朱启兵：经济平稳 改革加快

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作者:朱，中银国际证券首席宏观分析师

1月21日至1月27日的重要经济数据

国内:第四季度经济趋势保持稳定

第四季度，国内生产总值实际上同比达到预期。从实际国内生产总值同比增长率来看，第四季度实际国内生产总值同比增长率为6.4%，比第三季度低0.1个百分点。全年国内生产总值实际增长6.6%，与市场预期一致；从本季度gdp名义同比增长率来看，第四季度的增长率为8.1%，比第三季度低1.5个百分点。然而，在平减物价指数比第三季度下降1.23个百分点的基础上，第四季度名义国内生产总值的明显下降并没有反映在实际国内生产总值中。到目前为止，国内生产总值的初步核算数据截止到2018年。根据第四季度的经济数据，名义gdp同比增速明显下降，但在通货膨胀同步下降的影响下，实际gdp增速略有下降。总体而言，2018年名义国内生产总值超过90万亿元，通货紧缩指数年均增长2.9%。在中美贸易摩擦和欧洲经济复苏乏力的背景下，中国整体经济增长表现良好。

图表1。本季度gdp增长率

资料来源:中国银行国际证券万德

12月份的工业增加值好于预期。1-12月，工业增加值同比增长6.2%，同比下降0.1个百分点，同比下降0.4个百分点。12月份工业增加值同比增长5.7%，比11月份的5.4%提高0.3个百分点，工业增加值同比增长反弹好于市场预期。与11月份相比，东、中、西、东北地区工业增加值同比增速有不同程度的明显提高，股份制企业工业增加值同比增速较11月份有所提高，是反弹的驱动力。

图表2。工业增加值累计同比增长率

资料来源:中国银行国际证券万德

社会的零增长率不是好就是坏。从1月到12月，社会零的累计同比增长率为9%，比1月到11月下降了0.1个百分点。12月份，社会零的同比增长率为8.2%，比11月份上升了0.1个百分点，与市场预期相当。从12月份6.9%的实际增长率来看，它比11月份反弹了1.1个百分点。12月份，社会零增长速度与市场预期基本一致，总体仍较弱，下游需求呈现下降趋势。

图表3。当月社会零的名义同比增长率和6个月的移动平均同比增长率

资料来源:中国银行国际证券万德

固定资产投资仍在强劲增长。1-12月，固定资产投资增速为5.9%，与1-11月持平；1-12月，民间固定资产投资增速为8.7%，与1-11月持平。虽然固定资产投资不是12月份经济数据的唯一亮点，但投资增速保持稳定，在一定程度上超出了市场预期。

图表4。固定资产投资和民间固定资产投资累计同比增长率

资料来源:中国银行国际证券万德

收入增长略有下降。2018年，全国居民人均可支配收入为28200元，同比累计增长8.7%，增速较前三季度小幅回落0.1个百分点。居民收入中值的累计同比增长率也小幅下降0.1个百分点，至8.6%。从居民收入来源来看，2018年工资收入同比增长8.3%，净营业收入同比增长7.8%，净财产性收入同比增长12.9%，净转移收入同比增长8.9%，其中包括净财产性收入和净转移收入。增长率明显较高；从结构上看，工资收入占比56.1%，同比下降0.2个百分点。相比之下，10.7%的农村居民消费增长率仍保持在较高水平。

图表5。全国居民人均收入及增长率

资料来源:中国银行国际证券万德

图表6。居民收入来源增长率

资料来源:中国银行国际证券万德

2019年当心灰犀牛。我们认为，2019年的主要问题在2018年的数据中有不同程度的反映:一是中美贸易摩擦和欧洲经济增长疲软拖累了中国的进出口；第二，以社会零为代表的消费增长下降反映了国内需求的减弱；第三，房地产和制造业投资高增长的可持续性；第四，过去两年由供应方改革推动的上游和中游利润再分配需要再分配。从“三驾马车”的角度来看，2019年的消费概率较弱，这种套期保值方式加大了税收政策的调整；就净出口而言，中国和美国积极参与贸易谈判，希望将影响降至最低；投资将是2019年积极政策的主要焦点。我们认为，与更加市场化的制造业投资相比，基础设施投资在政策上更具可控性。因此，2019年货币政策将继续适度宽松，短期利率和货币市场贷款利率将保持在较低水平。相应地，财政政策将增加结构性减税政策。我们认为，稳定的投资增长是度过经济低迷困难时期的一种手段，重要的是寻求经济转型和新的增长点。

国际:今年1月，欧洲制造业采购经理人指数创下近年来新低

欧元区1月份制造业pmi为50.5，为2014年11月以来的最低水平。1月份服务业初始pmi为50.8，为2013年8月以来的最低水平。1月份综合pmi的初始值为50.7，为2013年7月以来的最低值。1月份，综合pmi新业务分类指数为49.3，为2013年6月以来的最低水平。1月24日，欧洲央行宣布了1月份政策利率会议的决议，保持三大利率不变，并保持利率和再投资的前瞻性指引不变。由于全球经济增长放缓导致外部需求疲软，1月份欧元区制造业和服务业增速放缓。在子项目方面，新订单连续第四个月下降，降幅为2013年4月以来最快；新服务流入自2013年7月以来首次下降。制造业和服务业都接近停滞，表明经济收缩是一种普遍现象。德国1月份制造业采购经理人指数为49.9，这是四年来首次跌破繁荣和衰退的界限，预期值为51.5，此前值为51.5。德国1月份的服务业采购经理人指数为53.1，预计为52.1，而此前的数值为51.8。德国1月份的综合采购经理人指数为52.1，预计为51.9，之前的数值为51.6。德国作为欧洲最好的经济体，也处在繁荣和衰退的底线之下，这使得整个欧元区的增长势头被拉向危险区域。今年年初，Pmi创下近年来的新低，这与去年的强劲复苏形成了鲜明对比。今年，欧元区的复苏预计将很低。

