戴丹苗：探索“沙盒监管” 助力科创板发展

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科技板块的推出对中国传统的金融监管体系提出了新的要求和挑战。目前，各种传统的金融监管工具，如资本充足率、流动性覆盖率和杠杆率等，都依赖于金融机构为控制风险而存在的报表或数据。对于多维度、宽领域、高技术集中度的创新型企业来说，这些传统的监管模式往往存在时效性不足、缺乏有效性等问题，难以实现创新与监管的平衡。根据科技板块的定位，科技板块企业的产业有互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端制造业、生物医药、新能源等高科技产业。由于这类科技创新产业的高成长性和高波动性，通常伴随着高技术风险和操作风险，其潜在的金融风险不容忽视。监管沙箱模型作为检验和理解创新、评估风险、决定是否应该广泛推广以及判断现有监管规则是否需要调整的技术工具，为科技板块企业的监管提供了思路。

2015年3月，英国政府首次提出了“监管沙箱”的概念。根据金融行为监管机构的定义，“监管沙箱”是一个安全的空房间。在this/きだよきだよきだだよperiod，监管要求已经放宽。在保护消费者或投资者权益、防止风险溢出的前提下，尽可能创造鼓励创新的监管环境。金融技术公司可以测试创新的金融产品、服务、商业模式和营销方法，而不用担心遇到问题时会立即受到监管规则的约束。从运行模式来看，监管沙箱是指将监管主体和发行人放入一个沙箱中，在网上以相同的频率共振。从沙箱监管参与者的角度来看，它包括监管者、地方金融当局、发行者、投资者和中介机构。监督沙箱通过监督和“协同共振”模式的创新，提升了监督理念，转变了监督手段。

从每个参与者的角色定位来看，首先，监管层的主要目标是通过鼓励金融从业者在现有金融基础设施条件下进行有效创新，促进有效竞争，确保资本市场正常运行，提高整个金融体系的效率。监管机构通过沙箱接口进入创新链，提供监管指导和相关技术支持，及时获取数据和信息反馈，为企业进行可行性评估和风险防范。第二，地方财政部门可以为愿意上市并符合科技局定位的企业统一收集、分类、统计和共享信息。在可预见的将来，为了鼓励科技领域的优质企业发行和上市，地方财政可以适当放宽行政监管的要求。企业只需要遵守监管沙箱的相关规定，而不必完全遵守实际的监管规则。在以信息披露为核心的审计模式基础上，谨慎使用否决权，采取多种措施确保信息的公开透明。第三，在发行人的选择上，要注重创新和风险防范，注重控制创新型企业带来的风险，防止风险交叉和风险传染。在引入测试主体时，坚持“宽进严出”的原则，不要对具体的业务规范施加太多的限制，而是要对测试过程和结果进行严格的综合评价，避免造成系统性风险。第四，对于科技股投资者而言，由于沙盒监管下的大部分企业还没有通过市场的考验，产品、服务和商业模式都存在一定的不确定性，而且在相应的市场服务和社会责任方面仍然存在空·怀特，因此投资者相对容易遭受损失。因此，在制度设计的过程中，一方面应该选择风险承受能力较高的投资者；另一方面，要保障投资者的知情权、自主选择权、收益权、依法索赔权、财产安全权和隐私权，建立完善的投资者保护机制。第五，中介机构是为监管机构、发行人和投资者提供信息咨询、信息匹配和信息反馈服务，并在沙箱监管系统设计中收取一定费用的第三方，包括商业银行、投资银行等金融机构和会计师事务所、律师事务所等非金融机构。在这种监管沙箱模式中，涉及到许多复杂的任务，如信息收集、绩效评估、法律确认、信息反馈等。，这对于专业性有很高的要求。中介机构可以解决信息不对称问题，促进监管沙箱完整运行模式更顺利完成。

总之，监管沙箱作为金融创新监管的测试场所，通过构建短期、小规模的测试环境，形成了一套金融创新产品的测试和激励机制，不仅有助于缓冲监管对创新的制约作用，也有助于防范高科技产业带来的金融风险，从而鼓励金融创新，提高金融体系的运行效率。

(作者是国信证券(002736，诊断部)博士后工作站研究员)