百日成果显著 科创板发展路径更明朗

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□京东数字技术首席经济学家沈建光、京东数字技术宏观研究员徐天辰

建立科技板块和试点注册制度，要坚持定位，提高上市公司质量，支持和鼓励“硬技术”企业上市，加强信息披露，合理引导预期，加强监管。在科技板块开放一百周年之际，科技板块依然保持着高度的活跃和关注，承载着对中国资本市场改革的期待。

作者认为，科技板块的未来值得从两个方向进行展望。首先，给更多的企业上市的机会，特别是高质量和有潜力的创新型企业。第二，给企业足够的耐心。同时，科技局的“硬科技”定位应该坚定不移，可以进行多维度的评估，选择具有一定创新实力、服务于经济转型升级的优质企业。

100天的结果是显著的

科技股的成立无疑是2019年中国资本市场最重要的时刻，自诞生之日起就承担了资本市场改革“试验场”的重要任务。

设立科技局和试点注册制度，不仅是为了畅通科技、资本和实体经济的流通，加快科技成果向现实生产力的转化，促进高新技术产业和战略性新兴产业发展的机制创新，也是资本市场实施金融供给侧结构改革、推进多层次资本市场体系建设的重要举措，是本轮资本市场改革的重要任务之一。

科技板块的制度创新突出表现在三个方面:一是市场化，包括大幅放宽公司上市条件，放宽利润要求，采用五种不同的上市门槛标准，取消市盈率定价限制；第二是国际化。例如，上市前五天没有大起大落，你可以在上市的第一天卖掉空；三是法治，如完善以信息披露为核心的股票发行民事责任制度，将保护投资者合法权益作为证券审判的根本任务。

自7月22日开市以来，科技板块运行平稳，交易活跃。截至11月4日，科学技术委员会已受理171家公司的上市申请，其中41家已上市交易。从流程来看，从申请受理到科技板公司上市发行的平均时间只有4个月以上，充分体现了注册制度的制度效率。

从交易来看，科技局的累计营业额很快将超过一万亿元。自10月以来，日换手率在4%-7%之间，高于沪深股市其他板块的平均换手率。投资者继续表现出浓厚的兴趣。在价格层面上，虽然上市股票的股价均高于发行价，但部分股票已跌至不高于发行价20%的水平，部分股票在交易日跌破发行价，这表明市场情绪回归理性，投机现象逐渐消退。

从业绩来看，前三季度，41家上市公司收入同比增长13.6%，净利润同比增长41%，反映出科委在前期选择了具有良好示范作用的高知名度科技企业和重点企业。但在微观层面，也有10家公司的净利润在前三个季度出现下降。由于科技创新往往伴随着不确定性，短期绩效波动是正常现象。随着市场的逐步合理化，净利润等业绩指标将成为企业股价的有效支撑。

值得注意的是，虽然它只是一个新生事物，但其示范意义已经显现，尤其是试点注册制度。最近几个月，监管机构在不同场合都强调推广科技股的经验。

坚持“硬技术”的定位

在科学技术委员会认可的171家公司中，71家属于新一代信息技术，41家属于生物医学，26家属于高端设备，18家属于新材料，10家属于节能环保，3家属于新能源汽车，2家属于新技术研究服务。

不难看出，《关于在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度的实施意见》中提到的六大行业是科技板块初期的重点支持对象。上述产业符合国家战略，需要长期研发和不断积累高端科技。它们具有壁垒高、难以模仿和复制的特点，其重要性不言而喻。中国经济正从要素驱动和投资驱动转向创新驱动。随着旧驱动力的贡献日益枯竭，科学技术已成为高质量增长的核心力量。从国际竞争的角度来看，创新的意义不仅在于促进高质量的经济发展，还在于维护中国的战略安全。

展望未来，科技局应该走向何方？笔者认为，科技局对“硬技术”的定位应该是坚定不移的，而在后期，从“硬技术”的定义和公司准入的角度来看，宜进行多维度的评估，考虑研发支出、专利数量硬指标和社会效益等软标准，选择具有一定创新实力、能够服务于经济转型升级的优质公司。

特别是考虑到今年经济下行压力越来越大，科技创新不仅是中国迈向价值链高端的助推器，也是配合宏观经济政策的“润滑剂”。例如，在出口和投资等传统经济力量不足的情况下，促进消费已成为稳定增长的重要手段，这不同于过去大规模补贴消费者的旧方式。最新政策将重点转移到供应方，注重探索新的模式和情景，为创新型企业提供机会。《关于加快发展流通促进商业消费的意见》明确了消费在当前稳定增长的政策组合中的重要地位，提出了“促进新流通业态和新模式的发展”，强调“引导电子商务平台为生产企业提供数据支持”。大数据、云计算、人工智能等技术正逐步从复杂的新事物向应用场景广泛的平台技术转变，能够有效弥补传统零售模式在场景、效率和体验方面的不足，引领高端消费。

借鉴国际经验，科技股的目标——纳斯达克(NASDAQ)以其包容性而闻名。纳斯达克已经接受了具有一定技术实力但处于早期发展阶段的初创公司，其中许多公司已经成长为美国乃至全球经济的重要力量。一个典型的成功故事是，亚马逊在纳斯达克成立三年后注册，上市四年后首次盈利。然而，在“互联网泡沫”破灭后，亚马逊逐渐从一个网上书商转变为一个美国零售和各种云计算巨头，这也给投资者带来了丰厚的回报。

因此，未来的科学和技术委员会可以预期两个主要方向。首先，给更多的企业上市的机会，特别是高质量和有潜力的创新型企业，并不断注入新鲜血液到这个高调的行业。第二，给企业足够的耐心。迟早会有公司亏损上市，甚至扭亏为盈。如何在培养亚马逊和苹果水平的中国企业的同时检验公司的质量，将考验科技板块的系统设计。

当然，这种扩张也将面临自身的问题，如科技含量的稀释等。因此，除了在发行和交易系统层面的创新之外，科技局还应该在识别企业科技创新方面取得突破。

此外，它是为了发挥市场的作用，有效地“优胜劣汰”，采用更严格的退市标准。根据上海证券交易所的研究，纳斯达克的年平均退市率约为8%，而上海和深圳股市10年的总退市率分别仅为0.3%和0.1%。因此，不难理解，在试行注册制度的同时，科技局“宽进”和“严出”，在利润评估中扣除非经常性损益，并针对成熟市场采取严格的退市标准。此外，随着资本项目的进一步开放，预计科技局将引进外资，海外投资者的参与也将有助于筛选高质量的公司。

我相信，经过初步探索，科技局也将能够以包容的方式吸纳更多各行业的优质企业，更好地为产业结构升级服务，为经济发展提供资金支持。