曹中铭：限售股解禁潮涌 三大措施建议

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鉴于市场上屡有违规行为，建议建立违规者股份回购制度。可以规定，如果违规减持，违规者将从二级市场全部卖出，如果有收益，将归上市公司所有。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

据统计，2019年1月是a股市场解禁的高峰期，共有199家上市公司对解禁表示欢迎，解禁的限制性股票总计约404.8亿股，总市值超过2700亿元。新年伊始，减持限制性股票的公告蜂拥而至。仅1月3日，沪深两市就有30多家上市公司发布了减持公告，其中不乏高持股比例大股东的清仓减持。

如持有新疆火炬(603080)17.19%股权的股东九鼎投资(600053)，以及持有9.09%股权的股东君安祥和王安良，拟减持其全部股份，占上市公司总股本的26.28%。姚鹏环保(300664)股份有限公司19.47%的股东西纳企业股份有限公司和10.98%的股东伟世投资拟清缴其全部股份，占总股本的30.45%。两家上市公司股东的减持可以称之为“大交易”，这也直接导致了上市公司股价的剧烈波动。消息公布后，两家上市公司的股价都下跌了13%以上。

限售股减持就像悬挂在市场上方的“达摩克利斯之剑”，也让市场不堪重负。然而，上市公司大股东的减持行为不仅会影响中小投资者的利益，还会无形中放大市场风险，长期以来一直受到投资者的批评。为此，监管部门多次出台措施对限售股减持进行监管。尽管已经取得了一定的成果，但它们并不能缓解限制性股票对市场基金的吸血效应。

据统计，2019年，解禁限售股的市场规模达到2.66万亿元，这显然不小。尽管解禁的规模不等于现金减少的规模，但仅仅看数据就足以对投资者施加心理压力。而且，从近几年限售股的减持来看，现金额度也不小。例如，2016年，限售股的套现金额为2837亿元。2017年，由于《上市公司股东和董事关于减持股份的若干规定》(以下简称《减持股份新规定》)的颁布，限售股的套现金额有所下降，但也达到1600亿元。限售股的现金金额相当于新股的年度首次公开发行融资金额。例如，2017年，438只新股筹资超过2300亿元，2018年，103只新股筹资1632亿元。从数据可以看出，限售股减持的吸血效应不亚于新股发行。

事实上，即使在《限售股新规》实施后，市场仍对限售股减持感到“恐惧”。这背后的原因是，一方面，限售股规模巨大，随着新股发行的正常化，有一个稳定的流；另一方面，即使股票市场持续低迷，由于持有股票的成本较低，而没有考虑二级市场的市场趋势和其他投资者的感受，限售股仍然大幅减少。

有鉴于此，虽然监管部门已经出台了《减持新规定》，减持限售股是持有人的权利，但我认为有必要进一步规范限售股减持。

首先，要进一步收紧限售股减持的时间间隔和数量。根据《新减持规定》，限售股将通过交易所竞价方式减持，三个月内减持比例不超过总股本的1%。你可以每年减少4%的持股，这对一家上市公司来说是相当大的一笔钱。此外，考虑到一些上市公司的股东数量较大，如5名股东，一年内通过二级市场减持的股份最多可达20%，这显然是很高的。因此，建议修改这一规定，规定每个股东每年通过二级市场减持的股份不得超过2%。此外，对于限售股的锁定时间，建议持有5%以上的股份5年，低于5%的锁定期不少于3年。

其次，在大股东减持的常规中，一些大股东往往通过协议转让和大宗交易的方式实施跨桥减持，这也是被封杀的必要条件。根据《新减持规定》，转让协议的转让方和受让方应遵守减持股份后6个月内减持股份不超过总股本1%的规定，6个月后不受限制，这也是市场上跨桥减持股份频繁的根本原因。对于这一规定，建议相关受让方每年不得通过二级市场减持超过2%的股份，以抑制大股东过桥减持的冲动。

此外，建议建立一个“回购”制度，为那些违反规则和减少他们在市场上的持股。可以规定，如果违规减持，违规者将从二级市场全部卖出，如果有收益，将归上市公司所有。如果能采取这三项措施，限售股给市场带来的压力将大大减轻。

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