍下跌，国际油价反弹。

库存:下游房地产和乘用车的补充。在中游地区，钢铁将被清除，水泥和化学工业将得到补充。分解和补充上游煤炭。

下游产业:

房地产:1月前10天，41个城市的土地产销量增速下降，100个城市的土地周转量出现负增长。1918年12月，由于1917年同期基数较低，城市房地产生产和销售的增长率上升到6%。然而，在前一个基数急剧增加的背景下，1919年1月上半月的销售增长率再次下降，并转为负14%。特别是，一线和二线城市的销售增长率大幅下降，推动前十大城市的库存与销售比率上周升至37.3周。受元旦假期影响，上周白城土地交易面积大幅下降，同比增速由正转负，但交易升水率上升，土地市场开始出现成交量减少、价格上涨的局面。

乘用车:乘用车的销售在18年中惨淡收场，自2008年以来首次出现负增长。12月18日，狭义乘用车销量增速继续扩大至-19.2%，18年来乘用车销量年均增速仅为-5.8%，为2008年以来首次出现负增长，广义乘用车零售增速也20年来首次出现负增长。上周上半年，钢胎运营率降至66.2%，连续六周下降，表明工业生产持续疲软。国家发展和改革委员会副主任表示，19年后，中国将制定措施促进汽车和家用电器等热点产品的消费。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格和建筑继续下跌，毛利被分割，社会库存得到补充。上周，钢材价格持续下跌，螺纹和热板价格双双下跌，仍处于18年来的低位，而吨钢毛利率呈现分化趋势，螺纹略有上升，热板价格下降。上周，高炉开工率降至64.2%，连续7周下降，处于去年同期的低水平，生产末期有放缓迹象。上周钢材社会库存继续补充，需求淡季经销商库存明显增加，但同期仍处于较低水平。总的来说，该行业仍处于供求疲软状态。

水泥:上周，全国平均水泥价格大幅下降，储存能力比率继续上升。上周，中国的平均水泥价格大幅下降，环比下降了1.8%，储存能力比率继续上升至52.6%。尽管同期仍处于较低水平，但高于18年来的同期水平。1月初，市场需求进入淡季，价格高的地区开始出现季节性调整。从价格下降来看，虽然下调幅度相对较大，但由于前期价格较高，下调后仍处于较好水平。从区域来看，华东、中南地区呈下降趋势，西南地区基本稳定。

化学工业:上周，pta产业链价格普遍下降，聚酯poy库存得到补充。上周，精对苯二甲酸产业链产品价格普遍下降，其中聚酯切片、聚酯切片和精对苯二甲酸价格均有所下降，上游油价仍较低，下游需求仍较弱。上周，涤纶poy的库存被被动补充，库存天数上升至14天，为2015年以来同期最高。上周，pta产业链负荷率全部下降，江浙pta厂、聚酯厂和织机同时下降，生产也不景气。价格下降、产量下降和库存补充表明了化纤产业链的供需疲软。

机械:12月，挖掘机的销售增长率再次下降，18年的销售增长率远低于17年。12月份挖掘机销量同比增长14.4%，略低于11月份，但仍处于18年来的第二低点，主要原因是需求低迷，17年来同期基数较高。其中，小型挖方销售增长率略升至27%，或得益于基数较低和基础设施建设的恢复，而大中型挖方销售增长率分别降至-11%和-7%。挖掘机销售18年的年增长率仅为45%，不到17年增长率的一半。

电力:1月初，发电煤耗转正，春节效应干扰，难以增产。1818年12月，六大集团发电用煤同比增长率缩小，1919年1月初上升到5.6%。然而，春节的错位效应已经开始显现。在阴历下，春节前第四周发电用煤同比增长率从春节前第五周的5.0%下降到3.8%，这证实了汽车、钢铁、化工等主要行业的运行率普遍下降，表明1月初工业生产没有实质性改善。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格涨跌互现，发电厂的煤炭库存继续减少。上周，煤炭价格涨跌互现，秦皇岛港煤炭价格上涨。1月前10天的前9天，六大集团发电煤耗同比增速转正，但考虑到春节期间错位因素的影响，周都增速有所下降，使上周电厂的煤炭库存天数降至18天，但仍处于上年同期的高位。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，铜和铝股票双双反弹。上周，基本金属价格涨幅较小，跌幅较大。去年11月，全球最大的铜生产国智利创下了四年来的最高月度铜产量。力拓与蒙古签署合同，为铜矿扩建项目提供电力，上周铜的平均价格下跌。全球制造业pmi较弱，而铝工业企业减产计划的后续努力不如预期，上周铝平均价格下跌。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数小幅下跌，美元指数下跌。上周，原油价格从下跌转为上涨，欧佩克产量在12月大幅下降。沙特阿拉伯表示，在进入减产协议的正式执行期后，它将进一步增加减产。上周，crb指数的平均值略有下降。上周，美元指数下跌，美国政府部分关闭，美联储将暂停或中止加息周期的预期升温。

运输:上周bdi下降，ccfi指数反弹，公路物流货运指数略有下降。上周，集装箱运输表现好于散装运输，bdi指数下跌，而ccfi指数反弹。岬角船舶平均租金环比增长3.7%，巴拿马船舶平均租金环比下降6.2%，超便携船舶平均租金环比下降3.4%。上周，公路物流货运指数略有下降。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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