朱启兵：2018年12月金融数据简评

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作者:朱，中银国际证券首席宏观分析师

根据中国央行1月15日发布的数据，2018年12月，中国新增贷款为10，800亿元，而之前的贷款额为12，500亿元。12月，社会融资规模增加1.59万亿元。M2 12月份同比增长8.1%，而之前的数值为8%。

贷款方面，12月新增人民币贷款10800亿元，2017年同期为5844亿元。从贷款结构看，居民贷款增加4504亿元，其中短期贷款1524亿元，抵押贷款3079亿元；企业贷款增加4733亿元，其中短期贷款减少790亿元，中长期贷款增加1976亿元。票据融资增加3395亿元，2018年累计增加1.89万亿元，2017年减少1.58万亿元。如果剔除账单部分，2018年新增人民币贷款将略有下降。此外，非银行贷款增加1518亿元。

在社会福利方面，12月份社会福利增加了1.59万亿元，与2017年同期持平。根据调整后的可比口径，现有社会福利同比增速降至9.8%。在社会融资结构中，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票表外项目分别减少2243.77亿元、减少508.69亿元和增加1023.04亿元。在直接融资中，债券融资继续蓬勃发展。12月份企业债券融资增加3703.05亿元，全年企业债券融资增加2.48万亿元，是社会融合较2017年改善最为明显的一年；12月份股票融资增加130.87亿元。在2018年新纳入社会金融规模的几个科目中，12月份专项债券贡献362亿元，资产支持证券增加1503亿元，年末贷款核销激增至2518亿元。

货币方面，12月份m2增速小幅回升至8.1%，同比增长13524亿元；m1同比增速保持在1.5%，接近2014年1月1.2%的历史最低水平，表明实体经济流动性仍不容乐观；M0环比上涨2637亿元，符合春节前的季节性规律。存款方面，12月份人民币存款增加916亿元，其中居民存款增加11541亿元，企业存款增加14244亿元，非银行存款减少7821亿元。12月，财政存款减少10372亿元。

综合考虑:

(1)12月份贷款数据在数量上略高于预期，票据贴现在结构中占有较大比重，核心企业中长期贷款增速仍较低。票据贴现的增加可以在一定程度上缓解一些企业的流动性压力，但商业银行倾向于通过票据贴现而非贷款的方式为企业提供流动性支持，这本身仍然反映了金融机构的低风险偏好。

(2)在社会金融方面，企业债券融资的高增长仍然是除贷款以外的社会金融的最大亮点。央行的宽松数量推动市场对金融机构配置的需求上升，交易中信用套利策略的拥挤导致市场多重违约和信用利差压缩并存。表外项目，包括信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票，共减少1729亿元，但一张未贴现银行承兑汇票连同表内票据贴现部分，在12月份大幅增加。除年末冲量因素外，自8月份以来，表内贴现和表外总额均为正数，表明商业银行通过票据渠道为实体经济提供了流动性支持，但同时也表明风险偏好仍处于较低水平。

(3)货币方面，m2小幅反弹至8.1%，保持在“底线”区间；m1同比增速持平于1.5%，2018年企业活期存款几乎没有增长，经济活力亟待恢复。据估计，随着地方政府专项债务的扩大，2019年社会融资将达到20万亿元至22万亿元。然而，与总量相比，我们更应该关注的是结构是否能够得到改善。依靠信贷和债券来对冲非标准缺口也将对实体经济造成一些摩擦。如果地方政府特别债券的扩张和发行提前推动了社会金融的复苏，与以往政府主导的信贷扩张没有太大区别，而私人部门流动性的改善可能会滞后。在这种情况下，我们仍需关注“债务通缩”逻辑线的演变。

(4)我们认为2019年债券牛市的基础仍然坚实。随着总体配置需求的恢复，长期策略和对冲策略在2019年都将非常拥挤。预计长期利率和信贷债券的估值将从低估走向泡沫，曲线将继续向牛坪演变。但是，考虑到在近期市场急剧下跌后，数据和政策将在短时间内处于真正的空时期，市场暂时缺乏进一步下跌的势头，预计将保持窄幅波动。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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