(来源:风信息)

1月21日至1月27日的重要事件和政策

国内:科学技术委员会在线

1月23日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议，并发表重要讲话。会议审议通过了《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度实施意见》。会议指出，在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度，是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要提高资本市场对技术创新企业的包容性，重点支持核心技术创新，提高服务实体经济的能力。稳步推进登记制度试点，推进发行、上市、信息披露、交易和退市等基础制度改革，建立和完善以信息披露为核心的股票发行和上市制度。科技板块和注册制度等一系列改革迅速推进，表明改革将成为贯穿2019年经济工作的重要主线，今后要密切关注改革的步伐和实效。

(来源:风信息)

国际:美国政府暂时恢复开放

25日下午，美国总统特朗普在白宫玫瑰园发表演讲，称他已与国会达成短期协议，暂时结束政府的部分关闭，并向联邦政府提供为期三周的资金，直至2月15日。与国会达成的协议不包括之前争议焦点“边界墙基金”，双方将继续就“边界墙基金”进行谈判。特朗普表示，将成立一个由两党成员组成的会议委员会，在新的截止日期前重新考虑边境开支问题。特朗普发表了这份声明，这是联邦政府部分关闭的第35天。长期停工导致大约80万联邦工人拖欠工资。此外，由于缺乏空交通管制员，美国几个主要机场的航班都经历了长时间的延误。至于联邦政府是否会在与国会的短期协议于2月15日到期后再次关闭。特朗普表示，如果未来无法从国会获得公平的协议，政府要么在2月15日再次关门，要么他将使用总统赋予的权力。24日，美国有线电视新闻网援引内部文件称，白宫正在为特朗普准备一份宣布国家紧急状态的草案，以便直接获得修建边境隔离墙的资金。随着美国政府关闭的负面影响越来越大，对经济的影响不可避免。白宫经济顾问委员会主席凯文·哈塞特(Kevin hassett)表示，如果政府的封锁持续到3月底，美国第一季度的经济增长可能“接近于零”。暂时解决美国政府关门问题可以在一定程度上缓解投资者的焦虑，未来金融市场的焦点仍将是中美贸易谈判和华为事件的趋势。

(来源:风信息)

从1月21日到1月27日跟踪重点行业

上游:原油保持稳定，铁矿石小幅上涨，煤炭价格稳步下跌

本周，crb现货指数(工业原材料)小幅上涨，从1月18日的476.52点升至1月24日的476.62点。

图表7。crb现货指数(工业原材料)

资料来源:中国银行国际证券万德

本周，有许多因素支持油价的稳定。美国威胁要对委内瑞拉实施制裁，利比亚的所有港口因天气恶劣而关闭，这也支持了油价的上涨。尽管eia宣布美国创纪录的汽油库存和原油库存意外大幅增加，但opec+实施每日120万桶减产配额的速度快于预期，足以迅速稳定油价。原油价格本周下跌0.44美元，收于53.55美元。

图表8。纽约商品交易所原油保持稳定

资料来源:中国银行国际证券万德

本周，铁矿石价格略有上涨，而煤炭价格保持稳定。中国铁矿石价格指数(ciopi)小幅上涨，本周累计上涨0.58元。环渤海地区动力煤综合价格指数(q550万)本周为572元/吨，连续两周上涨。

图表9。铁矿石价格小幅上涨，煤炭价格稳步上涨

来源:风能数据和中国银行证券

中游:电厂煤耗大幅下降，高炉开工率略有回升

六家主要发电厂本周日均煤耗为674，100吨，较上周大幅下降。本周，中国经济同比下降10.7%，同比增长率由正变负，这与近期经济增长势头减弱相匹配。

图表10。发电厂的煤炭消耗量大幅下降

资料来源:中国银行国际证券万德

本周，4座新高炉大修，15座高炉恢复。检修样品分散在华中、华南和华北，恢复时间待定；大部分再生产的高炉集中在华东和华北地区，再生产的高炉包含大型高炉，因此这一时期的铁水产量大幅增加；随着前期高炉检查陆续恢复生产，预计下周的作业率将主要是稳定作业。

图表11。高炉作业率略有回升

资料来源:中国银行国际证券万德

下游:房地产交易略有反弹

在边际宽松政策环境下，房地产交易量略有回升。10个大城市的商品房日均成交量为1847套，30个大中城市的商品房日均成交量为4222套。货币政策的边际放松，一些地区的房地产贷款利率也有所下降，这对整个房地产有积极的影响。

图表12。房地产交易量反弹

来源:风能数据和中国银行证券

关注1月28日至2月3日

国内的

12月工业企业利润数据(1月28日)

中国国务院副总理刘鹤访美，讨论中美经贸问题(1月30日)

1月采购经理人指数数据(1月31日)

国际的

英国议会投票通过了首相特里萨·梅的英国退出欧盟B计划(1月29日)

1月欧盟繁荣数据(1月30日)

美联储公开市场委员会宣布利率决议和政策声明(1月31日)

1月美国采购经理人指数(2月1日)

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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