郭施亮：当前的市场环境会是2014年的翻版吗？

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作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

2014年下半年之后，a股市场经历了一次趋势逆转，以2014年11月沪港通正式开通为契机。自那以后，a股市场开始了一轮强劲的杠杆牛市。然而，经过这轮杠杆牛市的冲击，高杠杆工具已经被充分激活，但随着它，整个市场的杠杆风险已经大大增加。

“成功也是杠杆，失败也是杠杆”，这是本轮a股市场杠杆牛市的真实写照。然而，对于杠杆工具来说，它本质上是一把双刃剑。这意味着在一个活跃的市场环境中，充分激活高杠杆工具有利于刺激市场条件的充分活跃，大大提高市场资金的有效利用率，加快股票市场的上涨步伐。至于低迷的市场环境，高杠杆工具在加速释放市场风险方面发挥了作用。然而，在前一轮去杠杆化过程中，例如，在大力去杠杆化和去泡沫化的冲击下，整个股票市场陷入了流动性危机，在此期间甚至出现了千股下跌、千股停牌的现象，极大地削弱了股票市场的投资吸引力。

到目前为止，经过近四年的深度调整，a股市场的估值水平、净利率水平和市场指数点与前一轮杠杆牛市开始前的收益率基本持平。事实上，与2014年的市场环境相比，目前的a股市场似乎与当年的市场环境有一些共性。

其中，从股指的位置分析，上海股市已经回落到2500点左右的位置，基本处于2014年第四季度的运行水平，甚至可以视为前一轮杠杆牛市的起点。至于深圳市场，它在2014年7月左右回落至低位。这意味着a股市场基本上已经吞噬了前一轮杠杆牛市的结果。

但需要注意的是，在这四年中，a股市场的扩张速度并不逊色，期间增加了一些大盘股的重量级人物，显著扩大了总的市场容量。因此，在某种程度上，经过四年的持续扩张，a股市场的指数点似乎已经显示出扭曲的迹象，但事实上，市场指数与前一轮牛市的起点保持同步甚至下跌，或多或少暗示着当前市场环境的极度低迷。

此外，从股票市场估值和净收益率分析，上海股市的平均市盈率为12.71倍，深圳主板为14.52倍。中小创业板的平均市盈率分别为23.26倍和32.72倍。此外，股市的净突破率基本上在9%至12%之间。事实上，目前a股市场的平均估值和净突破率数据基本上具有历史底部的特征。然而，当前a股市场最不确定的因素是，股市估值底部基础尚未确定，而经济放缓和商誉减值风险的压力尚未释放。

此外，是政策环境的持续暖风，加上股份回购和上市公司增持等因素，很容易加快股市的触底过程。回顾2014年的市场环境，a股市场也受到了利好因素的支撑，如处于触底阶段的工业资本增加，政策水平继续回升，这对后续市场环境的持续升温仍有一定的积极影响。

但不可否认的是，与2014年的市场环境相比，a股的市场环境相当复杂，市场面临的问题也相当复杂。例如，与四年前的市场环境相比，a股市场的外部环境存在更多的不确定性，外部不利因素对a股市场的压力依然存在。又如，近年来，股票市场的扩张和收缩也深刻地影响了股票市场的运行趋势。

事实上，在股市首次公开发行(ipo)正常化的背景下，解禁和减持系列董事持股的压力随之而来。现阶段，股票市场面临的问题不仅仅局限于ipo障碍湖问题，还逐渐被解释为限售股的风险障碍湖。可以看出，目前的a股市场环境还有很多因素需要考虑，显然比四年多前的市场环境更加复杂。

2014年，a股市场本身具有价格优势、估值优势和政策资本环境显著恢复优势，引发了一轮强劲的杠杆牛市。在此期间，以沪港通开通为契机，高杠杆工具的充分激活成为最直接的市场导火线，当市场形成实质性的盈利效应时，加速了各种基金的大量入场，从而引发了杠杆牛市。

然而，在2019年，虽然a股市场也逐渐具备了价格、估值和政策恢复的优势。然而，现阶段a股面临的问题比四年多前复杂得多，需要考虑的因素也更多。因此，我们仍然不能从四年多前的角度来看待当前的市场环境，但不可否认的是，股市已经进入了底部，虽然底部已经到来，当股市真正走出底部时，仍然有一些未知数。或许，到了这个时候，市场已经逐渐到了只有损失时间的阶段。

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